Choque de rendimientos: el bono a 10 años en 4,91% y el de 30 años en 5,33% mientras se pone a prueba el farol de Bessent

Scarlet Fu abrió con un titular claro: el Brent en la zona de 106-107 dólares, los temores inflacionarios reavivados y los inversores pendientes del dato de CPI de mañana. Los mercados de futuros descuentan un 70% de probabilidad de que la Fed suba tipos la próxima semana.

Los niveles del día cuentan la historia: el bono a 2 años, sensible a la política monetaria, en 4,53%; el de 10 años, referencia para el crédito al consumo, en 4,91%; y el de 30 años en 5,33%, su máximo desde 2007. Unos nueve puntos básicos de movimiento en tres días.

El movimiento no es solo de EE.UU. El Banco Central Europeo adoptó un tono agresivo con una subida de tipos; la presidenta Lagarde la calificó de decisión unánime evidente y dijo que el conflicto de Oriente Medio sigue generando presión sobre los precios.

Mike McKee, de Bloomberg, destacó un informe de PPI más fuerte de lo esperado. Algunos de sus componentes alimentan directamente el indicador PCE que la Fed tiene como objetivo, y llegaron calientes, lo que hace que el CPI de mañana sea decisivo para saber si la presión sobre la Fed aumenta.

El contexto es pesado para el Tesoro: las emisiones crecen rápido justo cuando debe vender en un mercado débil, la Fed ha terminado la reducción de su balance y los compradores extranjeros se han retirado de los mercados estadounidenses. Alguien tiene que financiar el programa de recompras.

El momento más citado del episodio fue la respuesta de Jeffrey Gundlach al desafío de Bessent de «yo soy la casa»: apuesta contra la casa si quieres. Según McKee, los inversores están haciendo exactamente eso, con el CPI en 24 horas y la Fed justo después.

La pregunta de la mesa redonda fue directa: ¿el mercado ha descubierto el farol de Bessent? El veredicto de los invitados fue que el Tesoro es pequeño frente al mercado de bonos; en el mejor de los casos puede enviar señales, mientras que el crecimiento y la inflación fijan el nivel.

El núcleo técnico del debate: las recompras pueden moldear la curva pero no el nivel absoluto de los tipos. El nivel depende de tres cosas: crecimiento, inflación y emisión. El vínculo de 0,9 entre los precios del crudo y los precios de los bonos también estuvo sobre la mesa.

En cuanto a las subastas, la emisión del bono a 10 años registró el rendimiento más alto desde 2007 pero encontró una demanda sólida. Todas las miradas están puestas en la subasta del bono a 30 años de hoy; con la oferta que viene, cada subasta es una prueba en sí misma.

El escenario del miedo recibió un nombre: un momento Liz Truss. Si la Fed se mantiene tímida y la inflación se acelera, los vigilantes de los bonos podrían forzar una venta masiva en el tramo largo. Un invitado consideró el riesgo real, otro lejano dada la fuerte demanda.

Las cifras de oferta alimentaron el debate: los emisores de grado de inversión colocaron unos 65.000 millones de dólares en los primeros dos días y medio de la semana, con libros cubiertos más de tres veces. Los compradores aparecen incluso tras un retroceso de 50 puntos básicos en los tipos.

2026 se perfila como un año de rentabilidad total negativa para los Treasuries; el fondo proxy del bono a 10 años ronda el -1,92%. La lección de un gestor desde 2022: gestión activa con productos a tipo flotante y titulizaciones en lugar de exposición indexada clásica.

Surgieron dos respuestas sobre la solución más rápida: una pedía una desaceleración de la demanda al estilo antiguo para absorber 15 años de exceso de liquidez, la otra veía un repunte si la emisión se frena, la inflación se enfría o el crecimiento pierde ritmo.

Fuera de EE.UU., el segmento sobre México destacó: el gobierno está recortando el apoyo a Pemex, la empresa más endeudada del mundo con 70.000 millones de dólares, por primera vez en 20 años. Su objetivo de producción de 1,8 millones de barriles diarios no se cumple; las alianzas privadas y los proyectos en aguas profundas están sobre la mesa.

El cierre conectó los mercados con la política: la promesa del Presidente de un cheque de 5.000 dólares para cada adulto estadounidense supone una partida de más de un billón de dólares, mientras las preocupaciones por el costo de vida afloran en la convención republicana de legislativas donde nadie quiere criticarlo. El escritorio de crédito señaló emisores acortando plazos, una dispersión creciente en high yield con la deuda de Oracle en el foco; luego llegaron el préstamo de 785 millones de dólares de la MTA y la transferencia del fondo de pensiones de Connecticut.