Tahvil Çizgisi Kırıldı, Altın Direndi: TÜFE Öncesi Makro Gerilim

Haftanın veri bölümü açıldı ve ilk gün tabloyu netleştirdi: piyasayı haftalardır taşıyan varsayım çatladı. tastylive ekranlarında Macro Money programını sunan Ilya Spivak, TÜFE verisini haftanın en büyük makro riski olarak işaret etti ve fiyatlamaların artık bu veriye göre şekilleneceğini söyledi.

Günün en sert hareketi petrolden geldi: ham petrol tek günde yüzde 6'ya yakın yükseldi, WTI kontratı 102 doların üzerine taşındı ve savaş dönemi bandının üst yarısına girdi. Spivak bu sıçramayı ABD ile İran arasındaki karşılıklı saldırıların tırmanmasına bağladı.

İkinci sıcak veri üretici fiyatlarından geldi. Yıllık ÜFE yüzde 5,4 ile yüzde 5,3 olan beklentinin üzerinde açıklandı; son üç aydaki ilk artış oldu. Çekirdek rakamlar beklentiye paralel gelse de aylık artış Nisan ayından beri görülen en güçlü tempo oldu ve boru hattı enflasyonunun canlandığı yorumunu güçlendirdi.

Spivak'ın dikkat çektiği ayrıntı manşet ile çekirdek arasındaki makastı: enerji dışlanınca çekirdek görece sakin görünürken enerji denkleme girince tablo bir anda bozuluyor. Petroldeki hareket düşünüldüğünde manşet enflasyonun neden yeniden sorun gibi göründüğü anlaşılıyor.

Tüm bu baskı 30 yıllık tahvillerde haftalardır savunulan bandı kırdı; fiyatlar sert şekilde geriledi. Çarpıcı olan, kırılmanın talep yokluğundan gelmemesiydi: önceki günkü 10 yıllık ihale de bugünkü 30 yıllık ihale de güçlü geçti, bayilere kalan pay cüzi düzeyde kalıp kağıtlar doğrudan ve dolaylı alıcılara gitti. Hazine Bakanı'nın haftalardır sürdürdüğü sözlü yönlendirme de piyasayı tutmaya yetmedi.

Üstüne Hazine'nin geri alım operasyonu beklentinin altında kaldı. 18-19 Ağustos duyurusuyla vadesi geçmiş uzun tahvillerde geri alım büyüklüğü 2 milyar dolardan en az 4 milyar dolara çıkarılmış, bu haftaki operasyonun hedefi 6 milyar dolar olarak konuşulmuştu. Hazine, sunulan 10,5 milyar dolarlık kağıdın yalnızca 5,2 milyar dolarını aldı; uygun 40 tertipten 23'üyle yetindi. Spivak bunu kendi çıtasına göre bile sönük bir çaba diye niteledi.

Politika beklentileri hızla şahinteşti: Fed fon vadeli fiyatlamasına göre yıl sonuna kadar 39 baz puanlık artırım fiyatlandı. Gelecek yıl için toplam bir miktar gerilese de düşüş yalnızca 8,5 baz puan oldu; yani bu yıl en az bir artırım ve ikinci artırım ihtimali, gelecek yıl da artırımın büyük bölümü masada kaldı.

Olasılıkların seyri de aynı yönde: 25 baz puanlık artırım ihtimali yüzde 70'in üzerine çıktı, Eylül ayı için artırım olasılığı yüzde 74 ölçüldü. Ekim ayının pas geçilmesi, Aralık ayına kadar ikinci bir artırımın olasılığının kümülatif yüzde 80,3'e ulaşması bekleniyor; Nisan 2027'ye kadar 19 baz puanlık ek alan daha fiyatlarda duruyor.

Buna rağmen riskten kaçış tablosu eksik kaldı: altın haftalardır tutunduğu bandı kırmadı, dolar faiz söylemine göre cılız güçlendi. Euro, Avrupa Merkez Bankası'nın gece beklenen faiz artırımına rağmen yumuşak kaldı; Avustralya doları zayıfladı. S&P 500 Ağustos başından beri tuttuğu bandın altına sarktı; bu seviye Haziran'da tepe, Temmuz sonundaki kırılımdan sonra destek olmuştu. Nasdaq 29.000 çevresinde bandın içinde tutundu.

Şimdi sıra TÜFE'de: aylık artışın Temmuz'dan Ağustos'a yüzde 0,4'e hızlanması, manşet yıllık oranın yüzde 3,4'te sabit kalması, çekirdek oranın yüzde 2,5'ten yüzde 2,4'e inmesi bekleniyor. Cleveland Fed modeli de çekirdekte düşüş, manşette yatay seyir öngörüyor; PCE tarafında yıllıklandırılmış üç ve altı aylık çekirdek serilerde dezenflasyon eğilimi güçleniyor.

Spivak'ın çizdiği tepki haritası net: sıcak bir TÜFE bugünkü hareketlerin sürmesi demek. Ama ters senaryo da masada: artırım fiyatlaması daha fazla ileri gitmezse dolar satılır, altın rahatlar; söylenti alınır haber satılır. Altınla doların bugünkü inadı, değer kaybı korumasından kopuşun bir sınırı olabileceğini düşündürüyor.