Cómo perder 35.000 millones de dólares apostando por la IA: de 45.000 a 10.000 millones en dos semanas

La mañana de su boda en Carmel, con una villa toscana, un spa en el bosque y una conferencia prenupcial con paneles ya montados, Leopold Aschenbrenner tenía dos motivos para celebrar: un fondo de cobertura iniciado menos de dos años antes con 225 millones de dólares rondaba ya los 45.000 millones. Mientras llegaban los invitados y se ensayaban los votos, Goldman Sachs, J.P. Morgan y Bank of America exigían garantías. En cuestión de días desaparecerían unos 35.000 millones de dólares — la clase de cifra que llevaría 96 años gastar a un millón al día, perdida en dos semanas por un joven de 24 años.

La profecía de 165 páginas: Situational Awareness

El ascenso comenzó con un PDF de 165 páginas en junio de 2024, Situational Awareness: The Decade Ahead. Sostenía que la AGI llegaría en 2027 y que el mundo no estaba preparado. El ensayo se hizo viral en Silicon Valley y los inversores salieron a buscar a su autor. La propuesta era de una sencillez desarmante: si las curvas de escalado implican mucha más computación y energía de lo que asume el consenso, ¿por qué invertir como si no fuera así? San Francisco, sugería el ensayo, podía ver el futuro primero mientras el resto del mercado aún no lo había descontado.

Columbia a los 15 años, primero de su promoción a los 19

La biografía de Leopold alimentó el mito. Nacido en Alemania de dos médicos, se saltó cursos, entró en Columbia a los 15 años y se graduó como primero de su promoción a los 19; el economista Tyler Cowen lo había calificado de prodigio de la economía a los 17. Su primer trabajo tras la universidad fue en FTX de Sam Bankman-Fried, que colapsó a finales de 2022 mientras él estaba allí. Luego se unió al equipo de superalineación de OpenAI, encargado de mantener la futura superinteligencia bajo control humano. En abril de 2024 fue despedido. OpenAI citó compartir externamente un documento de lluvia de ideas; Leopold dice que la verdadera fricción fue un memorando que advertía de que la seguridad era gravemente insuficiente para impedir el robo de los pesos de los modelos y de secretos algorítmicos, una nota que RR. HH. calificó después de no constructiva.

Dos meses después del despacho publicó el ensayo que lo hizo famoso. Tim Ferriss lo presentó como el Nostradamus de la IA en un programa que llega a millones y dirigió a los oyentes hacia su historial. A finales de ese año, Leopold lanzó Situational Awareness LP, nombrado así por el propio ensayo, con ocho empleados y 225 millones de dólares. El dinero llegó rápido — los hermanos Collison de Stripe, el ex CEO de GitHub Nat Friedman y el inversor Daniel Gross, entre otros — y los activos se inflaron hasta rozar los 45.000 millones. A los 23 años gestionaba decenas de miles de millones con casi ningún historial de trading profesional, presentando una cobertura para su propia vida tanto como para sus clientes: si la AGI llega esta década, el capital humano se deprecia pero el capital financiero compensa; si no, todavía es lo bastante joven para empezar de cero.

Aplausos de Silicon Valley, frialdad de Wall Street

Silicon Valley no hizo preguntas difíciles; Wall Street sí. Al buscar capital institucional más grande en Nueva York, Leopold encontró una acogida más fría. Blackstone se reunió con él y descartó la inversión. Según relató Rob Copeland, un inversor neoyorquino le preguntó qué pasa si la tesis es simplemente prematura — adopción más lenta, AGI más tarde, o simplemente no en su calendario. Leopold, al parecer, no tuvo una respuesta detallada más allá de su convicción de que la tesis era correcta. La pregunta resultaría central en julio.

El diseño de la inversión parecía una cobertura pero se comportaba como una apuesta duplicada. Compró la columna vertebral física de la construcción de la IA — fabricantes de chips, proveedores de energía y constructores de nube como SK Hynix, CoreWeave y Nebius — porque solo los mercados públicos podían absorber dinero serio con rapidez. Enfrente vendió en corto software que creía que la IA volvería obsoleto, en particular Adobe y Salesforce. Sobre el papel, largo en infraestructura frente a corto en aplicaciones parecía equilibrado; en la práctica, ambas piernas descansaban en la misma premisa: que la IA lo trastocaría todo de golpe y según el calendario de Leopold. Encima de la renta variable manejaba un apalancamiento de unas cuatro veces — unos tres o cuatro dólares prestados por cada dólar de capital, más opciones que añadían aún más exposición.

Julio de 2026: modelos chinos y un colapso por partida doble

Durante un año el montaje dio rendimientos espectaculares, en un momento más de diez veces, con informes de un 1.551 por ciento desde el inicio y un 439 por ciento en el año hasta junio. Luego julio de 2026 lo rompió. Rumores de que modelos chinos de pesos abiertos capaces de manejar la mayoría de las tareas de frontera por una fracción del coste asustaron a los mercados estadounidenses. Los registros muestran que seis posiciones largas principales cayeron cada una entre un 50 y un 78 por ciento desde sus máximos recientes al cierre del mes, con SanDisk un 57 por ciento abajo. Al mismo tiempo, los software vendidos en corto subían. La supuesta cobertura perdía por ambos lados a la vez, justo el resultado que debía evitar. Tres prime brokers exigieron más garantías de las que el fondo podía aportar, desencadenando ventas forzadas.

Lo que eran 45.000 millones quedó en unos 10.000 millones. La mayor parte — unos 16.000 millones de dólares en acciones vendidas de la noche a la mañana el 30 de julio a más de un 10 por ciento por debajo del mercado — fue comprada en una subasta abierta por Citadel. La única razón por la que el fondo sobrevivió fue una participación privada estimada en 5.000 millones en Anthropic, ilíquida y no sujeta a requerimientos de margen, mantenida mientras su futura esposa Avital Balwit ejerce como jefa de gabinete del CEO de Anthropic. Citadel había ofrecido quedarse con toda la cartera pública — SK Hynix, CoreWeave y otros con precios de mercado vivos — y el efectivo recaudado satisfizo a los prestamistas, así que la posición en Anthropic se quedó. Leopold envió a los inversores una carta calificando el episodio de turbulencias de mercado, una eufemismo muy británico, y añadió un posdata invitando a nuevo capital a partir del 1 de agosto. Luego se casó según lo previsto.

Por qué 4x es fatal: apalancamiento y Kelly

La mecánica del apalancamiento importa más que la cifra de los titulares. A cuatro veces, un movimiento del 1 por ciento en las posiciones golpea el capital propio en un 4 por ciento; una caída del 57 por ciento puede borrar de raíz el capital detrás de una posición. Duplicar la exposición duplica a grandes rasgos el rendimiento esperado en teoría, pero el daño de la volatilidad se acumula más rápido, elevando la probabilidad de que un solo drawdown retire suficiente capital como para perderse cualquier recuperación posterior. Aunque la AGI llegue en su fecha de 2027, un retraso de seis meses tras una caída del 50 por ciento deja a los prestamistas exigiendo miles de millones y posiciones liquidadas antes de que la tesis pague. El veterano de fondos de cobertura Cliff Asness lo enmarcó con el criterio de Kelly: nunca apostar al Kelly completo. La apuesta matemáticamente agresiva asume entradas perfectas; en el mundo real las suposiciones fallan, así que los profesionales apuestan una fracción para cambiar algo de rendimiento teórico por supervivencia.

Días después de la subasta, transfirió 400 millones de dólares a una empresa privada sin nombre, además de 100 millones un mes antes, sin explicación pública — medio millar de millones comprometidos tras ver cómo el apalancamiento casi lo borraba todo. Informes posteriores señalaron que J.P. Morgan había cortado relaciones con el fondo, y sin embargo Leopold volvía a acumular los mismos nombres que acababan de quemarlo, SK Hynix y SanDisk. El movimiento se lee como convicción o como el mismo punto ciego, y Silicon Valley lo tomó por lo primero mientras los mercados de crédito marcaban el riesgo para otro día.

La lección del episodio, tal como la cuenta ColdFusion, separa la convicción de la gestión del riesgo. GPT-6 Astra puede impresionar con nuevos giros arquitectónicos como los loop tokens y aun así fallar en tareas simples que importan para el despliegue corporativo, un recordatorio de que el camino hacia la AGI no es una línea recta de escalado. Leopold cubrió su propia carrera con una broma ingeniosa — capital financiero si llega la AGI, juventud e inteligencia si no — pero dejó el fondo sin una cobertura real. Si tenía razón pero demasiado pronto sigue abierto; lo más claro es que las operaciones desequilibradas y el apalancamiento máximo hacen que incluso una tesis correcta sea ininvertible si el timing falla, y que el coste se pagó no solo en dólares sino en confianza, que las siguientes captaciones de capital tendrán que reconstruir.