McClellan ralli çağrısı yaptı: en tatlı yükseliş, korkunun ardından 2027 sonuna kadar

Rallinin en tatlı kısmı henüz yaşanmadıysa ve ayılar ininden çıkmakta acele ettiyse ne olur? Ünlü teknik analist Tom McClellan bu soruya tereddütsüz yanıt veriyor: şu anda çok boğacı. Ona göre ağustostan eylül diplerine süzülen piyasa, korkuyu yeterince üretti ve yönünü yukarı çevirdi; dip illa V harfi gibi sivri olmak zorunda değil, yatay sürünüp yükselen bir yatay dip de dip sayılır.

Söyleşiyi ekonomi yayıncısı Hector Chamizo, 22 Eylül kaydında McClellan ile yapıyor. McClellan soyadı göstergelere aşina olanlara yabancı değil: osilatör ve toplam endeksini 1969’da ailesi geliştirdi, kendisi de oran ayarlı sürümleriyle çerçeveyi modernleştirdi. Program logaritmik S&P 500 grafikleri, borç bakiyeleri ve duygu anketleriyle ilerliyor; anlatı baştan sona tek bir iddiaya bağlanıyor, korku final değil yakıt.

Ayı dosyası: genişlik, likidite ve değerleme

Zayıf piyasa genişliği ayı dosyasının ilk maddesi. Yükselişe katılan hisse sayısı heyecan vermiyor ama McClellan bunu çökmüş değil, gecikmiş bir güç olarak okuyor ve önümüzdeki haftalarda genişliğin hızla toparlanmasını bekliyor. SentimenTrader verilerine göre Hindenburg ve Titanic sinyallerinin endeks zirvelerine rağmen son aylarda sıklaşması, headline güçlü kalırken içeride zayıflığa işaret eden nadir bir küme oluşturuyor.

İkinci madde likidite cephesinden geliyor: beşinci tur parasal genişlemenin sessizce bitmesi. Fed bunu yüksek sesle ilan etmedi ama Hazine alımları durunca bankacılık sistemine akan para yavaşladı. McClellan bunun can sıkıcı olduğunu kabul ediyor, yine de başka likidite kaynaklarının sahneyi kurtarabileceğini söylüyor. FederalReserve bilanço verileri bankanın tahvil portföyünü küçültme yönündeki sessiz sıkılaşmayı doğruluyor ve bu detay ayı tezinin en somut dayanağı olarak masada duruyor.

Üçüncü madde değerleme: hangi ölçüye bakılırsa bakılsın piyasa pahalı. McClellan bunu inkar etmiyor, yalnızca pahalı olmanın zamanlama aracı olarak zayıf olduğunu hatırlatıyor; piyasalar yıllarca pahalı kalabilir. GuruFocus verilerine göre Shiller CAPE oranının 41 seviyesinin üzerinde seyretmesi, değerlemelerin tarihsel ortalamaların belirgin biçimde üzerinde olduğunu doğruluyor ve temkinli yatırımcının elini güçlendiriyor.

Takvim boğalardan yana: üçüncü yıl etkisi

Düzeltme bitti mi sorusuna yanıt net: görülecek düzeltme görüldü, geçiş yukarı yönlü. Gerekçe takvim: 1 Kasım’da başlayan sayımla başkanlığın üçüncü yılına giriliyor ve istatistiksel olarak bu yıllar neredeyse her zaman artıda kapanıyor. İlk iki yıl yatay geçer, üçüncü yıl rüzgar arkadan eser; bu tablo 2027 sonuna kadar boğaların lehine çalışır. McOscillator sitesindeki başkanlık döngüsü analizine göre üçüncü yıllar Büyük Buhran ve savaş yılları dışında neredeyse her zaman yükselişle kapanıyor.

İtiraz hazır: ikinci yıl zaten çok güçlü geçti, üçüncü yılın kazançları önden çekilmiş olmasın? McClellan tersini savunuyor: zayıf olması gereken dönemde güçlü kalan piyasa, gerçekte çok güçlü bir piyasadır ve güçlü döneme girerken daha da hızlanır. Kazançların yapay zeka anlatısıyla şiştiği doğru, ancak ona göre bu durum döngüyü iptal etmez, yalnızca 2028 sonrası fatura riskini büyütür.

Marj borcu saati 2028’i gösteriyor

Programın en iddialı grafiği marj borcunun milli gelire oranını logaritmik S&P 500 ile üst üste koyuyor. Borçlanarak hisse alanların bakiyesi fiyatlarla birlikte şişiyor; ham rakama bakmak parabolik bir bulanıklık veriyor, milli gelire bölmek ise resmi netleştiriyor. FINRA istatistiklerine göre Ağustos 2026 itibarıyla müşterilerin marj hesabı borç bakiyeleri 1,45 trilyon doların üzerine çıkarak rekor bölgeye yerleşti ve kaldıraç iştahının boyutunu gözler önüne serdi.

Bu oran yaklaşık yedi yılda bir önemli tepe yapıyor ve borsa tepeleriyle çakışıyor; FINRA’nın 1997’ye uzanan aylık serisi bu ritmi izlemek için birebir. Sıradaki tepe 2028’e denk geliyor, yani iki yıl ötede. Seviye yüksek ama zaman henüz dolmadı; bu grafik üçüncü yıl iyimserliğiyle çelişmiyor. GuruFocus derlemesine göre marj borcunun milli gelire oranı yüzde 4,1 ile uzun dönem ortalaması olan yüzde 3 seviyesinin belirgin üzerinde seyrediyor. Borç daha da şişecek, 2028-2029 çözülmesi ise o kadar can yakacak.

Oran ayarlı toplam endeks, ailenin 1969 mirasının bugünkü gözü. Ham ilerleyen-gerileyen farkları yerine oransal farkların üssel ortalamalarını izliyor ve işlem gören hisse sayısındaki değişimi nötrlüyor. Artı 500 üzeri likidite bolluğu demek, roketin kaçış hızı demek; bu yaz endeks o seviyede tutunamadı ve uyarı verdi ama fiyatlar düşmedi. StockCharts eğitim notlarına göre oran ayarlı toplam endeksi, yükselişin kaçış hızına ulaşıp ulaşmadığını ölçen klasik bir güç göstergesi olarak kabul ediliyor.

Hindenburg dosyası da ayı rafından çıkıyor: yılbaşından bu yana dokuz sinyal. Göstergeyi 30 yıl önce görme engelli matematikçi James Mica, Gerald Appel’in bölünmüş piyasa satış sinyalini geliştirerek kurdu. Aynı gün hem çok sayıda yeni zirve hem çok sayıda yeni dip görmek anormaldir; piyasa bölünmüş demektir. McClellan dürüst: bu sinyal her büyük tepede vardır ama başka zamanlarda da vardır, bazen kurt uluması gibi boşa çalar. Ona göre Ağustos-eylül fırsat penceresi kapandı, takvim artık boğaya dönüyor.

Korku, küçükler, altın ve Bitcoin

Bireysel yatırımcı anketi boğa tezinin duygusal mührü. Profesyonel olmayanların yanıtladığı AAII anketinde ayılar boğaları geçti ve boğa-ayı makası negatife döndü; bu tablo aylar sonra ilk kez görülüyor ve klasikleşmiş bir dip işareti sayılıyor. Kalabalık satış sırasında korkuya kapıldığında dip çoktan oluşmuş olur. AAII duygu anketi arşivine göre bireysel yatırımcılar arasında ayıların boğaları geçtiği haftalar, tarihsel olarak önemli fiyat diplerine denk gelen bir korku tablosu çiziyor.

Yapay zeka balonu sorusu McClellan’ı iki uç arasında konumlandırıyor: evet, fazla sayıda şirket rekabetçi yapay zeka platformu kurmaya çalışıyor; yüz yıl önce 300 otomobil üreticisi vardı, bugün dört-beş kaldı. Konsolidasyon, iflas ve birleşmeler kaçınılmaz ama yapay zeka insanların verimliliğini katlayan bir çarpan olduğu için hasılayı ve kârları yukarı taşıyacak. İş kaygıları abartılı: verimli hale gelen çalışanı işten çıkarmak yerine onunla daha çok iş yaparsınız, düz bir çizgide olmasa da.

Küçük hisseler gelecek 12-18 ayın sessiz fırsatı olabilir. Mantık getiri eğrisinden geliyor: 10 yıllıklar ile 3 aylıklar arasındaki makas dikleştikçe likidite bollaşır ve likiditeye en duyarlı kesim küçüklerdir. McClellan makası 15 ay ileri kaydırıp Russell 2000’in Russell 1000’e göre gücünün üstüne koyuyor; eğriler birebir yankılanıyor. McOscillator getiri eğrisi incelemesine göre 10 yıllıklar ile 3 aylıklar arasındaki makasın dikleşmesi, yaklaşık 15 ay gecikmeyle küçük hisselerin göreli gücüne yansıyor.

Altın için hüküm coşkulu ama süreli: 2028 başına kadar boğa. Sekiz yıllık döngünün üç yıl yukarı, beş yıl aşağı fazı var ve yukarı faz Ocak 2028 civarı bitiyor; Çin ve merkez bankalarının erken alımları ilk bölümü güçlü kıldı, son bölüm daha sakin geçecek. Gold.org araştırmalarına göre merkez bankalarının 2022 sonrası hızlanan alımları, altın talebinin yapısal direği haline gelmiş durumda ve bu tablo değerli metal lehine okunuyor. Bitcoin tarafında ise McClellan inanmış biri olmadığını söylüyor ama vadeli işlemlerde ticari olmayanların rekor net uzun pozisyonunu görünce onlarla birlikte boğa oluyor. FuturesBench verilerine göre Bitcoin vadeli işlemlerinde akıllı para olarak izlenen grubun net uzun pozisyonu rekor bölgeye ulaştı ve bu tablo yukarı yönü destekliyor.