Rebajas en cadenas de aceleradores: compra selectiva

Dos balances contra la ola de ventas

El jueves 15 de octubre las ventas en Seúl se desordenaron hasta obligar a la bolsa a pisar dos frenos: primero una desaceleración del lado vendedor y luego una interrupción total de veinte minutos. El KOSPI cerró cerca de 5.554 puntos, con una caída de alrededor del 7,5 %, Samsung más del 9 % abajo y SK Hynix más del 11 %. Según Chosun, las cifras de inflación de Estados Unidos y el temor a un ajuste de tipos actuaron como detonante, y el vídeo cita cerca de 100.000 millones de dólares borrados entre los dos gigantes de memoria. Para quien compra acciones individuales el contraste impresiona: los precios caen mientras las carteras de pedidos se llenan, una ventana poco común para compras selectivas.

El primer pilar de esa ventana es el balance de TSMC. Los ingresos del tercer trimestre llegaron a 46.720 millones de dólares, un 41 % más que un año antes, y la guía del cuarto trimestre, entre 52.300 y 54.300 millones, queda cerca de un 58 % por encima del año anterior en el punto medio. El margen bruto aguantó en el 66,4 %, cerca del techo previsto, y la rampa de 2 nm ya aporta el 8 % de los ingresos por obleas. Según TSMC, el presupuesto de inversión de 2026 se mueve entre 60.000 y 64.000 millones mientras los clientes reservan capacidad con dos y tres años de antelación. Según CNBC, la dirección espera un crecimiento acelerado hasta 2029. Semejante perfil invita a debatir el múltiplo futuro, no el retroceso del 14 % que sufrió la acción.

El segundo pilar llega desde ASML: 11.700 millones de euros en ventas récord, 57,5 % de margen bruto y 5.000 millones de beneficio neto. El registro de CNBC sobre la conferencia deja claro que la oferta prevista para 2027 y 2028 no cubrirá la demanda; los clientes ya firman por 2028 y tantean huecos de 2029 y 2030. Los fabricantes de memoria ya suponen casi la mitad de las ventas de sistemas, con un crecimiento del 75 % previsto en ese segmento este año. Mientras las pantallas parpadean en rojo, la fábrica muestra reservas en firme con anticipos disuasorios, un cuadro sin relación con las cotizaciones.

Memoria bajo presión y equilibrio con fondos

La memoria encendió la mecha. El 10 de octubre la china CXMT anunció avances en su diseño 4F cuadrado y sacudió al sector; según SCMP, la firma ya figura como cuarto fabricante mundial de DRAM mientras Samsung no apuntaría a una producción equivalente hasta alrededor de 2028. Frente a ese temor se alza el récord de Micron: 54.230 millones en ingresos, 39.800 de ellos en DRAM, con una guía de 61.500 millones para el trimestre siguiente. Según Micron, más de tres cuartas partes de la producción de 2027 ya están comprometidas. SK Hynix cedió un 28 % en la turbulencia pese a una prima cercana al 40 % en su cotización estadounidense, alrededor de 4,5 veces los beneficios esperados. Los valores de memoria siempre parecen baratos en la cima del ciclo, un peligro tratado en el cierre.

Para las carteras que prefieren no elegir un único ganador, el vídeo destaca cuatro fondos. El vehículo EUV sigue la cadena de producción guiada por luz, con TSMC y ASML por encima del 20 % entre ambos, con un coste anual del 0,35 %. El vehículo DRAM concentra el 75 % en tres grandes nombres de memoria con CXMT como cuarto pilar, al 0,65 %. SMH agrupa 25 grandes fabricantes con la primera posición limitada cerca del 20 %, al 0,35 %. CHAT abarca toda la cadena, de aceleradores a la nube; según datos de RoundhillInvestments, NVDA, Alphabet, SK Hynix, Microsoft y ASML figuran entre sus diez primeras posiciones, al 0,75 %. Combinados al 40/30/20/10 entre SMH, CHAT, EUV y DRAM, el conjunto cuesta un 0,5 % anual, unos 5 dólares por cada 1.000 invertidos.

Equipos, aceleradores y centros de datos

Equipos y aceleradores imprimieron cifras aún más sólidas. Según AppliedMaterials, el tercer trimestre marcó un récord de 9.120 millones, un 25 % más, con una guía de 10.250 millones para el cuarto trimestre, es decir un 51 % de crecimiento. La acción sigue un 23 % por debajo del inicio de la ola y un 43 % bajo su máximo, sobre 22 veces los beneficios esperados. En Broadcom, los ingresos por aceleradores llegaron a 16.700 millones, un 221 % más, y Broadcom apunta a 21.700 millones después, un 236 % más. El especialista en enlaces ópticos Coherent creció un 34 % y apunta a un techo de 2.400 millones, sobre 25 veces los beneficios esperados. Sus márgenes del 40 % quedan lejos del 66 % de la fundición, pero el ritmo de crecimiento deja el descuento sin justificación clara.

La cadena termina en los centros de datos. Según Reuters, Google Cloud creció un 82 % hasta 24.800 millones con la aplicación de conversación en 950 millones de usuarios mensuales, mientras el presupuesto de inversión de 2026 sube a una banda de 195.000 a 205.000 millones. El fabricante de bastidores Celestica creció un 62 % y apunta a un 65 % en el año, plano desde enero y un 30 % bajo su máximo a 18 veces los beneficios esperados, aunque dos tercios de sus ventas dependen de tres clientes. El especialista en energía y refrigeración Vertiv elevó su meta hacia un 31 % de crecimiento orgánico con el beneficio arriba un 60 %, y aun así cayó un 19 %. Los cuatro hiperescalares prevén unos 700.000 millones de inversión este año, un 80 % más que en 2025, justo la demanda que describen ASML y TSMC.

La valoración cierra el marco. TSM, AVGO y CLS cotizan cerca de 18 veces los beneficios esperados, por debajo del Nasdaq-100, mientras el grupo amplio entre 22 y 25 veces ronda el índice. Dell a 16 veces ya subió más de un 250 % este año, y Marvell a 40 veces cuesta el doble del múltiplo de AVGO en la misma cadena. CoreWeave sigue en pérdidas con bonos cerca del 15 % de rendimiento, señal de financiación cara frente a sus pares. AMD, ARM y Palantir entre 48 y 100 veces permanecen muy por encima de comparables, y el vídeo los descarta a propósito. La selectividad manda cuando todo parece rebajado: el filtro más duro con el descuento más amplio.

¿Por qué se abrió semejante brecha? De un lado, demanda por encima de la oferta durante dos años con anticipos comprometidos; del otro, precios que descuentan un susto de demanda. TSMC asegura clientes con años de antelación, ASML confirma interés hasta 2029 y 2030, y Micron negocia volúmenes de 2028. El bando del temor invoca la competencia china y duda del retorno de las inversiones en infraestructura. La bolsa cotiza primero el miedo y después la cartera, y cada semana de distancia favorece a quien cree en la cartera. En el giro, las caídas profundas de calidad suelen rebotar primero, por eso la lista de seguimiento debe existir antes del movimiento.

Convertir el rebote en cartera exige disciplina de ponderación. Mantener los cuatro fondos a la vez sobreconcentra la exposición a memoria, y la mezcla 40/30/20/10 corrige ese apilamiento. Entre nombres propios, TSM, MU, AVGO y SK Hynix combinan el crecimiento sectorial más vivo con múltiplos bajo el índice, mientras AMAT, Google, Coherent y Vertiv acompañan al índice y Celestica luce barata a 18 veces con su riesgo de concentración. Los peligros siguen visibles: ciclicidad de la memoria, concentración de clientes y deslizamientos del calendario de capacidad de 2028. Compras escalonadas, fondos primero y nombres después de los balances, más seguimiento de la cartera: tres patas del plan.