Faiz Korkusu Geri Döndü: Dört Günlük Düşüşte Oracle Parladı, Adobe Tutmadı

Satış dört güne yayıldı ve dün sertleşti. Günün tablosu netti: S&P 500 ve Nasdaq geriledi, Dow ekside kapattı, on yıllıkların faizi 12 baz puanlık sıçramayla yüzde 4,95'e dayandı, petrol ise sakin kaldığı günde bile 100 doların üzerinde tutundu. Tetikleyici tek bir veri değildi; ÜFE'nin tatsız gelmesi, Avrupa'dan gelen şahin sinyaller, Yemen cephesindeki haberler ve İran geriliminin körüklediği petrol korkusu aynı güne yığıldı. Piyasanın sorusu da belliydi: Fed gelecek hafta faiz artıracak mı?

Katılım tarafı endekslerden daha kötü görünüyordu. Nasdaq'ta düşen hisseler yükselenlerin iki buçuk katına çıktı, S&P 500 içinde 200 günlük ortalamanın üstünde kalanların payı yüzde 54,5'e indi, 50 günlük ortalamanın üstünde tutunabilenler ise yüzde 33,4'te kaldı. SPY 50 günlük çizgisine yaslandı, Nasdaq bu eşiğin altına sarkt, düşüşte direnen yarı iletkenler de sonunda pes edip aynı sınıra çekildi. Opsiyon tarafında stres rejimine geçildiği notu da tabloya eklenince teknik resim iyice bozuldu.

Faiz cephesindeki baskının bir ayağı tahvil piyasasındaki bilek güreşiydi. Hazine'nin uzun vadeli kâğıtlara dönük geri alım hamlesi piyasayı rahatlatmak yerine faizleri daha da yukarı itti, büyük oyuncular bu tepkiyi yeni başkanla Hazine'nin elini zorlamak için kullandı. Avrupa Merkez Bankası yılın ikinci artırımını yapıp faizi yüzde 2,5'e çekince 'Avrupa artırıyorsa Amerika uzak duramaz' fikri güç kazandı. Sonuç: gelecek haftaki toplantıda 25 baz puanlık artırımın fiyatlanan ihtimali yüzde 70'e fırladı.

ÜFE ile TÜFE'yi birbirine karıştırmamak gerekiyor. ÜFE yüksek geldi ama artışın tamamı neredeyse enerjiden kaynaklanıyordu; hizmet kalemlerinde ürkütücü bir tablo yoktu ve şirketler maliyet artışlarının bir kısmını verimlilikle eritip fiyatlara yansıtmıyordu. Çekirdek TÜFE ve Fed'in asıl baktığı çekirdek PCE hesaplarına enerji zaten girmiyor, yapay zekâ kaynaklı donanım maliyetleri de TÜFE sepetinde yok. Bu yüzden bültende bugünkü TÜFE'den olumsuz sürpriz beklenmiyordu; ama iyi bir veri bile piyasaların baskıyı bırakacağı anlamına gelmiyordu.

Jeopolitik taraf petrol üzerinden enflasyonu, enflasyon da faiz beklentisini besliyor. Ham petrol 100 doların üstünde tutunurken enerji dışı emtialarda da yukarı eğilim güçlendi. Yemen cephesinde tablo bir günde tersine döndü: bir gün önce gerilediği sanılan Husilerin aslında ilerlediği anlaşıldı, Yemen resmi güçlerinin başa çıkamadığı, Suudi Arabistan ve Pakistan'dan beklenen hava savunma desteğinin gelmediği konuşuldu. İran ile Körfez ülkeleri Umman hattında Hürmüz'e dönük bir geçiş düzeni için masadaydı ama ABD desteği olmadan bu temas havada kalıyordu; ne Washington ne Tahran barışa istekli görünüyordu.

Günün iyi haberi Oracle'dan geldi. Hisse başına kâr 1,92 dolarla 1,74 dolarlık beklentiyi yaklaşık yüzde 10 aştı, 19,35 milyar dolarlık ciro 19,13 milyarlık konsensüsün üzerinde gerçekleşti. Net kâr 2,9 milyardan 4,8 milyar dolara sıçradı, brüt marj yüzde 74,4 ile çip devlerini andıran bir seviyeye çıktı. Veri merkezi tarafında yüzde 121'lik büyüme ve kabaran bekleyen sipariş birikimi, hikâyenin tek çeyreklik bir sıçrama değil, birikmiş talebin dönüşü olduğunu düşündürdü.

Oracle tablosundaki pürüz ise bilançonun pasif tarafındaydı. Şirketin 118,9 milyar dolar civarında borcu bulunuyor ve faaliyetlerden nakit üretmesine rağmen yatırım harcamaları serbest nakit akışını ekside bırakıyor; yani borç ödeme kapasitesi henüz rahatlamış değil. Piyasanın değerleme modellerinde temkinli durmasının sebebi de buydu. Benim tartım şu: bu hızda ciro büyümesi sürerse kâr takibi gecikmeli de olsa gelir ve kredi verenlerin eli rahatlar; ama o güne kadar hisse baskı altında kalmaya devam eder.

Adobe cephesinde iyi bilanço yetmedi. Yapay zekâ bağlantılı gelirlerdeki artışa rağmen gelecek çeyreğe dönük beklentilerin düşük tutulması hisseyi baskıladı; gün içindeki düşüş kapanış sonrasına da taştı ve beklenen tepki alımı gelmedi. Şirket uzun vadeli portföy tercihi olmaktan çok, düşmüş hissede kısa vadeli tepki denemesi olarak izleniyordu; o deneme de boşa çıktı. Uber'de ise tablo tersti: Üst yöneticinin kendi hesabına yaklaşık 10 milyon dolarlık alım yapması tarihin en büyük şirket içi alımı olarak kayda geçti. Bu tip alımlar yön konusunda genelde olumlu sinyaldir ama etkisi gecikmeli gelir ve tek başına tez olmaz; otonom taksi rekabeti sürerken Uber'e uzun vadeli bakış temkinli kalıyor.

Uzay ve donanım tarafında SpaceX ile Tesla satış gününde pozitif kalmayı başardı. SpaceX, adını açıklamadığı bir müşteriye 1,1 milyar dolarlık yapay zekâ ve veri merkezi hizmeti sunacağını duyurdu; 2026 sonu için konuşulan 100 milyar dolarlık tekrarlayan ciro hedefine giden yolda önemli bir adımdı. Apple'da ise lansman rüzgârı sürdü: hisse yüzde 2,5 civarı yükseldi, yeni kulaklıklardaki dokunuşla otomatik çeviri ve saate entegre edilen yapay zekâ özellikleri beğenildi. Piyasa korktuğunda güvenli liman olarak Apple'a sarılma refleksi de yükselişe katkı yaptı.

Yapay zekâ ürün tarafında iki başlık öne çıktı. OpenAI finansal hizmetlere özel sürümü açtı; LSEG, Daloopa ve PitchBook gibi veri kaynaklarına bağlanan, modelleme ve araştırma işlerine dönük bu sürüm şimdilik yalnızca büyük kurumlara sunuluyor. Arka plandaki veri doğruluğu vurgusu önemli çünkü üretken modellerin uydurma eğilimi finansal işlerde risk yaratıyor. Matematik cephesinde Navier-Stokes ve Birch-Swinnerton-Dyer iddiaları gündeme geldi; kanıtın Lean ile doğrulandığı öne sürülüyor. Kurumsal tarafta 'öncü modelleri hep birlikte yavaşlatalım' çağrısı ise hem korkuları besleyen hem şirketin pazarlamasını yapan çift yönlü bir hamle olarak okundu.

Güvenlik ve altyapı tarafında haftanın en sert raporu Anthropic'ten geldi. 23 Şubat tarihli çalışmaya göre DeepSeek, Moonshot ve MiniMax, on binlerce hesap üzerinden Claude'un yeteneklerini sistematik şekilde kendi modellerine aktarmaya çalıştı; en çarpıcı iddia, kullanıcıların Moonshot kullandığını sanırken işlemlerin arka planda Claude üzerinden yürütülmesiydi. Rapora dönük eleştiri de gecikmedi: bu tespitin yapılabilmesi, kullanıcı verilerinin izlendiği anlamına geliyor ve gizlilik sorusunu gündeme taşıyor. Çözüm arayışı da hızlanıyor: Nebius-Palantir işbirliği ve Nvidia'nın açık Nemotron modellerini Palantir platformlarında çalıştıracak egemen yapay zekâ hamlesi, şirket verilerinin dışarı sızmayacağı özel kurulumlara işaret ediyor. Kısa vadede ise gözler bugünkü TÜFE'de ve Fed haftasına kadar sürecek baskıda; Eylül mevsimselliği ve geri alımların duraklaması da rüzgârı satıcılardan yana estiriyor.