Premier signal de l'ère Warsh : pourquoi la Fed a augmenté ses taux maintenant et a donné la priorité à l'inflation

Warsh a déclaré que le FOMC a unanimement relevé le taux des fonds de 25 points de base à 3,75-4,00 %, le premier resserrement en trois ans. La déclaration a décrit une activité en expansion à un rythme solide, avec des dépenses privées résilientes et des investissements robustes.

Le cas : l'inflation toujours au-dessus de l'objectif

L'inflation élevée est au centre de cette décision. Avec un chômage stable et des gains salariaux persistants, le comité a présenté la hausse comme un moyen d'accélérer le retour à l'objectif. Warsh a choisi délibérément l'expression 'soutenir un retour plus rapide'.

Concernant le bilan, la position des 'réserves abondantes' demeure ; les réserves resteront abondantes. Cela suggère que le resserrement se fera principalement par le canal des prix, et non par un drainage soudain de liquidités. Pour les marchés, cela signale une volatilité contenue du repo pour l'instant.

Emplois et croissance

Les créations d'emplois ont suivi le rythme de l'offre de main-d'œuvre et le taux de chômage a peu changé. Une forte productivité et des dépenses d'investissement donnent à la Fed une couverture contre la critique de 'resserrement en période de ralentissement'. Warsh a déclaré qu'il n'y avait pas de compromis, seulement un séquençage plus clair.

La tarification du marché penche vers une nouvelle hausse cette année, avec des contrats à terme et des sondages d'économistes proches de 60 %. Warsh a mis en garde contre les paris réunion par réunion et a souligné l'importance des données cumulées.

Sur le plan mondial, Warsh a qualifié l'incertitude géopolitique d'élevée mais la demande intérieure de résiliente. Les retombées d'une Europe et d'une Asie plus faibles sont surveillées mais jusqu'à présent limitées via le canal des exportations.

La seconde moitié de la conférence de presse a été consacrée à la communication. Warsh a répété 'dépendance aux données' mais a souligné la 'situation globale' ; les tendances sur trois mois importeront plus que les fluctuations mensuelles.

À la critique de 'retard', Warsh a en partie concédé mais a soutenu que des mesures graduelles réancreraient toujours les attentes. Il a décrit la tâche comme un équilibre entre 'attendre et voir' et 'prendre du retard' par des mouvements opportuns et mesurés.

Des différences au sein du comité transparaissent ; certains membres penchent pour un rythme plus lent, d'autres plus rapide, comme le suggèrent les rumeurs de fond. L'unanimité ressemble en partie à une démonstration d'unité malgré cela.

Les obligations se sont ajustées rapidement, les rendements à deux ans atteignant un sommet hebdomadaire. Les actions se sont divisées : les valeurs de croissance sous pression tandis que les banques ont surperformé grâce aux espoirs de marges.

Warsh a conclu sur 'agir tôt et procéder progressivement', une leçon tirée de la critique du mouvement tardif de 2022. Pour les marchés, le nouvel ancrage sera la moyenne de l'inflation sur trois mois.

En résumé : la Fed tentera de réduire l'inflation sans briser la croissance et augmentera à nouveau si nécessaire. Cela marque un passage de la 'patience' de 2023-25 à une 'proactivité prudente'. La prochaine décision dépendra de l'inflation d'octobre.