Le marché baissier discret : ce que la plupart des investisseurs ont manqué (22 exemples)

La vidéo s'ouvre sur une question : avant d'engager de l'argent dans une action, connaissiez-vous la valeur intrinsèque de l'entreprise ? Si la réponse est non, vous ne pourrez jamais savoir si vous avez payé un prix juste. Carnevale enchaîne avec sa thèse du marché baissier discret : les indices sont engagés dans un rallye prolongé depuis l'effondrement de 2008-2009, le repli lié au COVID n'a été qu'une brève interruption et le plus court marché baissier enregistré, mais sous la surface, les actions individuelles se sont effondrées en silence. Il examine 22 anges déchus par ordre alphabétique pour le prouver.

La méthode reste identique tout du long : la ligne orange sur un graphique FAST Graphs marque la valeur intrinsèque calculée par flux de trésorerie actualisés, avec les cours de clôture hebdomadaires superposés. La référence est un multiple cours/bénéfices de 15 pour la plupart des entreprises ; chaque fois que le prix touche la ligne orange, l'action se négocie à environ 15 fois ses bénéfices. Prix et valeur ont avancé main dans la main jusqu'aux alentours de 2012-2014, puis l'écart s'est creusé pour atteindre son sommet en 2020-2021. La facture de cette divergence est arrivée dans les années suivantes.

Accenture est le premier et le plus frappant exemple : le 25 décembre 2020, l'action se négociait à 32 fois ses bénéfices alors que la valeur intrinsèque se situait à 15. Le prix a d'abord sprinté de 257 à 370, puis sont venues des années de dérive latérale et une correction sévère ; l'action est tombée en territoire de décote en janvier dernier et a commencé à se redresser. Sur la période mesurée, l'entreprise a composé ses bénéfices à 10,43 % par an, mais l'investisseur ayant acheté au sommet a perdu 3,01 % par an : 10 000 dollars sont devenus 7 300, ou 8 400 avec les dividendes, soit un rendement total annualisé négatif de 16 %. Celui qui avait acheté la même action à un multiple raisonnable de 15,86 en 2012 a récolté toute la récompense d'une croissance des bénéfices de 9,62 %.

Adobe était la star incontestée des actions de croissance et l'histoire se répète : le marché l'a valorisée raisonnablement pendant un temps, puis l'action s'est négociée à des multiples absurdes alors même que les bénéfices reculaient. Payer 556 dollars contre une valeur intrinsèque comprise entre 190 et 211 suffisait à ruiner l'investissement même si les profits ont crû de 14 % par an pendant cinq ans. La leçon est rude : une excellente performance opérationnelle ne compense pas un prix d'entrée scandaleux.

Automatic Data Processing offre l'image miroir : acheter près de la ligne orange a transformé une croissance des bénéfices de 11 % en rendement annuel de 14 %. Acheter le sommet de la même entreprise croissant à 12 % n'a presque rien laissé, et l'action ne fait que maintenant retour à sa juste valeur naturelle. Align Technology est plus spectaculaire : un gain de bénéfices de 22 % assorti d'un rendement de 22 % à un moment donné alors que le multiple culminait en septembre 2021, puis le retour inévitable à la moyenne est arrivé et l'action paraît aujourd'hui décotée par rapport à sa croissance.

Le deuxième groupe répète les mêmes mécanismes à travers les secteurs. Le fabricant de dispositifs médicaux Boston Scientific est une entreprise de qualité : les acheteurs à des valorisations tendues qui ont conservé le titre pendant des années ont gagné environ 6 % par an alors que l'activité composait au-dessus de 11 % ; pas d'argent perdu, mais des rendements potentiels amputés. Les cas Blackstone, American Tower, Brown and Brown et EPAM Systems soulignent la psychologie : acheter le sommet et regarder un repli de 35 % est une pression que la plupart des investisseurs ne peuvent supporter. Un graphique de prix nu, sans la trajectoire des bénéfices, ne dit rien de la valeur de l'entreprise.

Constellation Software est l'une des pièces maîtresses : un multiple de 26 paraissait raisonnable pour un éditeur de logiciels à forte croissance, puis il a sprinté dans les 40. Un abonné de FAST Graphs pouvait voir la juste valeur à 145 dollars par action alors que le marché en demandait près de 600. Le résultat fut une perte annuelle de 25 % dans une entreprise croissant à près de 10 % par an. Même FactSet, le fournisseur de données derrière le service, a partagé ce sort : son multiple premium a duré des années, puis ceux qui avaient trop payé ont enregistré moins 15 % par an contre une croissance annuelle des bénéfices de 16 %.

Lululemon était autrefois la valeur la plus en vogue avant l'arrivée du krach COVID. Nike est une blessure à double tranchant : les investisseurs ont payé aveuglément des multiples élevés et perdu 18 % par an alors que les bénéfices de l'entreprise se contractaient sur la période. Paycom a transformé une croissance des bénéfices de 22 % en perte de 7 % pour l'investisseur. La leçon supplémentaire ici est la fragilité : lorsque la croissance des bénéfices marque une pause, comme en 2026-2027 fiscal, une action richement valorisée devient extrêmement vulnérable.

Le dernier groupe couvre PayPal, SBA Communications et Super Micro Computer. PayPal a gagné sa célébrité en 2020 ; les chasseurs de performance du sprint annuel de 50 % ont perdu près de 75 % de leur argent lorsque le risque s'est matérialisé. La foncière de tours SBA a fait croître ses bénéfices de 6 % mais a coûté 3 % par an à ses détenteurs malgré des dividendes réguliers ; même les versements ne rachètent pas un trop-payé. Super Micro est examiné dans le même moule malgré ses propres déboires.

Le final passe en revue Thomson Reuters, Tractor Supply, Xcel Energy et le laboratoire pharmaceutique Zoetis : Xcel figure parmi les services publics à la croissance la plus rapide mais n'a produit presque aucun rendement pour ceux qui ont trop payé. Carnevale qualifie cette collection d'anges déchus classiques : de belles entreprises achetées à des prix fantaisistes sous l'euphorie du troupeau. Le message final est sans détour : le prix seul ne dit jamais si une action vaut l'achat ; comparez-le aux bénéfices, aux flux de trésorerie, aux attentes de croissance et à la valeur intrinsèque avant d'engager de l'argent. L'épisode se termine en présentant son prochain livre, All Investing Is Value Investing.