Broadcom ou Marvell ? Valorisation et croissance dans les puces IA

L'argent afflue vers les actions de l'intelligence artificielle et la demande devance toujours l'offre. La thèse d'ouverture est claire : la pénurie de puces s'étale sur des années, et deux fabricants de puces sur mesure figurent parmi les grands gagnants, Broadcom et Marvell . Tous deux conçoivent des alternatives aux puces Nvidia, mais à des extrémités opposées. La question est simple comme le titre : quelle action acheter pour le long terme ?

Toute analyse commence par les ventes, car sans ventes il n'y a pas d'activité. Broadcom parade ici : environ 35 milliards de dollars début 2024, près de 90 milliards sur douze mois glissants. Une partie du bond vient de la demande IA, une autre de l'intégration du rachat de VMware à 61 milliards. Dans son propre communiqué, Broadcom annonce 29,6 milliards de revenus au troisième trimestre fiscal 2026 et vise 34,8 milliards au quatrième.

Puces sur mesure et connectivité : deux fronts distincts

L'histoire de Broadcom tourne autour des accélérateurs IA sur mesure . Des géants comme Alphabet co-développent avec Broadcom plutôt que de dépendre de Nvidia, en y investissant des dizaines de milliards. Selon Anthropic, un accord avec Google et Broadcom porte sur plusieurs gigawatts de TPU de nouvelle génération dès 2027 ; côté OpenAI, une collaboration de 10 gigawatts avec Broadcom avance aussi. Broadcom définit donc les standards du calcul comme du réseau IA.

Marvell joue la carte de la connectivité : des puces qui relient et commutent tous les composants du centre de données en un seul cluster géant. Sa page investisseurs Marvell annonce une vitrine connectivité au sommet AI Infra de mi-septembre, complétée par des annonces mémoire et stockage début août. Pas étonnant que Jensen Huang, patron de Nvidia, cite Marvell parmi les candidats au billion. Mais l'écart d'échelle reste immense : Marvell vaut moins de 300 milliards de dollars, Broadcom dépasse 1 600 milliards.

Transformer les ventes en profit accentue encore l'écart. La marge opérationnelle de Broadcom atteint 48,6 %, contre environ 5 % en 2017. Marvell n'en gagne qu'un tiers, 16,8 %, même si la trajectoire monte. L'animateur admet que le petit Marvell pourrait élargir ses marges grâce aux économies d'échelle. Chez Broadcom, le logiciel à haute marge compense les puces à marge plus faible et maintient la marge globale au sommet.

Valorisation : croissance chère ou qualité bon marché ?

Troisième mesure, le rendement du capital investi , soit ce que chaque dollar d'actifs rapporte. Les deux groupes sous-traitent la fabrication, donc des modèles légers en actifs limitent le risque capitalistique. Broadcom affiche 25,75 %, plus du double de son coût moyen pondéré du capital. Marvell atteint 12,61 %, à peine son coût du capital, soit moitié moins que Broadcom.

Reste l'étiquette de prix : Marvell se paie 39 fois les bénéfices futurs contre 18 fois pour Broadcom, plus du double. Le modèle d'actualisation des flux de l'animateur donne 523 dollars de juste valeur Broadcom contre 353 en Bourse, soit 48 % de potentiel en 12 à 18 mois. Pour Marvell, le calcul s'inverse : 207 dollars de juste valeur contre 266 cotés, un risque de baisse de 22 %. Le comparatif SeekReturns confirme cet écart de rentabilité et de valorisation. Les résultats de Micron du 30 septembre, annoncés sur la page investisseurs Micron, révéleront l'état réel de la demande mémoire. L'animateur affiche sa position : il possède Broadcom, pas Marvell.