Steve Keen: el déficit público crea dinero, no deuda

Comparar al Estado con una familia que debe cuadrar su presupuesto es un error lógico, insiste el economista Steve Keen, porque una familia usa un dinero que no crea. El Estado estadounidense, emisor soberano del dólar, primero gasta acreditando cuentas bancarias y después retira parte de ese dinero mediante impuestos. La restricción real no es la solvencia contable sino los recursos disponibles, el empleo y la inflación, tres dimensiones que la metáfora doméstica borra por completo del debate público.

Un siglo de deuda estadounidense: lo que muestran los datos

Entre 1900 y 2023, la deuda federal de Estados Unidos se disparó durante las guerras mundiales y la Gran Depresión, y luego se redujo en términos relativos gracias al crecimiento y la inflación. La ratio deuda sobre PIB superó el cien por cien tras 1945, cayó hasta los años setenta y volvió a subir con los déficits de los ochenta, la crisis de 2008 y la pandemia. Esta trayectoria histórica demuestra que no existe un umbral mecánico de quiebra, pese a los discursos alarmistas que anuncian el colapso ante cada récord.

Los manuales dominantes enseñan el efecto expulsión : el Estado tomaría prestado de un fondo fijo de ahorro, elevaría los tipos de interés y privaría de financiación a las empresas. Steve Keen invierte esa causalidad recordando que los bancos conceden créditos creando depósitos, sin esperar un ahorro previo. La inversión genera así su propia financiación, y el tipo de interés refleja sobre todo la política monetaria y las expectativas, no una escasez de ahorro saqueado por el Tesoro estadounidense.

Partida doble: la otra cara del pasivo

En la contabilidad por partida doble , cada pasivo financiero tiene como contrapartida un activo financiero en manos de otra persona, lo que vuelve absurda la idea de una deuda sin acreedor. Cuando el Tesoro emite un bono, el comprador registra un derecho remunerado y el Estado una deuda, pero la riqueza neta del sector privado aumenta por el importe del déficit. Ignorar esta simetría contable lleva a mirar solo el pasivo estatal olvidando el activo acumulado por hogares, fondos de pensiones y bancos.

El punto decisivo es que el déficit crea dinero : el gasto público neto inyecta depósitos y reservas en el sistema bancario incluso antes de emitir bonos. El impuesto no financia técnicamente el gasto, sino que retira poder adquisitivo, valida la moneda y frena las presiones inflacionistas. Entender esta secuencia invierte la intuición habitual, porque el Estado no recauda para gastar, sino que gasta primero y retira después, fundamento de la soberanía monetaria de quien emite su propia divisa.

¿Quién compra los bonos? Tres circuitos distintos

Keen distingue tres compradores de bonos con efectos monetarios opuestos: los bancos comerciales , los inversores no bancarios y el banco central. Cuando un banco suscribe la emisión, paga con reservas y crea un depósito que puede realimentar el circuito del gasto. Cuando compra un fondo o un hogar, solo transfiere depósitos existentes hacia el Tesoro, sin creación neta de dinero. Cuando compra la Reserva Federal, crea reservas de la nada, lo que neutraliza la presión sobre los tipos y revela la jerarquía del sistema.

El modelo Ravel, construido por Keen para simular estos circuitos con coherencia contable, compara los tres canales a lo largo de décadas de dinámica macroeconómica. Las proyecciones de la Oficina de Presupuesto del Congreso para 2026 anticipan un déficit federal de unos 1,9 billones de dólares, el 5,8 % del PIB, con una deuda en manos del público que pasaría del 101 % actual hacia el 120 % en 2036. En Ravel, solo la compra por el banco central estabiliza los tipos ante semejante trayectoria, mientras la absorción masiva por el sector no bancario drena liquidez y lastra el crecimiento simulado .

Balances sectoriales, Reserva Federal y conclusión

La ley de los balances sectoriales heredada de Wynne Godley impone que la suma de los saldos público, privado y exterior sea cero, lo que invalida cualquier discurso sobre el ahorro aislado. Un déficit público equivale mecánicamente a un superávit neto del sector privado nacional y del extranjero, dólar por dólar. Reducir el déficit sin dañar la actividad exige pues una explosión de la inversión privada o un superávit comercial masivo, dos condiciones que rara vez coinciden en Estados Unidos.

Las operaciones diarias de la Reserva Federal confirman esta lectura: el Tesoro gasta desde su cuenta, el banco central acredita las reservas de los bancos y las liquidaciones se hacen en dinero central sin ruptura posible. Los programas de compra de títulos demostraron que el banco central puede fijar los tipos largos absorbiendo la oferta de bonos, algo que los mercados interiorizaron durablemente. La restricción última sigue siendo la inflación y el uso real de los recursos, nunca un contador contable que se agotara como una cuenta bancaria.

En conclusión, la deuda pública estadounidense no es una factura heredada por los nietos sino la memoria contable de los activos financieros creados para el sector privado. La verdadera pregunta no es el nivel de la ratio en 2036, sino el empleo creado, las infraestructuras construidas y la estabilidad de precios lograda con cada dólar de déficit. Juzgar la política fiscal por su capacidad de movilizar recursos ociosos en vez de por un imaginario de austeridad doméstica cambia radicalmente el debate, y ese es precisamente el giro que propone el análisis de Steve Keen.