De 5 % à 18 % : le bond de Cisco porté par l'IA et la question de sa durabilité

Du géant assoupi au trimestre record

Il y a trois ans, un seul chiffre définissait Cisco pour les investisseurs extérieurs : environ 5 % de croissance annuelle. À l'époque, les analystes sell-side accueillaient même cet objectif modeste avec une prudence à moitié vide, rédigeant des notes sur la manière dont une telle croissance pourrait éventuellement être atteinte. Selon les résultats du quatrième trimestre publiés par Cisco Investor, le tableau a basculé : le chiffre d'affaires trimestriel a bondi de 18 % sur un an à 17,3 milliards de dollars, l'exercice 2026 affiche 63,3 milliards en hausse de 12 %, et la direction vise pour 2027 une fourchette de 72,2 à 73,4 milliards, soit près de 15 % de croissance. La comparaison offerte par l'invité Sami Badri est frappante : sur une base normalisée, rien de tel ne s'était vu depuis l'éclatement de la bulle internet.

Les douze mois précédents n'avaient pourtant pas été lents ; l'entreprise croissait déjà à un rythme à deux chiffres bas, et la nouvelle prévision promet une accélération par-dessus. La question centrale que l'animateur Steve Eisman ne cesse de poser est simple : comment une entreprise de cette taille triple-t-elle son rythme de croissance, et quelle part en revient à l'IA ? La réponse se cache dans deux moteurs, l'un directement lié à l'IA, l'autre seulement en partie.

Ce que Cisco vend vraiment

La partie que les caméras ne voient jamais constitue l'essence de l'activité. Dans la description limpide de Badri, Cisco construit le tissu invisible qui achemine un message d'un téléphone à un autre et qui jadis reliait une base de données universitaire à une autre : commutateurs, routeurs et points d'accès sans fil. L'écrasante majorité des clients sont de grandes entreprises et institutions, un profil de fournisseur dont le destin dépend des cycles de dépenses des groupes et des géants du nuage plutôt que de l'enthousiasme des consommateurs. C'est pourquoi l'avenir de la société est suspendu aux budgets d'investissement des grandes organisations et des hyperscalers. Un programme silicium s'est greffé sur ce cœur au cours de la dernière décennie. Selon l'annonce de février 2026 de Cisco Newsroom, le Silicon One G300 offre 102,4 térabits de capacité de commutation pour des grappes d'IA à l'échelle du gigawatt, au service des nouveaux systèmes N9000 et 8000. La puce échantillon que Badri brandit à l'écran est visiblement plus petite qu'un processeur graphique, car il s'agit d'une unité de traitement réseau , la couche de traitement de la lumière qui transporte l'information d'un point A à un point B. Deux affirmations de l'annonce retiennent l'attention : 28 % d'amélioration du temps d'exécution des tâches et près de 70 % de gains d'efficacité énergétique avec les designs à refroidissement liquide.

Premier moteur : l'activité hyperscale qui double

Le premier moteur de l'histoire de croissance est constitué des ventes aux géants du nuage grand public. Badri affirme que cette activité doublera presque en 2027 ; sa part reste inférieure à 20 % du chiffre total, mais l'élan vient de là. Les données de commandes partagées par Cisco Investor précisent le tableau : au quatrième trimestre, les commandes d'infrastructure IA des hyperscalers ont atteint 4 milliards de dollars, portant le total de l'exercice 2026 à 9,3 milliards. Environ 60 % proviennent de systèmes à base de Silicon One et 40 % de produits optiques, et le revenu de cette ligne devrait passer d'environ 4 milliards en 2026 à 7,5 milliards en 2027.

Deux produits principaux puisent dans le budget de connectivité des hyperscalers : des commutateurs embarquant les puces maison pour transporter un trafic colossal à travers les centres de données, et des modules optiques enfichables cohérents reliant la fibre et les liaisons ethernet à ces commutateurs. Selon le compte rendu de la conférence de résultats relayé par Yahoo Finance, les commandes de produits réseau ont grimpé de 40 %, huitième trimestre consécutif à deux chiffres ; les commandes totales de produits ont progressé de 35 % et celles des entreprises de 21 %. L'hyperscale fait donc les gros titres, mais le carnet se remplit largement.

Second moteur : la retraite des équipements de 15 ans

Le second moteur semble à première vue sans rapport avec l'IA, même si Badri soutient qu'il profite en partie du même vent : le cycle de renouvellement des campus. Campus ne signifie pas ici université, mais tout lieu où les gens marchent, parlent, effectuent des transactions et travaillent, d'une tour de bureaux de Manhattan à un aéroport ou une usine. Certains commutateurs installés dans ces lieux fonctionnent depuis plus de 15 ans, une situation que Badri compare au fait de vivre encore avec un téléphone vieux de 15 ans. L'entreprise a désormais prononcé la fin du support, des correctifs et des mises à jour pour ce matériel d'un autre âge, et les clients répondent par des commandes de remplacement pur et simple.

L'ampleur se lit dans des commandes de campus record dans les chiffres maison, avec des informations d'appel évoquant environ 20 % de croissance côté campus. Le lien avec l'IA est indirect mais réel : les équipements modernes sont dimensionnés pour la capacité qu'exigent les charges agentiques et le trafic sans fil dense. La croissance de 15 % visée pour 2027 repose ainsi sur deux jambes, les grappes d'IA dans les centres de données et une vague de remplacement dans les bureaux et les sites.

Le point d'inflexion et l'écart avec Arista

Quand cette histoire est-elle devenue réelle pour Cisco en particulier ? La réponse de Badri est franche : la tendance sectorielle coulait déjà, avec des ventes de processeurs graphiques et des dépenses nuage en hausse depuis longtemps ; l'inflexion propre à Cisco n'est survenue qu'il y a six à neuf mois, lorsque les commandes de systèmes Silicon One ont atterri très au-dessus de l'échelle historique. Jusque-là, les investisseurs avaient une objection toute prête : belle histoire de silicium, mais tranche de revenus trop petite. Avec l'échelle et le rythme changés, le marché prend l'histoire davantage au sérieux, et l'entreprise souligne plusieurs victoires d'usage dans différentes zones des réseaux hyperscale. L'écart avec le grand rival Arista commence dans la philosophie matérielle. Cisco conçoit son propre silicium et l'intègre dans ses commutateurs, tandis qu'Arista achète du silicium marchand et mise sur l'ingénierie logicielle. Dans l'analyse de marché de Fierce Network, Arista a dépassé Cisco en 2024 pour devenir numéro un de la commutation ethernet en centre de données ; au premier trimestre 2026, la société a dégagé 2,71 milliards de dollars de revenus, en hausse de 35 %, et a presque doublé son objectif de réseau IA à 3,5 milliards. L'explication de Badri repose sur une réalité comptable : le bouquet de revenus d'Arista est indexé presque entièrement sur le marché hyperscale à croissance rapide, tandis que l'héritage de Cisco dans des domaines plus lents comme la sécurité, la collaboration et les services tire la moyenne vers le bas.

Risque de concentration : cinq clients, 70 % des créances

La question la plus dure d'Eisman touche le point fragile de ce beau tableau : pendant que la plus grande entreprise de la planète croît à trois chiffres, le dossier 10-Q déposé par Nvidia auprès de la SEC montre cinq clients directs représentant 22, 14, 13, 11 et 10 % des créances, soit 70 % concentrés sur cinq comptes. Côté revenus, deux clients pèsent environ 39 % des ventes totales. Avec la santé d'Anthropic et d'OpenAI au bas de la chaîne alimentaire, tout le monde au-dessus semble lié à ces deux noms. L'analogie Mercedes d'Eisman marque les esprits : nul besoin du modèle le plus cher et le plus puissant pour chaque tâche ; les modèles chinois et à poids ouverts couvriraient peut-être 95 % des besoins pour bien moins cher.

Badri répond sur deux plans. D'abord, la domination des deux sociétés n'est pas un complot d'offre mais le fruit de l'appétit des utilisateurs pour les jetons : une demande massive et accélérée pour les jetons produits par les modèles de pointe a concentré le trafic à deux portes, un centre de gravité comme une recherche Google privée. Ensuite, la manière dont les capacités sont financées et construites relève d'un mécanisme distinct ; l'indicateur de qualité de la demande qu'il suit est la consommation de jetons elle-même, et elle explose. Les chiffres OpenRouter relayés par Yahoo Finance montrent la plateforme traitant 25 000 milliards de jetons par semaine, cinq fois le niveau d'il y a six mois et l'équivalent de 100 000 milliards par mois.

Le fichier de compétences : 90 % encore débutants

Le passage le plus pratique de l'épisode porte sur l'usage réel des outils d'IA. En voyage, Badri pose trois questions aux investisseurs : êtes-vous un simple utilisateur, disposez-vous d'un fichier de compétences, avez-vous mis un agent en production ? Les réponses calent étonnamment à la première marche : environ 90 % des utilisateurs ne dépassent jamais la simple invite. L'idée de fichier de compétences consiste à verser les anciens rapports d'un analyste dans un harnais d'IA pour en distiller un guide de 40 pages sur ce qu'il faut examiner dans une valeur, ce que Badri compare à la formation d'une nouvelle recrue. Le beau-fils d'Eisman, qui a doublé sa capacité de recherche dans un fonds spéculatif, en est l'exemple vivant.

Ce tableau explique aussi la division du travail entre modèles ouverts et modèles de pointe. Les flux routiniers vont aux modèles ouverts bon marché, tandis que les équipes intenses et compétitives comme l'ingénierie silicium paient le prix fort pour la meilleure intelligence ; dans l'analogie de l'équipe bancaire de Badri, tout le monde ne doit pas être titulaire de premier rang, mais les esprits les plus affûtés doivent occuper les sièges critiques. La thèse d'investissement qui en découle est nette : les utilisateurs avancés sont aujourd'hui les programmeurs, la prochaine vague sera les services financiers, et la consommation de jetons se cumule à mesure que chaque métier apprend les outils. L'étude Deloitte constate que 67 % des entreprises consomment déjà plus d'un milliard de jetons par mois.

Intensité capitalistique et mur du réseau

Le second grand thème d'Eisman est la métamorphose d'anciens imprimeurs de cash à capital léger en dévoreurs de capital. Selon TechCrunch, Alphabet a dévoilé un plan de cession d'actions d'environ 80 milliards de dollars pour financer l'infrastructure IA, dont un placement privé de 10 milliards avec Berkshire Hathaway. Dans le décompte de CNBC, la société a relevé son plafond de dépenses d'investissement 2026 vers 205 milliards de dollars, est devenue négative en flux de trésorerie disponible pour la première fois au deuxième trimestre, et a plus que doublé sa dette en six mois à 98 milliards. Amazon et Microsoft portent des plans autour de 200 milliards et Meta un programme de 139 milliards, tout cela relevant du même tableau. Cet appétit de dépenses heurte un mur physique. En vertu de la directive d'audit publiée par l'administration du Texas, la file d'attente de raccordement de l'opérateur du réseau contient 474 gigawatts de demandes, plus de cinq fois la pointe record de l'État, dont environ 90 % proviennent des centres de données. Les nouveaux projets ne pourront se raccorder sans documenter leur propre fourniture d'électricité et d'eau, les avantages fiscaux perçus et leurs propriétaires réels. Badri, en Texan, présente ce recul comme la preuve que la friction est arrivée là même où les permis étaient rapides et l'électricité abondante ; sa réponse sur le débat de l'eau brise le script : l'empreinte hydrique de 38 000 invites équivaut à l'eau nécessaire pour faire pousser une seule amande.

Baies au mégawatt et leçon de relations investisseurs

Le changement d'échelle se lit le mieux en chiffres électriques. Là où une installation de 100 à 200 mégawatts faisait les gros titres en 2021, on parle désormais de campus au gigawatt ; la puissance par baie chemine de 35-40 kilowatts vers une bande de 150 à 650 kilowatts, avec des feuilles de route prononçant le mot de baie au mégawatt. Comme le rapporte IEEE Spectrum, le secteur bascule donc vers la distribution en courant continu 800 volts : 85 % de puissance en plus dans le même conducteur, 45 % de cuivre en moins, 5 % d'efficacité gagnée. Avec une baie d'un mégawatt exigeant quelque 200 kilogrammes de barres de cuivre, l'architecture de câblage devient à elle seule un problème d'ingénierie à l'échelle du gigawatt.

Dans la dernière partie, Badri explique ce qu'un passé sell-side apporte dans l'entreprise : représenter Cisco à l'extérieur tout en agissant en avocat des actionnaires à l'intérieur, en demandant aux deux côtés de la place boursière ce qu'ils veulent entendre et en recalibrant l'information chaque trimestre. Son message de clôture associe l'affirmation de revenus record, de marge opérationnelle record et de bénéfice par employé record sur douze mois à une conviction sectorielle en une phrase : tant que les courbes de consommation de jetons continuent d'exploser, ce cycle compte pour précoce. Comme les bureaux qui résistaient jadis à l'apprentissage d'Excel, chaque profession nouvellement convertie aux fichiers de compétences et aux agents composera la demande d'une couche supplémentaire.