Mercados bajo presión crediticia: el toro descansa mientras el gasto en IA se acelera

El toro entró en modo descanso al cierre de ayer: el Dow Jones cayó un 0,66 % mientras el Nasdaq aguantaba mejor y el S&P 500 cedía un 0,23 %. Las ventas fueron más duras durante la sesión; los mercados se recuperaron tras las actas de la Fed. Lo llamativo es que el rendimiento a 10 años subió alrededor de un punto básico pese a una subasta del Tesoro muy sólida, con el dólar acompañando. El VIX se mantuvo tranquilo. La imagen sugiere que el problema está en el lado del dinero y el crédito, no en la historia de las acciones.

El primer barómetro en la terminal del presentador es el diferencial de crédito : la brecha entre los préstamos a empresas de riesgo y los préstamos normales pasó de territorio holgado a territorio normal. Los prestamistas miran los balances frágiles con más cautela; nada fatal, pero un giro desagradable. El segundo barómetro es la volatilidad de los bonos, con el índice MOVE aún alto en 102,56. El análisis de agosto de la unidad SSGA de State Street cuenta la misma historia: los diferenciales de los hiperescalares se ampliaron mientras los de grado de inversión seguían estrechos, y SSGA vincula la divergencia a la incertidumbre sobre el retorno del gasto incremental en IA.

Las actas de la Fed dividieron al mercado: la institución mantiene una última subida sobre la mesa pero sin apetito por una serie al estilo 2022 . Los mercados descuentan una subida antes de fin de año, en diciembre más que en octubre. La subasta del Tesoro del día salió bien, con rendimientos en torno al 5,3 % que atrajeron compradores; los títulos rebotaron desde máximos intradía pero cedieron menos de lo que esperaba el presentador. El mercado de opciones apunta a un escenario de techo de tipos: las compras en TLT y XLU reflejan apuestas a que los tipos tocaron techo y pueden caer con fuerza. El fin de la guerra sería el mayor detonante de ese giro, pero el flujo de noticias apunta a otro lado.

Aversión al riesgo: petróleo, oro y amplitud estrecha

El frente del petróleo sube la temperatura, con el Brent por encima de 102 dólares. Detrás: el ataque a un buque en el interior del Golfo, duras declaraciones sobre un posible cierre de Ormuz y una filtración del Pentágono sobre una nueva operación. Según la BBC, citando a UKMTO, un petrolero fue alcanzado por múltiples proyectiles al norte de Qatar, lo que la BBC describe como un ataque raro en el interior del Golfo. Los mercados pasaron al modo aversión al riesgo : el apetito se debilitó en Asia, el Bitcoin cayó bajo 83.000 dólares y el oro se sostuvo cerca de 4.100 dólares.

El estrechamiento es amplio: el Russell 2000 está un 9 % bajo su récord de cierre, con las pequeñas capitalizadas, las más dependientes del crédito y los tipos, encajando el primer golpe. Desde el 1 de septiembre, el S&P 500 sube un 2,3 % mientras el índice equiponderado pierde un 2,4 % , una brecha de casi 5 puntos. El fondo tecnológico XLK sigue subiendo mientras el inmobiliario sufre el golpe más duro y finanzas y materiales siguen débiles. La cartera del presentador se mantiene cerca de su máximo gracias a esa divergencia. Se lee como falta de aire: los rallies empiezan estrechos y luego se amplían, pero los tipos altos bloquean la ampliación. El reverso es oportunidad, pues los nombres sensibles a los tipos en construcción y materiales cotizan a precios atractivos, y cualquier noticia de alivio rotaría el rally hacia ellos.

La cifra más llamativa del lado IA la puso Samsung: el beneficio se multiplicó por nueve, pero la acción se vendió, lo que el presentador lee como apetito por el riesgo en retroceso. Según SeDaily, Samsung anunció 107 billones de wones de beneficio operativo en el tercer trimestre y los precios HBM podrían duplicarse, con márgenes de memoria del 76 %. Ingresos y beneficio totales quedaron algo bajo lo esperado, pero la división expuesta a la IA crece de forma espectacular. El mercado surcoreano está en rojo, mientras Micron y el complejo DRAM abrieron con fuertes caídas y se recuperaron. El mercado parece poco convencido de que la obra de infraestructura seguirá creciendo y pide antes claridad sobre el crédito.

La carrera del dinero: ola de deuda y jugada china

Tras la tensión crediticia hay una ola gigante de oferta: las emisiones de bonos de EE. UU. en doce meses llegan a 3 billones de dólares a agosto. Todas las firmas de infraestructura buscan caja. Según Investing, citando al Wall Street Journal, Broadcom, Oracle y SpaceX negocian cada una decenas de miles de millones en crédito privado para hardware de IA, ola que Investing vincula al límite de capacidad de los mercados públicos de deuda. Broadcom hablaría de 50.000 millones de dólares por el acelerador a medida creado con OpenAI; Oracle está en la mesa con Apollo y Goldman Sachs por chips para centros de datos; SpaceX busca 40.000 millones. El enrevesado vehículo lateral de SpaceX, con aceleradores como garantía, busca aligerar el balance. El motivo es inversión en crecimiento, no quiebra, pero cuando todos piden prestado a la vez, la capacidad se tensa y las primas de CDS suben.

Al otro lado de la carrera está China, que avanza sus planes gigantes de centros de datos en Ulanqab, Mongolia Interior. Según IntelliNews, Ulanqab, con 1,5 millones de habitantes, ya consume casi el 1 % de la electricidad china y apunta a 5 millones de bastidores de servidores , destacando IntelliNews el clima fresco y las tierras vacías de la región. El presentador añade impresiones de su viaje de verano a Mongolia: vastas llanuras abiertas, inviernos duros, ventaja de refrigeración pero con escasez de agua. Pekín prefiere invertir en su propia Mongolia Interior. El cuadro es claro: un bando sufre por el crédito pero jura seguir, y China tampoco se detiene.

Interfaces y debate de valoración

La novedad más impactante del lado tech es la nueva interfaz de ChatGPT: según el anuncio de OpenAI del 7 de octubre, GPT-6 trae Intelligent UI , que genera tablas interactivas, mapas y guías de instalación en vez de respuestas planas, capacidad que OpenAI abre a 1.200 millones de usuarios semanales. Los planes de jubilación se ajustan con deslizadores, los paseos urbanos se simplifican en listas de paradas, el montaje de una bici se vuelve visual paso a paso. Hasta quien nunca usó el producto cruza la puerta; el crecimiento de la demanda parece casi garantizado. Del lado bursátil, el cuadro apoya a los nombres de infraestructura a medio plazo. La presión de costes también cede: las nuevas versiones recortan los costes de tokens, haciendo viable más trabajo con esta tecnología. Europa tampoco se queda quieta, con la nueva versión de Mistral e inversiones en búsqueda documental visual para seguir en carrera.

El debate de valoración también se calienta: Novogratz aún ve recorrido mientras Dalio juzga cerca el estallido, y Taleb cree que se mira al lugar equivocado, con la señal real en el mercado de bonos. Según Seeking Alpha, Dalio ve en la mezcla de tipos altos y endeudamiento la mecha de la burbuja; el reporte de Seeking Alpha es del 7 de octubre. Elon Musk, por su parte, escribió que nadie puede imaginar la demanda que crearán los agentes personales y los enjambres de agentes. El apoyo público a los centros de datos se erosiona: el 61 % se opone firmemente, el 14 % se opone, con el apoyo en 23-24 %. En suma: los avances tecnológicos son soberbios y el mercado crece rápido, pero el dinero no es infinito. Sin un alivio serio de los tipos, los mercados podrían entrar en modo lánguido con retornos bursátiles divergentes. El presentador sigue alcista a largo plazo; a corto plazo hay que resolver la presión de los tipos .