ABD Tahvilleri Gelişmekte Olan Piyasa Gibi Sallanıyor: 10 Yıllık Getiri %5,2'yi Aştı

Otuz trilyon dolarlık bir ekonominin tahvil piyasası, gelişmekte olan bir ülkenin piyasası gibi fiyatlanıyordu. Sunucunun abartıdan kaçınarak yine de tarihi diye nitelediği hareket cuma sabahı kayda giriyordu: ABD tahvil getirileri iki günde yaklaşık 20 baz puan sıçramış, 5 yıllık getiri uzun zaman sonra ilk kez %5'in üzerine çıkmış, eğrinin ortalaması da yeniden %5'in üstüne atmıştı. En son benzer tablo, Fed'in faiz artırdığı ve enflasyonun %9'u aştığı 2022'de görülmüştü; oysa bugün enflasyon o seviyelerde değil. Konuşmacılar bu yüzden aynı sonuca varıyor: manzara farklı, o yüzden eski ezberlerle değil yeni aletlerle düşünmek gerekiyor.

Rakamlar CNBC'nin perşembe günkü derlemesinde netleşti: 10 yıllık getiri %5,223 ile Haziran 2007'den bu yana en yüksek seviyeye çıktı, 30 yıllık %5,501 ile Haziran 2004'ten beri görülmeyen bir tepe yaptı, 2 yıllık ise %4,941'e yükseldi. CNN'in çarşamba notuna göre 10 yıllık bir ara %5,11'i görerek 19 yılın rekorunu kırmıştı. Bu tırmanışın arkasında güçlü aktivite verisi, inatçı enflasyon endişesi, yükselen petrol ve Fed yetkililerinin şahin mesajları vardı; CNBC'ye göre vadeli piyasalar ekimde yeni bir artırım olasılığını %75'in üzerinde fiyatlıyordu. Guy Adami aylardır tam da bunu söylüyordu: Hazine ne yaparsa yapsın, Fed ne derse desin getiriler yükselecekti. Getiri %5'e dayandığında 10 yıllık tahvili kendi hesabına aldığını, yükseliş sürdükçe ek alım yapabileceğini anlattı.

Adami'nin can sıkıcı sorusu ise şuydu: ocak ayında biri 10 yıllık %5,15-5,2, ham petrol 95 dolar ve ilkbahardan beri süren bir savaş tablosu çizseydi, S&P 500'ü nerede beklerdiniz? Kendi yanıtı 6300 civarıydı; gerçek bunun çok uzağında. Yahoo Finance'in aktardığına göre Brent 100 dolara dayanmış, piyasalar ekim artırımını %70 olasılıkla fiyatlamıştı. Yani tahvil piyasası stagflasyon kokusu alırken hisse piyasası yoluna devam ediyordu; bu kopukluk yayının ana gerilimi oldu.

Faiz döngüsü ve borsa tarihi

Elizabeth Thomas'a göre Fed bu artırım döngüsüne girmek için acele etmemeliydi. Tek seferlik 25 baz puanlık bir adımın ekonomiyi devirmeyeceğini, ama baskının sonradan ve ekonominin kaldıramayacağı noktalarda birikeceğini savundu. Asıl dikkat çektiği nokta borsa ile gerçek ekonomi arasındaki makas: Fed sıkılaştırırken kırılgan kesimler ezilebilir, borsa ise olup biteni bir süre görmezden gelebilir. Bu yüzden yatırımcının kendini tek bir göstergeye kilitlememesi gerektiğini vurguladı.

Yayında en çok tartışılan grafiklerden biri, ilk faiz artırımından 12 ay sonra hisselerin tarihsel olarak pozitif olduğu iddiasıydı. Investing.com'un derlediği uzun dönem verisine göre ilk artırım sonrası 12 ayda S&P 500 ortalama %6,7, medyan %10,7 kazandırmış; üstelik 12. ayda pozitif kapanma oranı %100'e ulaşmış. Adami bu ortalamaya itiraz etmedi ama soruyu büyüttü: peki 16. ayda ne oluyor, 18. ayda ne oluyor? Döngü başlarında ilk tepkinin genelde satış yönünde olduğunu, oynaklığın hafife alınmaması gerektiğini hatırlattı.

Finans teorisi tarafında tablo berrak: iskonto oranı yükseldiğinde, yani risksiz getiri olarak bakılan 10 yıllık veya 2 yıllık yukarı gittiğinde, gelecekteki kârların bugünkü değeri ve dolayısıyla hisse değerlemeleri düşmelidir. Oysa piyasada kâr beklentileri sağlamsa bile çarpanların yükseldiği görülüyordu. Thomas bu bilmeceyi mega-cap ve yapay zeka harcamalarıyla çözdü: dev teknoloji şirketlerinin yatırım kararları getiri eğrisinin şekline bakmıyor, harcamaya devam ediyorlar. Yapay zekanın tetiklediği özel sektör yatırımı üçüncü çeyrek büyüme beklentisini taşıyor; sonuçta tahvil piyasası kötümserliği fiyatlarken hisse piyasası fırsat görmeye devam ediyor.

İki uçlu portföy

Adami kendi portföyünü uçlara yaslanan bir barbell stratejisi olarak tarif etti: bir uçta yazılımlar, yarı iletkenler, siber güvenlik ve yapay zeka hisseleri vadeye yayılmış şekilde, diğer uçta 10 yıllık tahvil, altın ve emtia. Ortadaki varlıklara neredeyse hiç yer yok. Mantık sade: ilk grup coşkudan besleniyor, ikinci grup enflasyonun yayılmasına ve jeopolitik sarsıntıya karşı sigorta işlevi görüyor. Yatırımcıya önerisi de bu dengeyi kişisel portföye uyarlamak oldu.

Kötü dalda karar ağacı hızla resesyona çıkıyor: savaş sürer, petrol 90 doların üzerinde kalır ve Fed enflasyonun her sektöre yayılmasını önlemek için artırmaya devam ederse ekonomi sert fren yapar; petrol şokları tarihsel olarak resesyon öncüsüdür. İyi dalda ise savaş yumuşar, petrol geriler ve Fed frene basmak zorunda kalır; Adami o zaman hiç artırmamaları gerektiğini söyleyeceğini belirtti. Ama önce artırım sinyali verip sonra çark etmek güvenilirlik bedeli doğurur, yani iyi senaryo kısa vadede hisselere yarasa da bedava değildir.

Altın denklemi

Altın bahsinde soru şuydu: tahvil piyasasındaki bozulma bir noktada altını baskılayan değil destekleyen faktöre dönüşür mü? Thomas kısa vadede teknik rüzgarın altına karşı estiğini söyledi: fiyat 200 günlük ortalamanın baskısı altında, 50 ve 100 günlük seviyelerde tutunmaya çalışıyor. Altın getirisiz bir varlık olduğu için %5'lik tahvil dururken kimse onu kupon için almaz; alım gerekçesi korku ve belirsizlik tarafında oluşur. Merkez bankası alımları hikayenin ikinci ayağı: World Gold Council verilerine göre ikinci çeyrekte net alım 289 tonla bir önceki yılın %62 üzerine çıktı, Polonya 51 tonla rezervini 632 tona taşıdı, Çin 33 ton ekledi. Yine de ilk yarının toplamı 345 tonla 2022'den beri en zayıf yarı yıl oldu; Hollanda'nın yıl başında Fransa'dan altın çekmesi gibi adımlar ise merkez bankası iştahının süreceğine işaret sayıldı.

Bankalar sarsılıyor

Bankalar bölümünde hava sertti: sektör son beş günde yaklaşık %3 düşerek en zayıf gruplar arasına girdi. Tetikleyici, Bank of America CEO'su Brian Moynihan'ın 14 Eylül'deki Barclays konferansındaki temkinli mesajlarıydı; 15-16 yıldır koltukta oturan bir yöneticiden ilk kez olumsuz tonda sözler duyulduğunu belirtti sunucu. MarketBeat'in aktardığına göre Moynihan tüketici harcamalarının ağustosta %4 arttığını, ücretlerin %3-4 yükseldiğini, ticari kredilerin yüksek tek haneli büyüdüğünü, yatırım bankacılığı ücretlerinin 1,6-1,8 milyar dolar beklendiğini ve net faiz marjı tarafında %7-8'lik büyüme öngörüldüğünü söyledi. Yine de piyasa memnun kalmadı; çünkü uzun vadeye kredi verip kısa vadeden fonlanan Bank of America gibi yapılarda getiri eğrisi 18-19 baz puana kadar düzleşince marj daralıyor. Goldman Sachs tarafında işlem akışının yavaşlaması, OpenAI halka arzının 2027'ye sarkması gibi haberler baskıyı artırdı. Thomas finansalları piyasanın teyit göstergesi saydığını, sanayiden sonra bankaların da düşmesinin genişlemenin durduğu anlamına gelebileceğini söyledi.

Seçim mevsimi

Kapanışta ara seçim takvimi ele alındı: tarihsel olarak seçim öncesi oynaklık ve zayıflık, sonuç netleşince rahatlama görülür. Sağlık ve temel tüketim şimdiden dirençli duruyor. AdvisorPerspectives'in mevsimsellik notuna göre midterm dördüncü çeyreği, dört yıllık döngünün en güçlü üç aylık dilimi oluyor. Gündemde ise yakıt başlığı var: Hazine'nin getiri eğrisini kontrol hamlesi, dizel ihracat yasağı söylentisi ve ekimde kamyoncu grevi dedikodusu. Sunucu, Mario'nun yazısına atıfla dizel yasağının enflasyonu düşürmek bir yana zamanla artırabileceği uyarısını aktardı; iki tarafta da öfkeli seçmen varken oynaklığın manşetlerde kalacağı sonucuna varıldı.