¿Subirá tipos la Fed? El desglose de la inflación de Bora Ozkent y el dilema del mercado

Mientras regresa el bache estacional de septiembre, Bora Ozkent presenta la semana como un puro drama de mercado, con el petróleo, Ormuz, la inflación y los rendimientos del Tesoro apretándose a la vez, y las acciones de IA añadiendo una nueva capa de miedo. El escenario es familiar para la segunda quincena de septiembre, tradicionalmente el tramo más duro para las acciones estadounidenses, y este año el flujo de malas noticias simplemente no se detiene. La promesa del episodio es clara: dejar el análisis profundo del porqué-tienen-miedo sobre la IA en el vídeo de la noche anterior y centrarse aquí en lo que significa para los precios, en un boletín estilo Nasdaq.

El movimiento de precios de la semana pasada parece confuso a primera vista. El viernes abre claramente en negativo pero cierra en positivo porque el mercado descuenta una subida de la Fed y apuesta a que ayudará al tramo largo. Técnicamente, los índices oscilan entre medias móviles, y el rebote intradía de los valores energéticos aún no es convincente. Para Ozkent, el panorama no es claramente débil, pero tampoco tranquilizador – un clásico modo de espera, apretado entre medias, justo antes de la semana de decisión.

La energía es el punto de presión número uno. El WTI sube alrededor de un 2,27 % hasta 102,32 dólares y el Brent salta un 2,77 % hasta 107,51 dólares, con picos de más del 3 % en la apertura. El desencadenante es un ataque hutí en la región de Jazan, en el sur de Arabia Saudita, que daña viviendas y una mezquita y obliga a cerrar un oleoducto crítico. A ello se suma el aplazamiento, sin razón clara, de una ronda prevista sobre Ormuz entre Irán y los países del Golfo. La línea más moderada de Donald Trump el fin de semana – la guerra terminará pronto y el petróleo bajará – no calma el mercado porque ningún plan verificable la respalda.

En inflación, el miedo de los titulares y la realidad de la cocina divergen. La inflación subyacente del 2,4 % interanual se sitúa en su nivel más bajo desde marzo de 2021 y cerca del objetivo del 2 % de la Fed. El repunte mensual de la subyacente del 0,2 % al 0,3 % parece alarmante hasta que abres la cesta: un ajuste anual de los grandes operadores móviles de EE. UU., con traslado fiscal, impulsa el movimiento mientras la mayoría de las demás categorías se mantienen por debajo del 0,2 %. Los algoritmos leen el titular del 0,3 % y reprecian la curva al instante, inflando las probabilidades implícitas de una subida.

La muy citada probabilidad del 85 % de una subida de 25 pb en septiembre no es una encuesta ni un sondeo de economistas: es matemática extraída del precio de los futuros. La fijación de precios del Tesoro reacciona no solo a las expectativas de inflación, sino también a las primas de riesgo de crecimiento y geopolíticas, por lo que las probabilidades implícitas oscilan con los precios. En una semana en la que Trump presiona abiertamente por una bajada, los futuros siguen descontando una subida, y Ozkent lee esa brecha como el mercado de bonos hablando, no la propia inflación gritando por una política más restrictiva.

El calendario hace que el indicador preferido de la Fed sea aún más delicado. El dato del PCE llega después de la reunión, así que Ozkent une el CPI y el PPI mediante una interpolación asistida por IA y calcula un PCE subyacente del 0,27 % mensual para agosto, señalando que el 0,20 % registrado en julio en realidad rondaba el 0,245 % redondeado a la baja. El umbral del 0,25 % activa el redondeo al alza, así que la brecha entre el 0,24 % y el 0,27 % es en gran parte una peculiaridad de reporte, no una nueva tendencia alcista. Con una revisión retrospectiva prevista que reduce el peso del hardware y del software en el PCE, el informe final podría volver a rondar el 0,2 %.

Dentro de la Fed, la aritmética importa. En julio, tres de once votantes respaldaron una subida de 25 pb, dejando ocho más la presidenta. Si la presión del mercado de bonos – tenedores que intentan vender deuda de largo plazo de vuelta al Estado a mejores precios, tanto mediante negociación secundaria como mediante subastas – se mantiene fuerte, el comité podría conceder una única subida de 25 pb solo para calmar el tramo largo. Los rumores en torno a Kevin Warsh apuntan exactamente a ese formato: una y ya se acabó, dependiente de los datos después. Ozkent sigue inclinándose por ninguna subida con una declaración firme como escenario base, pero califica una subida de 25 pb bien comunicada como la segunda mejor opción y posiblemente un camino amistoso para el mercado.

El impacto de una subida en la economía real es desigual. La vivienda ya está en recesión y es el sector más sensible a los tipos, así que otra subida la golpea directamente. La inflación impulsada por el petróleo no baja cuando la Fed sube tipos, y el capex de IA es un motor de crecimiento con baja sensibilidad a los tipos. Por eso el miedo no es una subida, sino la puerta que abre a tres o cuatro más. El hecho de que las acciones subieran el viernes incluso descontando un movimiento de 25 pb sugiere que el paquete importa más que el movimiento en sí.

La caída de las acciones de IA tiene su propia trama. Mientras Anthropic pide una desaceleración coordinada, comunica a un grupo cerrado de inversores que ha sido rentable en EBITA durante dos trimestres consecutivos, y Dario Amodei apuesta por una narrativa de empresa responsable antes de una supuesta presentación confidencial de salida a bolsa. OpenAI dice que retrasará su cotización al próximo año, alegando ciberseguridad, y Sam Altman lo convierte en una victoria de comunicación mientras la potencia de ChatGPT 6 compra tiempo para aumentar ingresos y recortar pérdidas. Trump y Pekín se oponen ambos a la desaceleración, invocando la competencia, lo que Ozkent interpreta como grandes laboratorios intentando cerrar la puerta del código abierto y construir un foso defensivo. En medio de esto, Tesla sobresale, ya que los altos precios del diésel mejoran el argumento de su camión eléctrico cercano a la producción. También es la semana de vencimiento de opciones, y Ozkent calcula el SPY en torno a 758-760 para el fin de semana.

Dos comodines se ciernen sobre todo en la línea de Ormuz. Un entendimiento sorpresa entre EE. UU. e Irán o una nueva escalada repreciarían rápidamente el petróleo y los rendimientos. Si el petróleo y los rendimientos se relajan, los índices pueden rebotar y recuperar soportes con rapidez; si no, la presión persiste. Por eso la comunicación de la Fed del miércoles importa más que la tasa en sí – ya sea manteniendo tipos o con un +25 pb, una declaración bien enmarcada deja al mercado sin una historia sobre la que desplomarse.