Por qué me mantengo lejos de las acciones chinas

Pongo mi dinero en empresas, no en países. Cuando compro una acción, me vuelvo socio del negocio; sigo la caja y la dirección, no la bandera. Ese es el núcleo de mi distancia hacia las acciones chinas: el mercado de una gran nación industrial puede dejar a sus inversores con rendimientos flojos. En este texto coloco el mercado estadounidense junto al mercado chino y explico, con palabras sencillas, de dónde viene la brecha. Mi propia elección de cartera resulta de ese cálculo.

Miren los últimos diez años y el cuadro es nítido: el mercado estadounidense, sobre todo el lado del Nasdaq, dio a sus inversores rendimientos firmes y fuertes. El mercado chino se quedó quieto en el mismo tramo; brilló años sueltos pero el acumulado de diez años quedó lejos detrás. Años como 2025 vieron a las acciones chinas pasar adelante, sin que esos saltos se volvieran una dirección durable. En la inversión de largo plazo escucho el acumulado de diez años, no los años sueltos.

Junto a los rendimientos miro las sacudidas. Las acciones chinas caen fuerte y suben fuerte; esos vaivenes no caben en mi cartera. El mercado estadounidense también cae, pero su marco de recuperación es sólido: unos gigantes con beneficios sostienen las compras en los pozos. Leo el riesgo como rendimiento por cada dosis de sacudida; del lado chino ese cociente me sabe a poco. Una cartera que crece en calma vence cada vez a una cartera excitante pero que se derrite.

China es el taller del planeta, sin duda. Pero una multitud de fábricas no llena el bolsillo del inversor. SeafarerFunds halló que en 2023 las firmas del Estado tomaron más de dos tercios de los beneficios totales de las compañías chinas cotizadas, dejando una parte fina a las firmas privadas y a los pequeños tenedores. CNBC reportó en agosto un salto de más del veinte por ciento en los beneficios industriales, pero esa recuperación se apoya en el esfuerzo por recortar los excesos de oferta. Los datos de TradingEconomics pintan un cuadro parecido: crecimiento de dos dígitos en ocho meses, minería en cabeza, firmas privadas detrás. Así que la producción existe, los beneficios existen, pero la dirección de los beneficios y la dirección de las acciones no son la misma.

Las ayudas del Estado suenan bien; su factura queda oculta. Cuando las firmas con pérdidas sobreviven gracias al apoyo, los fondos nunca llegan al negocio productivo; la rivalidad se tuerce y los precios se inflan o resbalan hacia una baratura ruinosa. Las cifras de CarnegieEndowment muestran que el crédito total pasó tres veces el ingreso nacional, mientras el ingreso crecía mucho más despacio. Esa es una carga invisible sobre la espalda de cada firma cotizada. A mi juicio, una firma que vive de ayudas es como una tienda que vive de cupones: cuando se acaban los cupones, la tienda cierra.

La deuda es el capítulo más pesado. Wikipedia define los vehículos de financiación de los gobiernos locales como firmas armadas para rodear las prohibiciones de endeudarse, fondeando por su vía caminos y planes de vivienda. Los registros de CEICData muestran que la deuda del gobierno central batió un récord a fines de 2025, bien por encima del año previo. Cuando la deuda crece y el ingreso gatea, los impuestos de mañana se comen los beneficios de hoy. Una acción es una porción de los beneficios de mañana traída a hoy; cuando esos beneficios duermen bajo la deuda, la porción se achica, y el mercado tarde o temprano lo pone en los precios.

Queda la línea plana de los precios. Los datos de CNBC de enero muestran precios al consumo bajo lo esperado mientras los precios al productor seguían cayendo. Cuando los precios se quedan quietos, la deuda nunca se queda quieta; su peso real engorda cada año. Aunque los beneficios de las firmas suban en el papel, la sombra de la deuda crece con ellos. Del lado estadounidense, unos precios en alza dan aire a las firmas y cuidan sus márgenes. Antes de invertir pregunto si los precios están con la firma o contra ella; en China la respuesta se inclina en contra, y por eso el mercado se trata con descuento.

Los derechos de propiedad son mi línea roja. En China, un tenedor extranjero rara vez puede tener las firmas de internet en directo; un marco fundado en contratos se para en medio. NortonRoseFulbright nota que ese marco contractual sirve a las firmas de internet ampliamente desde hace veinte años. En el papel tienes acciones, pero la escritura queda en otro; el guardián y el dueño no son la misma persona. Nunca me asocio en una tienda cuya escritura no puedo tener. Una acción comprada en el mercado estadounidense es un pedazo real de la firma; esa es la diferencia.

El motor del mercado estadounidense son sus firmas tecnológicas: programas, teléfonos, nube, avisos; márgenes gruesos, crecimiento veloz. En el mercado chino el peso habita en los bancos, los fabricantes y las firmas de energía; el crecimiento existe pero los márgenes quedan finos. Me asocio a los márgenes gruesos, no a los finos. Por eso el lado del Nasdaq forma el núcleo de mi cartera. Esperar rendimientos tecnológicos de un mercado de peso tecnológico ligero es como esperar peces de una cala sin puerto.

¿Y las valoraciones? Las acciones chinas están baratas, muy baratas. Los múltiplos precio-beneficio se mantienen lejos bajo los niveles estadounidenses, con lecturas del Hang Seng cercanas a 12. Pero lo barato por sí solo nunca justifica una compra; lo que queda barato a veces queda barato por una buena razón. ¿Qué cambiaría mi opinión? Una parte estatal menor en los beneficios, unos marcos contractuales vueltos propiedad real y una deuda reconciliada con los ingresos. Saltos como el de 2025 dan aperturas de comercio, no un núcleo para una cartera durable. Hasta ese cambio, mi elección se mantiene: el mercado estadounidense, ante todo sus acciones de peso tecnológico.