Soldes sur les chaînes d'accélérateurs : achats sélectifs

Deux résultats face à la vague de ventes

Jeudi 15 octobre, les ventes à Séoul ont dégénéré au point que la bourse a actionné deux freins : d'abord un ralentissement côté vendeurs, puis une interruption totale de vingt minutes. Le KOSPI a clôturé vers 5 554 points, en repli d'environ 7,5 %, avec Samsung en baisse de plus de 9 % et SK Hynix au-delà de 11 %. Selon Chosun, les chiffres américains d'inflation et la crainte d'un tour de vis sur les taux ont servi de déclencheur, et la vidéo évoque près de 100 Md$ de valeur effacée sur les deux géants de la mémoire. Pour l'acheteur d'actions individuelles, le contraste est saisissant : les cours chutent pendant que les carnets de commandes se remplissent, une fenêtre rare pour des achats sélectifs.

Le premier pilier de cette fenêtre est le résultat de TSMC. Le chiffre d'affaires du troisième trimestre atteint 46,72 Md$, en hausse de 41 % sur un an, et la fourchette du quatrième trimestre, entre 52,3 et 54,3 Md$, se situe environ 58 % au-dessus de l'an dernier en point médian. La marge brute tient à 66,4 %, près du haut de la guidance, et la montée du 2 nm représente déjà 8 % des revenus des plaquettes. D'après TSMC, le budget d'investissement 2026 se situe entre 60 et 64 Md$ tandis que les clients réservent leurs capacités deux à trois ans à l'avance. Selon CNBC, la direction anticipe une croissance accélérée jusqu'en 2029. Un tel profil appelle un débat sur le multiple futur, pas sur le repli de 14 % subi par le titre.

Le second pilier vient d'ASML : 11,7 Md€ de ventes record, 57,5 % de marge brute et 5 Md€ de bénéfice net. Le compte rendu CNBC de la conférence indique clairement que l'offre prévue pour 2027 et 2028 ne couvrira pas la demande ; les clients signent déjà pour 2028 et se renseignent sur des créneaux 2029 et 2030. Les fabricants de mémoire pèsent désormais près de la moitié des ventes de systèmes, avec une croissance de 75 % attendue sur ce segment cette année. Pendant que les écrans clignotent en rouge, l'usine affiche des réservations fermes accompagnées d'acomptes dissuasifs, un tableau sans rapport avec les cotations.

Mémoire sous pression et équilibre par fonds

C'est la mémoire qui a allumé la mèche. Le 10 octobre, le chinois CXMT a annoncé une avancée sur son dessin 4F carré, secouant tout le secteur ; selon SCMP, l'entreprise figure déjà au quatrième rang mondial de la DRAM tandis que Samsung ne viserait une production équivalente qu'autour de 2028. Face à cette crainte, le record de Micron : 54,23 Md$ de revenus dont 39,8 Md$ de DRAM, avec une guidance à 61,5 Md$ pour le trimestre suivant. D'après Micron, plus des trois quarts de la production 2027 sont déjà engagés. SK Hynix a cédé 28 % dans la tourmente malgré une prime proche de 40 % sur sa cotation américaine, autour de 4,5 fois les bénéfices attendus. Les valeurs mémoire semblent toujours bon marché au sommet du cycle, un danger traité en conclusion.

Pour les portefeuilles qui préfèrent éviter le choix d'un seul vainqueur, la vidéo retient quatre fonds. Le véhicule EUV suit la chaîne de production pilotée par la lumière, avec TSMC et ASML au-delà de 20 % à eux deux, pour des frais annuels de 0,35 %. Le véhicule DRAM concentre 75 % sur trois grands noms de la mémoire avec CXMT en quatrième position, à 0,65 %. SMH regroupe 25 grands équipementiers avec la première ligne plafonnée vers 20 %, à 0,35 %. CHAT détient toute la chaîne, des accélérateurs au nuage ; selon RoundhillInvestments, NVDA, Alphabet, SK Hynix, Microsoft et ASML figurent parmi ses dix premières lignes, à 0,75 %. Combinés à 40/30/20/10 entre SMH, CHAT, EUV et DRAM, l'ensemble coûte 0,5 % par an, soit environ 5 $ pour 1 000 $ investis.

Équipements, accélérateurs et centres de données

Les équipements et les accélérateurs affichent des chiffres encore plus vigoureux. Selon AppliedMaterials, le troisième trimestre a établi un record à 9,12 Md$, en hausse de 25 %, avec une guidance de 10,25 Md$ au quatrième trimestre, soit 51 % de croissance. Le titre reste pourtant 23 % sous le début de la vague de ventes et 43 % sous son sommet, vers 22 fois les bénéfices attendus. Chez Broadcom, les revenus d'accélérateurs ont atteint 16,7 Md$, en progression de 221 %, et Broadcom vise 21,7 Md$ ensuite, soit 236 % de hausse. Le spécialiste des liaisons optiques Coherent a crû de 34 % et vise un haut de fourchette de 2,4 Md$, vers 25 fois les bénéfices attendus. Ses marges de 40 % restent loin des 66 % de la fonderie, mais le rythme de croissance rend la décote difficile à justifier.

La chaîne se termine dans les centres de données. Selon Reuters, Google Cloud a bondi de 82 % à 24,8 Md$ avec l'application conversationnelle à 950 millions d'utilisateurs mensuels, tandis que le budget d'investissement 2026 passe dans une fourchette de 195 à 205 Md$. Le fabricant de baies Celestica a crû de 62 % et vise 65 % sur l'année, stable depuis janvier et 30 % sous son sommet à 18 fois les bénéfices attendus, même si deux tiers de ses ventes dépendent de trois clients. Le spécialiste de l'énergie et du refroidissement Vertiv a relevé son cap vers 31 % de croissance organique avec un bénéfice en hausse de 60 %, et recule quand même de 19 %. Les quatre hyperscalers prévoient quelque 700 Md$ d'investissements cette année, 80 % de plus qu'en 2025, exactement la demande décrite par ASML et TSMC.

La valorisation boucle le cadre. TSM, AVGO et CLS se paient près de 18 fois les bénéfices attendus, sous le Nasdaq-100, tandis que l'ensemble du groupe entre 22 et 25 fois avoisine l'indice. Dell à 16 fois a déjà grimpé de plus de 250 % cette année, et Marvell à 40 fois coûte le double du multiple d'AVGO dans la même chaîne. CoreWeave reste déficitaire avec des obligations autour de 15 % de rendement, signe d'un financement coûteux face aux pairs. AMD, ARM et Palantir entre 48 et 100 fois demeurent très au-dessus des comparables, et la vidéo les écarte délibérément. La sélectivité reste la règle quand tout semble soldé : on filtre le plus fort au plus large rabais.

Pourquoi un tel écart s'est-il ouvert ? D'un côté, une demande supérieure à l'offre pendant deux ans avec des acomptes engagés ; de l'autre, des cours qui intègrent un effroi sur la demande. TSMC verrouille ses clients des années à l'avance, ASML confirme des marques d'intérêt jusqu'en 2029 et 2030, et Micron négocie les volumes 2028. Le camp de la peur invoque la concurrence chinoise et doute du retour sur les dépenses d'infrastructure. La bourse cote la peur d'abord, le carnet ensuite, et chaque semaine d'écart favorise les convaincus du carnet. Au retournement, les replis les plus profonds de qualité rebondissent souvent en premier, d'où l'intérêt d'une liste de suivi prête avant le mouvement.

Convertir le rebond en portefeuille exige une discipline de pondération. Détenir les quatre fonds à la fois surgonfle l'exposition mémoire, et le dosage 40/30/20/10 corrige cet empilement. Parmi les titres vifs, TSM, MU, AVGO et SK Hynix combinent la croissance sectorielle la plus vive avec des multiples sous l'indice, tandis qu'AMAT, Google, Coherent et Vertiv suivent l'indice et que Celestica semble bon marché à 18 fois avec son risque de concentration. Les dangers restent visibles : cyclicité de la mémoire, concentration client et glissement du calendrier capacitaire 2028. Achats échelonnés, fonds d'abord puis titres après les publications, et suivi du carnet : trois piliers du plan.