La Fed va-t-elle relever ses taux ? La décryptée inflation de Bora Ozkent et le dilemme des marchés

Alors que le creux saisonnier de septembre revient, Bora Ozkent présente la semaine comme un pur drame boursier, avec le pétrole, Ormuz, l'inflation et les rendements du Trésor qui se resserrent simultanément, tandis que les valeurs IA ajoutent une nouvelle couche de peur. Le décor est familier pour la seconde quinzaine de septembre, traditionnellement la période la plus difficile pour les actions américaines, et cette année le flux de mauvaises nouvelles ne s'arrête tout simplement pas. La promesse de l'épisode est claire : laisser l'analyse approfondie du pourquoi-ont-ils-peur sur l'IA à la vidéo de la veille et se concentrer ici sur ce que cela signifie pour les prix, dans un bulletin façon Nasdaq.

L'évolution des prix de la semaine dernière paraît déroutante au premier regard. Vendredi s'ouvre nettement dans le rouge mais clôture dans le vert, car le marché price une hausse de la Fed et parie qu'elle aidera le long de la courbe. Techniquement, les indices évoluent entre leurs moyennes mobiles, et le rebond intraday des valeurs énergétiques n'est pas encore convaincant. Pour Ozkent, le tableau n'est pas clairement faible, mais pas rassurant non plus – un mode d'attente classique, coincé entre les moyennes, juste avant la semaine de décision.

L'énergie est le point de pression numéro un. Le WTI grimpe d'environ 2,27 % à 102,32 dollars et le Brent bondit de 2,77 % à 107,51 dollars, avec des pics de plus de 3 % à l'ouverture. Le déclencheur est une frappe houthie dans la région de Jazan, au sud de l'Arabie saoudite, qui endommage des habitations et une mosquée et force la fermeture d'un oléoduc crucial. À cela s'ajoute le report, sans raison claire, d'une table rande prévue sur Ormuz entre l'Iran et les États du Golfe. La ligne plus modérée de Donald Trump le week-end – la guerre se terminera bientôt et le pétrole baissera – n'apaise pas le marché, car aucun plan vérifiable ne l'étaye.

Sur l'inflation, la peur des gros titres et la réalité de la cuisine divergent. L'inflation sous-jacente à 2,4 % sur un an se situe à son plus bas depuis mars 2021 et proche de la cible de 2 % de la Fed. La hausse mensuelle du sous-jacent de 0,2 % à 0,3 % semble alarmante jusqu'à ce qu'on ouvre le panier : un ajustement annuel des grands opérateurs mobiles américains, avec répercussion fiscale, tire la hausse, tandis que la plupart des autres catégories restent sous 0,2 %. Les algorithmes lisent le chiffre de 0,3 % et reprisent instantanément la courbe, gonflant les probabilités implicites d'une hausse.

La probabilité de 85 %, très citée, pour une hausse de 25 pb en septembre n'est ni un sondage ni une enquête d'économistes : c'est une donnée mathématique extraite du pricing des futures. La tarification du Trésor réagit non seulement aux anticipations d'inflation, mais aussi aux primes de risque de croissance et géopolitique, si bien que les probabilités implicites oscillent avec les prix. Dans une semaine où Trump pousse ouvertement pour une baisse, les futures price toujours une hausse, et Ozkent lit cet écart comme le marché obligataire qui parle, et non l'inflation elle-même qui crie au resserrement.

Le calendrier rend l'indicateur préféré de la Fed encore plus délicat. La publication du PCE arrive après la réunion, donc Ozkent assemble le CPI et le PPI grâce à une interpolation assistée par IA et chiffre le PCE sous-jacent à 0,27 % sur le mois pour août, en notant que le 0,20 % enregistré en juillet était en réalité d'environ 0,245 % arrondi à la baisse. Le seuil de 0,25 % déclenche l'arrondi vers le haut, si bien que l'écart entre 0,24 % et 0,27 % relève largement d'une bizarrerie comptable, et non d'une nouvelle tendance haussière. Avec une révision rétroactive prévue qui réduit le poids du matériel et des logiciels dans le PCE, le rapport final pourrait bien ressortir à nouveau autour de 0,2 %.

Au sein de la Fed, l'arithmétique compte. En juillet, trois des onze votants ont soutenu une hausse de 25 pb, laissant huit plus la présidente. Si la pression du marché obligataire – des détenteurs cherchant à revendre de la dette longue à l'État à de meilleurs prix, tant via le marché secondaire que les adjudications – reste forte, le comité pourrait accorder une simple hausse de 25 pb juste pour calmer le long de la courbe. Les rumeurs autour de Kevin Warsh pointent exactement ce scénario : une hausse et c'est tout, puis dépendance aux données. Ozkent penche toujours pour une absence de hausse accompagnée d'une déclaration ferme comme scénario de base, mais classe une hausse de 25 pb bien communiquée comme la deuxième meilleure option, et peut-être un chemin favorable aux marchés.

L'impact d'une hausse sur l'économie réelle est inégal. Le logement est déjà en récession et constitue la poche la plus sensible aux taux, donc une nouvelle hausse le frappe directement. L'inflation tirée par le pétrole ne baisse pas quand la Fed relève ses taux, et les capex IA sont un moteur de croissance peu sensible aux taux. Voilà pourquoi la crainte n'est pas une hausse, mais la porte qu'elle ouvre à trois ou quatre autres. Le fait que les actions aient monté vendredi tout en priceant un mouvement de 25 pb suggère que le paquet compte plus que le mouvement lui-même.

La vente des valeurs IA a sa propre intrigue. Alors qu'Anthropic appelle à un ralentissement coordonné, elle annonce à un groupe fermé d'investisseurs qu'elle est bénéficiaire en EBITA depuis deux trimestres consécutifs, et Dario Amodei mise sur un récit d'entreprise responsable avant un dépôt d'introduction en bourse confidentiel rapporté. OpenAI dit repousser sa cotation à l'année prochaine, invoquant la cybersécurité, et Sam Altman transforme cela en victoire de communication tandis que la force de ChatGPT 6 achète du temps pour accroître les revenus et réduire les pertes. Trump et Pékin s'opposent tous deux au ralentissement, invoquant la compétition, ce qu'Ozkent interprète comme de grands laboratoires cherchant à fermer la porte de l'open source et à bâtir un fossé défensif. Dans ce contexte, Tesla surperforme, les prix élevés du diesel renforçant l'argument pour son camion électrique proche de la production. C'est aussi la semaine d'expiration des options, et Ozkent chiffre le SPY autour de 758-760 pour le week-end.

Deux jokers planent au-dessus de tout sur la ligne Ormuz. Un accord surprise États-Unis-Iran ou une nouvelle escalade repriseraient rapidement le pétrole et les rendements. Si le pétrole et les rendements se détendent, les indices peuvent rebondir et reprendre leurs supports rapidement ; sinon, la pression persiste. Voilà pourquoi la communication de la Fed mercredi compte plus que le taux lui-même – qu'il s'agisse d'un statu quo ou d'un plus 25 pb, une déclaration bien cadrée laisse le marché sans histoire sur laquelle s'effondrer.