Resbalón hacia el cierre: la apuesta de 300.000 M$ de Oracle, el casi tropiezo de Adobe y el derretimiento de beneficios de RH

La presión vendedora se acumuló hasta el cierre: el Dow cayó más de 300 puntos, el S&P 500 cerró con una caída de algo más de medio punto porcentual, el Nasdaq-100 perdió alrededor del 1 por ciento, y el mercado registró su cuarta jornada consecutiva a la baja. Los primeros 20 minutos fueron tranquilos, sin nuevos mínimos de apertura, pero los índices Q resbalaron visiblemente en el tramo final.

El telón de fondo macro jugó en contra de las acciones: el rendimiento del bono a 10 años se acercó al 4,95 por ciento, con una subida de más de 11 puntos básicos, el Brent subió, y el oro luchó por marcar un nuevo máximo pese a la tensión geopolítica. La atención se volcó en los datos de inflación previstos para el día siguiente; la combinación de petróleo más rendimientos pesó sobre la renta variable.

El menú de la noche estaba servido: Oracle y Adobe reportaron unos cinco minutos después de la campana, y Restoration Hardware unos cinco minutos más tarde. Adobe cargaba con tensión extra tras nombrar a un nuevo CEO apenas una semana antes, mientras que todas las miradas estaban puestas en Oracle por la narrativa de los centros de datos.

Adobe publicó unos ingresos trimestrales de 6.760 millones de dólares frente a expectativas cercanas a 6.700 millones, apenas una batida nominal. El beneficio por acción quedó unos cinco centavos, aproximadamente un uno por ciento, por encima de las estimaciones, con un rango anual ajustado. Los ordenadores lo imprimirán como una batida, pero no es una para celebrar.

Las previsiones eran la verdadera prueba: el punto medio de las perspectivas del cuarto trimestre, en 6.825 millones, quedó unos 40 puntos básicos por debajo del consenso de 6.850 millones. La acción primero cayó alrededor del 2 por ciento y luego recuperó parte de la pérdida, un patrón que sugiere que los vendedores podrían estar agotados. Si la salida de la larga tendencia bajista se sostiene, podría dar aire al sector del software en general.

El cambio de CEO añade picante: Anil Chakravarthy sucede a Shantanu Narayen, y la primera reacción del mercado fue una caída de alrededor del 2 por ciento. El mercado lo leyó como una confesión de estrategia; el directo citó a Meta, recordando el giro del exceso del metaverso a la IA. En mi opinión, un cambio de liderazgo eleva la incertidumbre a corto plazo, pero el cambio en la base a veces es obligatorio.

Los ingresos anuales recurrentes de «IA primero» de Adobe crecieron un 150 por ciento, aunque desde una base pequeña, mientras el negocio central sigue bajo presión. El presentador contó que canceló su propia suscripción, diciendo que los chatbots ya manejan el trabajo que antes hacía en Photoshop y Lightroom. Es una anécdota, no un dato, pero captura el apretón competitivo sobre el software de diseño.

El panorama de Oracle era más conflictivo: los ingresos por licencias de 655 millones fallaron claramente el consenso de 718 millones, con una caída del 14,5 por ciento interanual, y la línea de software también se quedó algo corta. En cambio, los ingresos totales ajustados de 19.350 millones superaron la estimación de 19.130 millones, y el margen operativo del 42 por ciento superó el pronóstico del 40,8 por ciento.

También hubo fortalezas: el resultado operativo de 8.150 millones superó la estimación de 7.810 millones, y el beneficio ajustado de 1,92 dólares por acción superó con contundencia el consenso de 1,75. Los ingresos crecieron alrededor del 29,6 por ciento interanual mientras los gastos subieron un 18,4 por ciento, así que la línea superior corrió más que los costes. Pero el coste de los ingresos subió un 77 por ciento, superando el aumento de ingresos asociado, señal de que el crecimiento no salió barato.

La disciplina de costes llegó con recortes de empleo: los gastos de servicios cayeron un 4 por ciento, ventas y marketing un 12 por ciento, investigación y desarrollo un 4 por ciento, con el soporte de software bajando un 1,3 por ciento. Como señaló el presentador, un centro de datos no es una fábrica de coches; necesita decenas de especialistas, no miles de trabajadores. La empresa recorta donde pierde e invierte donde gana.

El flujo de caja muestra el precio del crecimiento agresivo: un flujo operativo cercano a 23.000 millones frente a 28.000 millones de gasto de capital, dejando un flujo de caja libre de alrededor de menos 5.400 millones. La empresa llenó la caja con unos 19.000 a 20.000 millones en emisiones de acciones y reembolsó 4.200 millones de deuda; una tesorería de 36.300 millones apenas cubre 33.000 millones de facturas a corto plazo. La deuda a largo plazo ronda el 35 por ciento del valor de mercado y seguirá creciendo para financiar el contrato con OpenAI.

Las previsiones son audaces: crecimiento de ingresos del 30 al 34 por ciento en el segundo trimestre, 90.000 millones de ingresos anuales, 8,10 dólares de beneficio ajustado por acción en el año. Con esa cifra, la acción cotiza cerca de 20,1 veces beneficios, con un PEG previo al crecimiento cercano a 0,65. Esa matemática hace que Oracle parezca barato; sin la caída de licencias, el panorama sería mucho más limpio.

La verdadera bomba de la noche no vino de los estados financieros sino del contrato: unos 300.000 millones de dólares con OpenAI a cinco años, 4,5 gigavatios de capacidad a partir de 2027. Los pagos anuales rondan los 50.000 a 60.000 millones, una carga gigantesca junto a los ingresos declarados de OpenAI, cercanos a 10.000 millones. Oracle carga con la deuda, OpenAI carga con la promesa de pago; la apuesta corre en ambos sentidos.

La matemática unitaria aclara el panorama: 300.000 millones sobre 4,5 gigavatios a cinco años significan entre 11.000 y 13.000 millones por gigavatio al año. Eso queda dentro de la banda de 10.000 a 17.000 millones de los comparables de mercado. El precio de escasez de 50.000 millones por gigavatio al año que se comentó en torno al xAI Colossus es la excepción; los contratos a largo plazo no se le acercan ni de lejos. Esa compresión pone en duda los pronósticos optimistas basados en la escasez.

La lección para el complejo neocloud es contundente: los acuerdos spot a corto plazo obtienen precios premium, los contratos a largo plazo no. El panorama es estupendo para el hardware y los chips, aceptable para Oracle, pero significa apostar por un único cliente. Por eso importan el encuadre de apuesta arriesgada y la carga de 108.000 millones de deuda; apostar por Oracle se convierte cada vez más en apostar por OpenAI.

Restoration Hardware parecía una batida de portada, pero el detalle era débil: el resultado operativo se desplomó de 141 a 107 millones, y el resultado antes de ajustes cayó un 19,5 por ciento, de 72 a 58 millones. Los ingresos netos subieron un 2,5 por ciento mientras los costes de venta y administración saltaron un 20,2 por ciento; la brecha se ensancha cada trimestre.

El detalle arancelario es crítico: la empresa adelantó aproximadamente un año de inventario antes de los aranceles, con caja reducida a unos 41 millones; el coste de los bienes vendidos cayó interanualmente porque se está agotando el stock antiguo. Un crecimiento de ingresos semestral del 0,5 por ciento se enfrenta a un aumento de gastos del 9 por ciento, con facturas cercanas a 630 millones frente a 125 millones de caja. La deuda se está pagando, pero el negocio sigue sangrando; los márgenes verdaderos solo aparecerán cuando se reanuden las compras a precio de mercado.

En otros frentes, el tablero estuvo mixto: Apple subió un 3,4 por ciento, recuperando unos 16 puntos desde el mínimo; Google se mantuvo cerca de 331, con 263 a la vista si rompe. SanDisk rebotó en su línea técnica, Micron, SK Hynix y Marvell cayeron, Red Robin se hundió un 8 por ciento. Titulares como el interés de Blackstone en la financiación de IA también cruzaron el directo.

Mi lectura neta: una buena noche para la apuesta de hardware, una selectiva para el software, barata pero ligada a OpenAI para Oracle, y demasiado pronto para Restoration Hardware. Oracle queda claramente por delante de RH en mi libro; el giro de tendencia de Adobe aún necesita confirmación.