Lululemon 100 Doların Altında: Sven Carlin'e Göre Alım Fırsatı mı?

Sven Carlin videoya uykusuz bir geceyle giriyor: sabaha karşı iki buçukta uyanmış, esprili bir dille piyasadaki huzursuzluğu anlatıyor. Gündemde Michael Burry'nin gönderdiği bir e-posta var; Carlin bunun Lululemon etrafındaki hareketlilikle ilgili olabileceğini ima ediyor. Hisse, sert düşüşün ardından 100 doların altına sarkmış durumda ve video tam bu seviyede çekilmiş.

Resmi bilanço 3 Eylül'de açıklandı: 2026 mali yılı ikinci çeyreğinde ciro 2,4 milyar dolara indi, düşüş yüzde 4 oldu, sabit kurla bakınca yüzde 5'i buldu. Karşılaştırılabilir mağaza satışları yüzde 9 geriledi, sabit kurda kayıp yüzde 10'a ulaştı. Bir önceki çeyrekte tablo daha yumuşaktı ve şirket hâlâ büyüme gösteriyordu; 2024'teki kârlı ve canlı görünümle kıyaslanınca bozulma belirgin.

Bölgesel kırılımda Amerika kıtası çift haneli daraldı, uluslararası satışlar da zayıfladı. Çin'de büyüme yalnızca yüzde 4'te kaldı ve bu, beklentilerin altında bir performans. Çeyrek Temmuz sonunda kapandığı için Haziran ayında yaşanan etkinin bir kısmı önümüzdeki döneme de sarkabilir.

Haziran ayında Çin'deki yılın ana tanıtım etkinliğinde sahnede Japon taiko davulu kullanıldı ve bu tercih ülkede tepki çekti. Şirket daha sonra özür diledi; olay Çin basını ve uluslararası ajanslarda geniş yer buldu. Carlin'e göre Çin'deki yavaşlamanın bir bölümü bu iletişim kazasıyla bağlantılı.

Kârlılık tarafı ise ayakta: şirket zarar etmiyor, yıl sonu için hisse başına yaklaşık 9 dolar kazanç öngörüsü korunuyor. İşler daha da kötüleşse bile gelecek yıl 5-6 dolar bandında kazanç ihtimali masada. Yıllık serbest nakit akışı 1 milyar doların üzerinde seyrediyor, kasada yaklaşık 1,5 milyar dolar nakit var, stoklar şişmiş değil ve hisse geri alımlarıyla vergi iadeleri tabloyu destekliyor.

Değerleme tarafında piyasa değeri düşüş sonrası 11 milyar dolar civarına indi. Güncel beklentilerle fiyat kazanç oranı tek hanenin üstü ile 10 bandı arasında oluşuyor. Carlin kabaca şöyle hesaplıyor: 7 dolarlık kazanca 15 çarpan uygulayınca bugünkü fiyata yaklaşılıyor. Marka gücü ve kârlılık korunduğu sürece çarpanın bu seviyesi ona ucuz görünüyor.

Bilanço görüşmesindeki ürün gündemi epey renkliydi: Scuba koleksiyonu, Metal Vent Tech tişörtler, golf ürünleri, Dance Studio pantolonlar ve Lewis Hamilton iş birliği öne çıktı. Satışlar yüzde 10 gerilerken yönetimin dili daha çok yavaş bir başlangıca işaret ediyor. Carlin bu ürün sayıklamasını hem şirketin inovasyon çabasının hem de odağını arayan bir yönetimin işareti olarak okuyor.

Yönetim katında önemli bir değişim var: Nike kökenli Heidi O'Neill eylül başında koltuğu devraldı ve markayı toparlama görevi ona verildi. Arka planda kurucu Chip Wilson ile süren vekalet mücadelesi dikkat gerektiriyor. Yeni yönetimin ilk çeyrekte bilançoyu temizleme amaçlı sert kararlar alma ihtimali yatırımcıların hesabında olmalı.

Videonun en iddialı bölümü satın alma senaryosu: ortaklık yapısı kurumsal ağırlıklı olduğu için bir özel sermaye fonunun şirketi alabileceği konuşuluyor. Carlin 13-15 milyar dolar bandının hisse başına 120-130 dolara, 20 milyar doların ise 200 dolara karşılık geldiğini hesaplıyor. Nakit akışına oranla bu fiyatlar alıcıya cazip görünebilir ve yüzde 50'nin üzerinde yukarı yön ihtimali doğar; ancak 500, 400, 300 dolardan alanlar için bu seviyeler teselli olmaz.

Carlin'in kişisel hükmü net: kendisi bu gerilimi hayatında istemediği için almıyor ama tabloyu açıkça ucuz buluyor ve bir şeylerin olacağını düşünüyor. Nike incelemesine gönderme yaparak moda hisselerinin döngüselliğini hatırlatıyor; zirveden yüzde 75-80 düşen örnekler var. Trend tersine eserse fiyat daha da inebilir, o yüzden bu bir garanti değil, olasılık oyunu.