Choc de rendements : le 10 ans à 4,91 % et le 30 ans à 5,33 % pendant que le bluff de Bessent est mis à l'épreuve

Scarlet Fu a ouvert avec un titre clair : le Brent dans la zone 106-107 $, les craintes d'inflation ravivées, et les investisseurs concentrés sur le chiffre CPI de demain. Les marchés à terme intègrent une probabilité de 70 % que la Fed relève ses taux la semaine prochaine.

Les niveaux du jour racontent l'histoire : le 2 ans sensible à la politique monétaire à 4,53 %, le 10 ans référence pour l'emprunt des ménages à 4,91 %, et le 30 ans à 5,33 %, son plus haut depuis 2007. Environ neuf points de base de mouvement en trois jours.

Le mouvement n'est pas uniquement américain. La Banque centrale européenne a adopté un ton hawkish avec une hausse de taux ; la présidente Lagarde l'a qualifiée d'évidence unanime et a déclaré que le conflit au Moyen-Orient continue de générer des pressions sur les prix.

Mike McKee de Bloomberg a signalé un rapport PPI plus fort que prévu. Certaines de ses composantes alimentent directement l'indice PCE ciblé par la Fed, et elles sont arrivées en forte hausse, ce qui rend le CPI de demain décisif pour savoir si la pression monte sur la Fed.

Le contexte est lourd pour le Trésor : les émissions s'accélèrent alors qu'il doit vendre dans un marché faible, la Fed a mis fin à la réduction de son bilan, et les acheteurs étrangers se sont retirés des marchés américains. Quelqu'un doit financer le programme de rachats.

Le moment le plus cité de l'épisode fut la réponse de Jeffrey Gundlach au défi de Bessent « je suis la maison » : pariez contre la maison si vous voulez. Selon McKee, les investisseurs font exactement cela, avec le CPI dans 24 heures et la Fed juste après.

La question de la table ronde était directe : le marché a-t-il démasqué le bluff de Bessent ? Le verdict des invités était que le Trésor est petit face au marché obligataire ; au mieux, il peut envoyer des signaux, tandis que la croissance et l'inflation fixent le niveau.

Le cœur technique du débat : les rachats peuvent façonner la courbe mais pas le niveau absolu des taux. Le niveau dépend de trois choses : la croissance, l'inflation et l'émission. Le lien de 0,9 entre les prix du pétrole et les prix des obligations a également été évoqué.

Côté adjudications, l'émission du 10 ans a affiché le rendement le plus élevé depuis 2007 tout en rencontrant une solide demande. Tous les regards sont tournés vers l'émission du 30 ans aujourd'hui ; avec l'offre à venir, chaque adjudication est un test en soi.

Le scénario de peur a reçu un nom : un moment Liz Truss. Si la Fed reste timide et que l'inflation s'emballe, les vigilants obligataires pourraient forcer une vente massive sur le long bout de la courbe. Un invité a jugé le risque réel, un autre lointain compte tenu de la forte demande.

Les chiffres de l'offre ont nourri le débat : les émetteurs investment grade ont placé environ 65 milliards de dollars lors des deux jours et demi de la semaine, avec des carnets couverts plus de trois fois. Les acheteurs se présentent même après un repli de 50 points de base des taux.

2026 s'annonce comme une année de rendement total négatif pour les Treasuries ; le fonds proxy du 10 ans se situe autour de -1,92 %. La leçon d'un gérant depuis 2022 : la gestion active avec des produits à taux flottant et des titrisations plutôt qu'une exposition indicielle classique.

Deux réponses ont émergé sur la solution la plus rapide : l'une appelait un ralentissement de la demande à l'ancienne pour absorber 15 ans d'excès de liquidité, l'autre envisageait un rallye si l'émission ralentit, l'inflation se refroidit ou la croissance perd du rythme.

Hors des États-Unis, le segment sur le Mexique s'est distingué : le gouvernement réduit son soutien à Pemex, l'entreprise la plus endettée du monde avec 70 milliards de dollars, pour la première fois en 20 ans. Son objectif de production de 1,8 million de barils par jour n'est pas atteint ; les partenariats privés et les projets en eaux profondes sont à l'ordre du jour.

La clôture a relié les marchés à la politique : la promesse du Président d'un chèque de 5 000 $ à chaque adulte américain représente une ligne budgétaire de plus de 1 000 milliards, tandis que les inquiétudes sur le pouvoir d'achat refont surface à la convention républicaine de mi-mandat où personne ne veut le critiquer. Le desk crédit a noté des émetteurs raccourcissant leurs échéances, une dispersion croissante en high yield avec la dette d'Oracle sous les projecteurs ; puis sont venus l'emprunt de 785 millions de dollars de la MTA et le transfert du fonds de pension du Connecticut.