Los bonos cedieron, el oro mantuvo su línea en vísperas del IPC

La racha de datos de la semana se abrió con un mensaje claro: el supuesto que sostuvo a los mercados durante semanas se ha agrietado. Presentando Macro Money en tastylive, Ilya Spivak señaló el IPC como el mayor riesgo macro del calendario, afirmando que los precios ahora se moverían en torno a esa publicación.

El movimiento más brusco vino del crudo, que saltó casi un 6 por ciento en una sola sesión, con el contrato WTI superando los 102 dólares y adentrándose en la mitad superior de su rango de guerra. Spivak vinculó el repunte a la escalada de ataques de represalia entre Estados Unidos e Irán.

El segundo dato caliente fue el de los precios al productor. El PPI anual se situó en el 5,4 por ciento frente a un consenso del 5,3, la primera subida en tres meses. Las lecturas subyacentes cumplieron las expectativas, pero el avance mensual fue el más fuerte desde abril, reforzando la tesis de que la inflación en el pipeline vuelve a agitarse.

El matiz clave de Spivak fue la brecha entre el dato general y el subyacente: el núcleo parece contenido una vez se elimina la energía, pero el panorama se deteriora en cuanto la energía vuelve a la ecuación. Dado el movimiento del petróleo, es fácil entender por qué la inflación general vuelve a parecer un problema.

Toda esa presión rompió el rango de varias semanas en los bonos a 30 años, con los precios desplomándose con fuerza. Lo llamativo es que la ruptura no vino de una demanda débil: tanto la subasta de 10 años del día anterior como la de 30 años de hoy se liquidaron con solidez, las adjudicaciones a los dealers fueron mínimas, y el papel fue directo a postores directos e indirectos. La defensa verbal de semanas de la secretaria del Tesoro no logró sostener el mercado.

A ello se sumó la decepción de la operación de recompra del Tesoro. Tras el anuncio del 18-19 de agosto, que elevó las recompras de bonos largos off-the-run de 2.000 millones de dólares a al menos 4.000 millones, la operación de esta semana se hablaba con un objetivo de 6.000 millones. El Tesoro solo tomó unos 5.200 millones de los 10.500 millones ofrecidos, comprando en 23 de las 40 emisiones elegibles. Spivak lo calificó de esfuerzo mediocre incluso frente a su propio punto de referencia.

La valoración de la política se volvió alcista de tipos a toda velocidad: los futuros de fondos federales ya incorporan 39 puntos básicos de subidas hasta fin de año. El recuento para el próximo año solo se alivió unos ocho puntos y medio, dejando sobre la mesa al menos una subida este año, la posibilidad de una segunda, y la mayor parte de otra subida el año que viene.

La senda de probabilidades apunta en la misma dirección: las probabilidades de un movimiento de 25 puntos superaron con creces el 70 por ciento, con una subida en septiembre valorada cerca del 74 por ciento. Se espera que octubre sea una pausa, mientras que la probabilidad acumulada de otra subida para diciembre se sitúa en el 80,3 por ciento, con 19 puntos básicos más de margen hasta abril de 2027.

Aun así, el cuadro de aversión al riesgo siguió incompleto: el oro nunca abandonó el rango que ha mantenido durante semanas, y el dólar solo se fortaleció modestamente para un relato así sobre los tipos. El euro siguió débil pese a la subida nocturna ampliamente esperada del Banco Central Europeo, mientras que el dólar australiano se quedó atrás. El S&P 500 cayó por debajo del rango mantenido desde principios de agosto, una línea que fue el máximo de junio y se convirtió en soporte tras la ruptura de finales de julio. El Nasdaq se mantuvo dentro de su rango, cerca de 29.000.

Ahora le toca al IPC: se espera que el avance mensual se acelere al 0,4 por ciento de julio a agosto, el anual general se mantenga en el 3,4 por ciento, y el subyacente ceda del 2,5 al 2,4. El modelo de la Fed de Cleveland coincide, anticipando un enfriamiento del núcleo y un dato general plano, mientras que las series del PCE subyacente anualizadas a tres y seis meses muestran que la desinflación gana terreno.

El mapa de reacciones de Spivak es nítido: un IPC caliente extiende los movimientos de hoy. Pero la imagen especular también está en juego: si la valoración de subidas se niega a avanzar más, el dólar se vende y el oro respira, un clásico desenredo de comprar el rumor, vender la noticia. La desafía de hoy del oro y del dólar insinúa que puede haber un techo a lo lejos que los mercados pueden alejarse de la protección contra la devaluación.