Broadcom mu Marvell mı? Yapay Zeka Çiplerinde Değerleme ve Büyüme Hesabı

Yapay zeka hisselerine para yağıyor ve talep hâlâ arzın önünde koşuyor. Konuşmacının açılış tezi net: çip kıtlığı yıllara yayılmış durumda ve bu dalganın en büyük kazananları arasında iki özel çip üreticisi öne çıkıyor, Broadcom ile Marvell . İkisi de Nvidia'nın hazır çiplerine alternatif özel devreler tasarlıyor ama işin farklı uçlarındalar. Sorusu da başlığı kadar basit: uzun vadede hangi hisse daha iyi alım?

Her analiz satışla başlar, çünkü satış yoksa iş de yoktur. Broadcom bu cephede gövde gösterisi yapıyor: 2024 başında 35 milyar dolar civarındaki yıllık satışlar, son on iki ayda 90 milyar dolara yaklaşmış durumda. Sıçramanın bir kısmı yapay zeka talebinden, bir kısmı da VMware'in 61 milyar dolarlık satın alımının bilançoya girmesinden geliyor. Broadcom'un kendi yatırımcı bültenine göre şirket yalnızca 2026 mali yılının üçüncü çeyreğinde 29,6 milyar dolar gelir yazdı ve dördüncü çeyrek için 34,8 milyar dolar bekliyor.

Özel çipler ve bağlantı: iki farklı cephe

Broadcom'un hikâyesi özel yapay zeka hızlandırıcıları etrafında dönüyor. Alphabet gibi devler, Nvidia'ya bağımlı kalmak yerine Broadcom ile birlikte kendi ihtiyaçlarına göre tasarlanmış çipler geliştiriyor ve bu projelere on milyarlarca dolar akıtıyor. Anthropic'in duyurusuna göre şirket, Google ve Broadcom ile 2027'den itibaren devreye girecek birden fazla gigavatlık yeni nesil TPU kapasitesi için anlaştı; OpenAI cephesinde de Broadcom ile 10 gigavatlık özel hızlandırıcı iş birliği yürüyor. Yani Broadcom, yapay zeka altyapısının hem hesap hem de ağ tarafında standart kuran konumda.

Marvell ise pastanın bağlantı diliminde oynuyor: veri merkezindeki tüm bileşenleri tek bir dev küme gibi çalıştıran bağlantı ve anahtarlama çipleri üretiyor. Şirketin Marvell yatırımcı sayfasında duyurduğu eylül ortasındaki AI Infra Summit sunumu, uçtan uca bağlantı portföyünü sergiliyor; ağustos başındaki bellek ve depolama duyuruları da aynı temayı tamamlıyor. Nvidia Üst Yöneticisi Jensen Huang'ın Marvell'i trilyon dolarlık ilk adaylar arasında sayması bu yüzden şaşırtıcı değil. Yine de ölçek farkı devasa: Marvell'in piyasa değeri 300 milyar doların altında kalırken Broadcom 1,6 trilyon doların üzerinde.

Satışı kâra çevirme işinde tablo daha da netleşiyor. Broadcom'un faaliyet kâr marjı yüzde 48,6'ya yükselmiş; 2017'de yüzde 5 civarındaydı. Marvell'in marjı yüzde 16,8 ile bunun üçte biri kadar, ama yön yukarı. Konuşmacı, küçük ölçekli Marvell'in büyüdükçe ölçek ekonomisinden yararlanıp marjını genişletebileceğini kabul ediyor. Broadcom tarafında ise yazılım kolunun yüksek marjı, daha düşük marjlı çip işini dengeliyor ve toplam marjı zirvede tutuyor.

Değerleme: pahalı büyüme mi, ucuz kalite mi?

Üçüncü ölçü yatırım sermayesi getirisi , yani şirketin bağladığı her dolar varlıkla ne kazandığı. İki şirket de fabrikasız üretim yaptığı için varlık-hafif modellerle çalışıyor ve bu, sermaye-yoğun riskleri sınırlıyor. Broadcom yüzde 25,75 getiriyle ağırlıklı ortalama sermaye maliyetinin iki katından fazlasını üretiyor. Marvell yüzde 12,61 ile ancak maliyetine yakın bir getiri tutturuyor; Broadcom'un kabaca yarısı kadar.

Ve final fiyatlamada: Marvell ileriye dönük fiyat kazanç oranı 39 ile işlem görürken Broadcom aynı ölçekte 18 çarpanında; yani Marvell iki kattan pahalı. Konuşmacının kendi indirgenmiş nakit akışı modeline göre Broadcom'un adil değeri 523 dolar, güncel fiyat 353 dolar; bu da 12-18 ayda yüzde 48 yükseliş alanı demek. Marvell'de hesap tersine dönüyor: 207 dolar adil değere karşı 266 dolar piyasa fiyatı, yüzde 22 düşüş riski taşıyor. SeekReturns karşılaştırması da iki hissenin kârlılık ve değerleme makasını aynı yönde gösteriyor. Videonun çekildiği günlerde açıklanacak Micron'un 30 Eylül bilançosu, bellek tarafındaki talebin gerçek resmini verecek; Micron yatırımcı sayfası çağrıyı resmen duyurdu. Konuşmacı da tercihini açık yapıyor: portföyünde Broadcom hissesi var, Marvell yok.