Satış Yemiş 7 Hisse: Zirve İndirimi Neden Tek Başına Yetmez?

Borsada bazı hisseler zirvesinden %30 ve daha fazla düştü. Etiketin yarısı inmiş gibi duruyor. Ama tezgahtaki indirimle malın gerçek değeri aynı şey değildir. Benim işim, düşen fiyata değil, bugünkü işin değerine bakmaktır. Bu yazıda yedi hisseyi bu gözle sıraladım. Fiyatı değerinden ayıran basit bir hesap kullandım. Sonuçlar ezberi bozuyor: en çok düşen, en cazip çıkan değil.

Ünlü fon yöneticisi Paul Tudor Jones, 2027 için sert konuştu. CNBC kaydına göre önümüzdeki yıl borsa için son derece zorlu geçebilir. Gerekçesi net: geri alımlar ve birleşmeler yıllarca hisse arzını daralttı, şimdi büyük halka arzlar ve ek satışlar arzı büyütüyor. 2002 yılından beri en ters para akışı tablosuyla karşı karşıyayız dedi. Hatta 2027 boyunca satış tarafında duracağını söyledi. Petrole ise sonbahar oylamaları sonrası $20 ile $25 arası yükseliş alanı gördüğünü ekledi. Bu tablo, pahalı hisseye sarılmanın riskini büyütüyor.

Önce yöntemi anlatayım, sonra tek tek hisselere geçeyim. Her hisseye üç soru sordum: nakit akışı hesabı bugünkü fiyatı haklı çıkarıyor mu, bugünkü fiyatı haklı çıkarmak için ne kadar büyüme gerekiyor, fiyatla değer arasında güvenlik payı var mı? İkinci soruya tersine hesap diyorum: fiyatı sabit tutup gereken büyümeyi buluyorum, sonra bu sayıyı şirketin geçmişiyle kıyaslıyorum. Kârlar büyürken hisseler üzebilir, çünkü önemli olan büyümenin kendisi değil, fiyatın o büyümeyi ne kadar peşin satın aldığıdır.

Yedinci sırada, yani listemin en zayıf halkasında Apple var. Hisse yılbaşından beri %26 yukarıda. Nakit akışı hesabım $285 değer biçiyor, oysa tahta $341 civarında. Yani fiyat, hesaba göre %16 yukarıda, güvenlik payı yok, aksine %20 prim var. Tersine hesap, bugünkü fiyatı haklı çıkarmak için %13,4 büyüme gerektiğini söylüyor. Oysa serbest nakit akışı son 5 yılda %2, son 10 yılda %7 büyümüş. Bu tablo bana pahalı geliyor. Hükmüm bekle: ya fiyat inecek, ya nakit akışı sıçrayacak.

Altıncı sırada JNJ var. Bilanço günü hisse %6 geriledi, acaba fırsat doğdu mu diye baktım. Satışlar arttı, yönetim yıllık beklentiyi yükseltti. JNJ yatırımcı sayfası da 13 Ekim günü üçüncü çeyrekte $25,4B satış ve yükseltilmiş beklenti açıkladı. Ne var ki tablo ikiye bölünmüş: ilaç satışları %7,7 büyürken medikal taraf %2,5 büyümüş. Güçlü ilaç işi zayıf tarafı taşıyor. Değerleme tarafında Apple benzeri %20 prim gördüm. Bilanço günü düşüşü bana yeterli koruma vermedi. Hükmüm bekle.

Beşinci sırada Caterpillar var. Hisse yılbaşından beri %35, son bir yılda %53, son beş yılda %309 yukarıda. Birikmiş işler $72,1B ile rekor kırmış, CNBC kaydına göre ikinci çeyrekte $9,4B yeni sipariş alınmış. Satışlar $20,5B ile %24 artmış. Talep güçlü, buna itirazım yok. Sorum şu: bu iyileşmenin ne kadarı fiyata çoktan girdi? Uzun ve güçlü bir koşunun ardından indirim demek, olağanüstü bir dönemden biraz gerilemek demek. Fiyatlama gücü ve borç tarafında daha fazla kanıt istiyorum. Hükmüm bekle.

Dördüncü sırada FICO var. Tabela sert: $723 civarında, yılbaşından beri %57 geride, zirve $2.400 olmuş. İleriye dönük F/K 17 bandının gerisine inmiş, tarihsel ortalama 43 civarı. Kâğıt üstünde en büyük iskontolu görünen bu. Ama indirimin nedeni önemli. Reuters kaydına göre Nisan ayında iki dev kredi kurumu rakip skor sistemini kabul edince hisse bir günde %12 düşmüş. Ardından kamu tarafı rekabeti büyütmüş, Eylül ayında tüm bankalar yeni skoru kullanabilir hale gelmiş. Borç yükü de yüksek. Ucuz görünen her zaman ucuz değildir. Hükmüm bekle.

Üçüncü sırada ASML var. Karşılaştırmadaki en güçlü hendeğe sahip: başkasının kolay kolay yapamadığı litografi sistemlerini üretiyor. CNBC kaydına göre 14 Ekim günü üçüncü çeyrek beklentiyi aştı, dördüncü çeyrek için 14,2 ile 15,2B Euro satış öngörüldü, yıllık aralık 44 ile 45B Euro aralığına daraltıldı. Bazı alıcılar 2029 ve 2030 için sipariş ilgisi bildirmiş. Kapasite artışı talebe yetişemiyor, şirket ek artış yolları arıyor. İş tarafı mükemmele yakın. Ne var ki fiyat da bunu biliyor, güvenlik payı sınırlı. Hükmüm bekle.

İkinci sırada Lam Research var. Gofret üretim araçları tarafında güçlü bir isim. Reuters kaydına göre Eylül guidance $8,1B ile beklentinin belirgin üstünde gelmiş. Sektörün 2026 gofret yatırımı 150B $ bandının alt sınırına çekilmiş, talep arzı aşıyor. NAND tarafında satışlar iki katına çıkmış. Teknoloji ve alıcı ilişkileri değer yaratıyor, sermaye verimi yüksek. Peki fiyat? F/K 32 civarında, beş yıllık ortalama 23. Zirveden %30 düşüş otomatik kelepir demek değil, çünkü fiyat geçmişten güçlü büyüme satın almış durumda. Kaliteyi seviyorum ama koruma istiyorum. Hükmüm yüksek öncelikli izleme.

Birinci sırada Seagate var. Geri çekilmeye rağmen hisse yılbaşından beri %170 yukarıda. Büyük depolama sürücülerinde HAMR teknolojisiyle kapasiteyi artırıyor, borcu hızla azaltmış. Seagate yatırımcı sayfası 2026 mali yılında rekor $3,1B serbest nakit akışı açıklamış. F/K tarafı beş yıllık ortalamaya yakın, yani önceki hisselerdeki gibi görünür prim yok. Dikkat ettiğim nokta şu: 2027 için serbest nakit akışının $3,1B seviyesinden $6B bandına iki katına çıkması bekleniyor. Bu adımın gerçekleşmesi şart. Güçlü büyüme, makul kat sayı ile birleşince liste başı oluyor. Hükmüm birinci.

Araya bir piyasa dersini de sıkıştırayım. CNBC yayınında konuşan yönetici, rekabet gelince işlerin ucuzlayacağını, bunun da YZ kullanımını yaygınlaştıracağını söylüyor. Yani aynı gelişme, tedarikçiyi üzerken alıcıya yarıyor. Ona göre oyunun sonraki perdesi yonga üretenler değil, YZ sistemlerini işine katan şirketler olacak. Bu bakış, benim sıralamamla uyumlu: parayı kimin kazandığına değil, fiyatın kime ne kadar umut yüklediğine bakıyorum. Umut ucuzsa alırım, pahalıysa beklerim.

Son söz niyetine genel dersi toparlayayım. Güçlü manşet rakamlar, fazla ödeme riskini ortadan kaldırmaz. Büyümenin küçük bir gruba dayanması da tabloyu kırılgan yapar. Satışlara göre fiyatlamaya bakınca hisselerin çoğu pahalı duruyor. O yüzden benim pusulam hep aynı: fiyatla değer arasındaki fark. Fark yoksa beklerim, fark varsa harekete geçerim. Bu yedi hisse içinde farkı en açık gördüğüm yer Seagate, en kapalı gördüğüm yer Apple oldu.

Özet sıralamam şöyle: 7 Apple, 6 JNJ, 5 Caterpillar, 4 FICO, 3 ASML, 2 Lam Research, 1 Seagate. Apple tarafı en zayıf giriş değerlemesi, Seagate tarafı en dengeli risk ve getiri bileşimi. Lam tarafını üst sıradan izliyorum. Fikirlerimi sorgulamaktan çekinmem, siz de kendi hesabınızı yapın. Fiyatlar değişir, hesap değişir, o zaman liste de değişir.