El mercado de bonos al borde del abismo: adónde arrastra a la economía británica un rendimiento del 6 %

El primer día de octubre, el mercado británico de bonos cruzó un umbral inédito en más de un cuarto de siglo. El rendimiento del bono público a treinta años tocó el 6,029 por ciento durante la sesión y superó el 6 por ciento por primera vez desde enero de 1998. Según Reuters, el movimiento quedó registrado en los datos de LSEG y supuso un salto de 6 puntos básicos en el día. Mientras el precio del bono caía y su rendimiento subía, los inversores se estaban apartando de los títulos públicos. En la lectura del orador, el mercado consideró inasequibles e inflacionarias las nacionalizaciones y promesas de gasto anunciadas. Un rendimiento del 6 por ciento implica unas expectativas de inflación cercanas al 4 por ciento, el doble del objetivo del 2 por ciento del banco central.

La cifra parece más grave en su contexto histórico. La última vez que el treinta años valía un 6 por ciento, en 1998, la trayectoria era descendente: tras la alta inflación de las décadas de 1970, 1980 y 1990, los tipos se habían mantenido altos para purgar el sistema antes de iniciar un largo descenso. Hoy la dirección es ascendente y el punto de partida mucho más pesado, con un stock de deuda muy superior en relación con la economía. El mismo número anuncia por tanto una advertencia, no una victoria. Los mercados descuentan no solo el presupuesto del día sino su inquietud sobre la senda de endeudamiento de los próximos años.

El coste del endeudamiento y la trampa de los vencimientos

La primera factura de los tipos elevados llega directamente al Tesoro. Según el cálculo del orador, refinanciar a los niveles actuales un stock de unos 3 billones de libras costaría alrededor de 180.000 millones de libras al año, el equivalente de todas las pensiones de vejez. Existe una vía de escape en apariencia más barata: endeudarse a corto plazo en torno al 3,75 por ciento. La decisión de política monetaria recogida por TradingEconomics confirma que el tipo de referencia se mantuvo en el 3,75 por ciento el 16 de septiembre, por seis votos contra tres. Pero refugiarse en el corto plazo no abarata el endeudamiento; simplemente traslada el riesgo al presente.

Los vencimientos más cortos dejan el presupuesto sin protección ante los choques de tipos. En cuanto suben los tipos oficiales, el coste se transmite al Tesoro sin demora, mientras las sumas a refinanciar cada año, ya de cientos de miles de millones de libras, crecen todavía más al acortarse las duraciones. Esas necesidades masivas de refinanciación crean presión de oferta, que empuja los rendimientos al alza y alimenta las dudas sobre la sostenibilidad de la deuda. El tipo de interés deja entonces de ser una simple señal de riesgo para convertirse en un bucle que se retroalimenta. Tal es la advertencia central del orador: el endeudamiento corto no reduce el coste, aumenta la volatilidad y el peligro de un choque brusco.

De la deuda a la libra: el contagio

La agitación de los bonos rara vez queda confinada a un solo mercado. A medida que suben los rendimientos, los inversores abandonan no solo los bonos sino también la divisa, pues la prima de riesgo exigida encarece mantener la libra. Las pantallas de MarketWatch mostraban un 5,892 por ciento al cierre del 2 de octubre para el treinta años, frente al 3,82 por ciento del título alemán equivalente y el 5,43 por ciento del francés. Cuando la curva se empina en exceso, endeudarse a corto para invertir a largo se vuelve una tentadora operación de acarreo, pero los extranjeros no quieren comprar la libra por un rendimiento diario del 3,75 por ciento. La crisis nacida de la deuda pública salta así hacia el tipo de cambio; la libra que cae encarece las importaciones y acentúa la presión sobre los tipos.

El testigo pasa entonces al banco central, enfrentado a dos motivos distintos para subir los tipos. El primero es oferta y demanda llanas: hay que atraer de nuevo el dinero. El segundo es más duro: la divisa que se desliza atiza la inflación y es preciso frenar la demanda para contener los precios. El problema es administrar este remedio mientras la economía apenas crece. Unos tipos cortos más altos repercuten deprisa en las cuotas hipotecarias y el crédito empresarial, elevando el listón de rentabilidad de toda nueva inversión. La inversión empresarial se debilitaría y, en un mercado de la vivienda ya escaso de oferta, el poder adquisitivo de los compradores retrocedería aún más. La sacudida nacida de los bonos alcanzaría así los presupuestos familiares y los planes empresariales.

Política, historia y salida

El orador considera que se echó leña al fuego y señala el discurso del primer ministro ante la conferencia del partido el 29 de septiembre. Un Servicio Nacional de Cuidados gratuito en el punto de uso, una revisión del triple candado a partir de 2030 y un vehículo público para la red energética forman la columna vertebral de la agenda de la esperanza. El análisis del WSWS lee en el discurso un mensaje operativo de austeridad inmediata, con las reformas sociales aplazadas hasta después de las elecciones de 2029. El orador juzga estas promesas aún más arriesgadas que el mini-presupuesto de 2022. El economista Robin Brooks, en su análisis de las oleadas de ventas al estilo Truss, subraya el mismo patrón: rendimientos que suben mientras la divisa cae firman una rara crisis de confianza en los mercados desarrollados.

La historia ofrece al orador un aliado arcaico: hace unos cincuenta años, Callaghan declaró que ya no se podía salir de los apuros a fuerza de préstamos. Las cifras actuales actualizan esa advertencia; los datos de la ONS muestran que el endeudamiento público superó las previsiones en 3.500 millones de libras en agosto, con una deuda neta del 93,8 por ciento de la renta nacional. La situación francesa es probablemente peor, pero los inversores presumen una garantía alemana de hecho tras los títulos de la eurozona; el análisis de ING sitúa el diferencial franco-alemán entre 74 y 76 puntos básicos tras la rebaja de Francia a A+ por Fitch. Según el orador, no queda margen para subir impuestos y solo el recorte del gasto ofrece salida. Pero cuando los mercados empiezan a caer, se desploman en lugar de estabilizarse; una vez instalado ese ánimo, los rendimientos pueden escalar aún más y la crisis golpear en cuestión de días.