Lululemon sous 100 $ : une opportunité d'achat selon Sven Carlin ?

Sven Carlin ouvre la vidéo après une nuit blanche, plaisantant sur le fait qu'il s'est réveillé à deux heures et demie en sentant une tension sur les marchés. Au centre : un e-mail de Michael Burry, que Carlin relie au buzz autour de Lululemon. L'action venait de passer sous la barre des 100 dollars après une forte vente, et la vidéo a été enregistrée précisément à ce niveau.

Les chiffres officiels sont tombés le 3 septembre : au deuxième trimestre de l'exercice 2026, le chiffre d'affaires a reculé à 2,4 milliards de dollars, en baisse de 4 pour cent, ou 5 pour cent en devises constantes. Les ventes comparables ont chuté de 9 pour cent, voire 10 pour cent en devises constantes. Le trimestre précédent semblait plus mou que brisé, l'activité continuant de croître ; face au tableau solide et rentable de 2024, la dégradation saute aux yeux.

Sur le plan régional, les Amériques ont affiché une baisse à deux chiffres et les ventes internationales se sont également affaiblies. La croissance en Chine s'est limitée à 4 pour cent, en dessous des attentes. Le trimestre s'étant clôturé fin juillet, une partie des retombées de l'épisode de juin pourrait se reporter sur la période en cours.

En juin, l'événement phare annuel de la marque en Chine mettait en scène un tambour taiko japonais sur scène, un choix qui a déclenché un tollé dans le pays. L'entreprise s'est ensuite excusée, et l'histoire a été largement relayée par les médias chinois et internationaux. Selon Carlin, une partie du ralentissement chinois est liée à ce faux pas de communication.

La rentabilité, elle, tient bon : l'entreprise n'est pas déficitaire, et la prévision d'environ 9 dollars de bénéfice par action pour l'année reste en place. Même dans un scénario plus sombre, des bénéfices de cinq à six dollars l'an prochain paraissent plausibles. Le flux de trésorerie libre annuel dépasse le milliard de dollars, la trésorerie avoisine 1,5 milliard, les stocks semblent maîtrisés, et les rachats d'actions ainsi que les remboursements d'impôts soutiennent le tableau.

Côté valorisation, la capitalisation boursière est tombée à environ 11 milliards de dollars après la chute. Le multiple cours-bénéfices se situe entre les hauts chiffres à un chiffre et 10 sur les attentes actuelles. Le calcul approximatif de Carlin : sept dollars de bénéfices multipliés par un multiple de 15 frôle le prix actuel. Avec une marque forte et des bénéfices intacts, ce multiple lui paraît bon marché.

Le programme produits de la conférence de résultats était coloré : la ligne Scuba, les tee-shirts Metal Vent Tech, les vêtements de golf, les pantalons Dance Studio et une collaboration avec Lewis Hamilton ont occupé le devant de la scène. Alors que les ventes reculaient d'environ 10 pour cent, le discours de la direction évoquait un démarrage lent plutôt qu'un effondrement. Carlin lit ce défilé de produits à la fois comme un effort d'innovation et le signe d'une équipe dirigeante en quête de cap.

Un changement majeur se joue à la tête : l'ancienne dirigeante de Nike Heidi O'Neill a pris les commandes début septembre avec pour mission de relancer la marque. En coulisses, une bataille de procuration en cours avec le fondateur Chip Wilson exige de l'attention. Les investisseurs devraient intégrer le risque qu'une nouvelle direction fasse table rase de manière agressive dès son premier trimestre.

La partie la plus audacieuse de la vidéo concerne le calcul de rachat : avec un actionnariat majoritairement institutionnel, une offre de private equity paraît concevable. Carlin calcule que 13 à 15 milliards de dollars correspondent à environ 120 à 130 dollars par action, tandis que 20 milliards signifieraient environ 200. Au regard du flux de trésorerie, de tels prix pourraient attirer un acheteur et impliquer plus de 50 pour cent de potentiel de hausse ; pour les détenteurs ayant acheté à 500, 400 ou 300, ces niveaux resteraient douloureux.

Le verdict personnel de Carlin est clair : il n'achète pas parce qu'il ne veut pas de cette tension dans sa vie, mais il trouve la configuration clairement bon marché et s'attend à ce qu'il se passe quelque chose. En référence à son analyse de Nike, il rappelle la cyclicité des valeurs de mode, avec des exemples en baisse de 75 à 80 pour cent depuis leurs sommets. Si les tendances continuent de souffler dans l'autre sens, le prix peut encore baisser : c'est donc un jeu de probabilités, pas une promesse.