Le retour de la peur des taux : quatre jours de baisse mettent le Nasdaq à l'épreuve tandis qu'Oracle brille et qu'Adobe cale

La vente s'est étirée sur un quatrième jour et s'est durcie. Le tableau du jour était clair : le S&P 500 et le Nasdaq ont clôturé en baisse, le Dow a terminé dans le rouge, le rendement à 10 ans a bondi de 12 points de base vers 4,95 %, et le pétrole est resté au-dessus de 100 $ même par une journée calme. Aucune donnée isolée n'a déclenché ce mouvement ; un PPI brûlant, des signaux hawkish venus d'Europe, des titres du Yémen et l'anxiété pétrolière liée à l'Iran se sont tous abattus sur la même séance. La question du marché était tout aussi claire : la Fed relèvera-t-elle ses taux la semaine prochaine ?

La largeur de marché paraissait pire que les indices. Sur le Nasdaq, les valeurs en baisse surpassaient celles en hausse de deux et demie contre une, la part des actions du S&P 500 au-dessus de leur moyenne 200 jours a glissé à 54,5 %, et seules 33,4 % se maintenaient au-dessus de leur ligne 50 jours. Le SPY s'est appuyé sur sa moyenne 50 jours, le Nasdaq a glissé dessous, et les semi-conducteurs — résilients jusqu'alors — ont cédé et reculé vers la même ligne. Avec un marché des options signalé comme entrant en régime de stress, le tableau technique s'est encore dégradé.

Une partie de la pression venait d'une lutte de tractions sur le marché obligataire. L'opération de rachat de titres longs du Trésor a fait monter les rendements au lieu de les apaiser, et les grands acteurs ont utilisé cette réaction pour tester le nouveau président de la Fed et le chef du Trésor. La deuxième hausse de l'année de la Banque centrale européenne, portant son taux à 2,5 %, a renforcé l'idée que Washington ne peut rester détachée si l'Europe resserre. Résultat : la probabilité intégrée d'une hausse de 25 pb à la réunion de la semaine prochaine a bondi à 70 %.

Il ne faut pas confondre PPI et CPI. Le PPI global a été brûlant mais presque entièrement à cause de l'énergie ; les composantes de services ne montraient rien d'alarmant, et les entreprises ont absorbé une partie de la hausse des coûts par l'efficacité plutôt qu'en relevant les prix. L'énergie est exclue du CPI sous-jacent et de l'indice PCE sous-jacent que la Fed surveille le plus étroitement, et les coûts du matériel dopés par l'IA se situent également hors du panier du CPI. D'où l'absence de mauvaise surprise attendue du CPI du jour — même si même une publication bénigne avait peu de chances d'empêcher les marchés de faire pression sur la Fed.

La géopolitique alimente l'inflation via le pétrole, et l'inflation alimente les attentes de taux. Le brut est resté au-dessus de 100 $ tandis que les indices de matières premières plus larges penchaient à la hausse. Le tableau au Yémen s'est inversé en une journée : les Houthis, qu'on croyait en repli, se révélaient en avance, les forces gouvernementales yéménites étant en difficulté et le soutien aérien attendu de l'Arabie saoudite et du Pakistan ne se matérialisant pas. L'Iran et les États du Golfe ont discuté d'un arrangement de transit par Ormuz via le canal omanais, mais sans le soutien américain les discussions sont restées en suspens ; ni Washington ni Téhéran ne semblaient pressés de conclure un accord.

La bonne nouvelle du jour venait d'Oracle. Un BPA de 1,92 $ a battu le consensus de 1,74 $ d'environ 10 %, et un chiffre d'affaires de 19,35 milliards de dollars a dépassé l'estimation de 19,13 milliards. Le résultat net a bondi de 2,9 milliards à 4,8 milliards de dollars, avec une marge brute atteignant 74,4 % — un niveau qui rappelle les géants des puces. Une croissance des data centers de 121 % accompagnée d'un carnet de commandes restant enflé suggérait une demande accumulée en train de se convertir, et non un pic d'un seul trimestre.

La tache se trouvait au passif. Oracle porte environ 118,9 milliards de dollars de dette, et bien que les opérations génèrent du cash, les dépenses d'investissement maintiennent le flux de trésorerie libre négatif — la capacité de désendettement n'a donc pas encore récupéré. Cela explique la prudence du marché dans les modèles de valorisation. Mon bilan : si le chiffre d'affaires continue de croître à ce rythme, les bénéfices suivront avec un décalage et les prêteurs se détendront ; d'ici là, l'action reste sous pression.

Chez Adobe, un bon trimestre n'a pas suffi. Malgré la hausse du chiffre d'affaires lié à l'IA, des prévisions molles pour le prochain trimestre ont pesé sur le titre ; les pertes intraday se sont creusées après la clôture et le rebond espéré n'est jamais arrivé. La valeur était suivie comme un trade de rebond à court terme plutôt que comme une détention de long terme — et ce trade a échoué. Uber a raconté l'histoire inverse : l'achat d'environ 10 millions de dollars en marché ouvert par le PDG constitue le plus gros achat d'initié de l'histoire de l'entreprise. De tels achats sont généralement un signal constructif mais agissent avec un décalage et ne constituent jamais une thèse à eux seuls ; avec la concurrence des robotaxis à l'horizon, la vision de long terme sur Uber reste prudente.

SpaceX et Tesla sont restés dans le vert par une journée rouge. SpaceX a révélé un accord de 1,1 milliard de dollars en services IA et data centers avec un client non nommé — une étape significative vers l'objectif évoqué de 100 milliards de dollars de revenus récurrents d'ici fin 2026. Chez Apple, l'élan du lancement s'est poursuivi : le titre a gagné environ 2,5 %, porté par des fonctions vestimentaires bien accueillies comme la traduction par simple contact sur les nouveaux écouteurs et une intégration IA plus poussée dans la montre. L'appel classique vers la sécurité dont bénéficie Apple les jours de peur a ajouté au gain.

Deux histoires de produits IA se sont détachées. OpenAI a ouvert une édition ChatGPT dédiée à la finance, connectée à des sources telles que LSEG, Daloopa et PitchBook pour les travaux de recherche et de modélisation, initialement réservée aux grandes institutions. L'accent mis sur les données sourcées compte, car la confabulation est dangereuse en finance. Sur le front scientifique, des affirmations sur Navier-Stokes et Birch-Swinnerton-Dyer ont surgi, avec une prestation certifiée Lean revendiquée. L'appel des entreprises à ralentir ensemble les modèles de frontière s'est lu comme un mouvement à double tranchant — alimentant l'anxiété liée à l'IA tout en faisant la promotion du pipeline de l'entreprise elle-même.

La publication sécurité la plus marquante de la semaine venait d'Anthropic. Son étude du 23 février indique que DeepSeek, Moonshot et MiniMax ont mené des campagnes d'extraction systématiques contre Claude à travers des dizaines de milliers de comptes ; l'affirmation la plus frappante est que des utilisateurs croyant utiliser Moonshot étaient en réalité servis par Claude en coulisses. Les critiques ont vite suivi : détecter ce schéma implique que l'activité des utilisateurs est surveillée, ce qui soulève des questions de confidentialité. La recherche de solutions s'accélère : l'alliance Nebius-Palantir et le mouvement de Nvidia pour faire tourner ses modèles ouverts Nemotron sur les plateformes Palantir pointent vers des déploiements privés où les données d'entreprise restent à l'intérieur. À court terme, l'attention reste sur le CPI du jour et la pression à l'approche de la semaine de la Fed ; la saisonnalité de septembre et les rachats d'actions en pause maintiennent le vent dans le dos des vendeurs.