Gizli Ayı Piyasası: Çoğu Yatırımcının Kaçırdığı 22 Örnek

Video şu soruyla açılıyor: herhangi bir hisseye para bağlamadan önce o şirketin içsel değerini biliyor muydunuz? Cevap hayırsa adil fiyat mı ödediğinizi hiçbir zaman bilemezsiniz. Carnevale buradan gizli ayı piyasası tezine geçiyor: endeksler 2008-2009 çöküşünden beri uzayan bir boğa piyasasında, COVID düşüşü kayda geçen en kısa ayı piyasası olarak kısa bir kesinti, ama yüzeyin altında tek tek hisseler sessizce çakıldı. Bunu göstermek için alfabetik sırayla 22 düşmüş melek inceliyor.

Yöntem tüm bölüm boyunca aynı: FAST Graphs grafiğindeki turuncu çizgi, indirgenmiş nakit akımıyla hesaplanan içsel değeri gösteriyor ve üzerine haftalık kapanış fiyatları işleniyor. Ölçüt çoğu şirket için 15 fiyat kazanç çarpanı; fiyat turuncu çizgiye değdiğinde hisse yaklaşık 15 F/K ile işlem görüyor. 2012-2014 bandına kadar fiyatla değer el ele gidiyor, sonra makas açılıyor ve 2020-2021 döneminde kopuş zirveye çıkıyor. Ayrışmanın bedeli sonraki yıllarda ödeniyor.

Accenture ilk ve en çarpıcı örnek: 25 Aralık 2020'de hisse 32 F/K ile işlem görürken içsel değer 15 F/K karşılığıydı. Fiyat önce 257'den 370'e koştu, sonra yıllar süren yatay seyir ve sert bir düzeltme geldi; hisse bu yılın ocağında kelepir bölgesine düştü ve toparlanmaya başladı. Bu dönemde şirket kazançlarını yıllık yüzde 10,43 büyüttü ama tepeden alan yatırımcı her yıl yüzde 3,01 kaybetti: 10 bin dolar 7 bin 300 dolara indi, temettülerle 8 bin 400 dolara çıktı, toplam getiri yıllık bazda eksi yüzde 16 oldu. Aynı hisseyi 2012'de 15,86 F/K ile makul fiyattan alan biri ise yüzde 9,62 kazanç büyümesinin ödülünü topladı.

Adobe büyüme hisselerinin tartışmasız yıldızlarındandı ve hikâye aynı: piyasa bir süre mantıklı fiyatladı, sonra kazançlar düşerken bile hisse saçma çarpanlarla işlem görmeye başladı. İçsel değer 190-211 dolar bandındayken 556 dolar ödemek, beş yılda yıllık yüzde 14 kâr büyüten bir şirkette bile yatırımı mahvetmeye yetti. Ders sert: mükemmel iş performansı, fahiş giriş fiyatını telafi etmiyor.

Otomatik veri işleme şirketi ADP karşıt örneği veriyor: turuncu çizgiye yakın alan biri yüzde 11 kazanç büyümesinden yıllık yüzde 14 getiri çıkardı. Tepeden alan ise yüzde 12 büyüyen aynı şirketten neredeyse sıfırla ayrıldı ve hisse ancak şimdi doğal adil değerine döndü. Align Technology'de tablo daha dramatik: yüzde 22 kazanç büyümesine karşılık yüzde 22 getiri anı yaşanırken Eylül 2021'de çarpanı zirveye taşıdı, kaçınılmaz ortalamaya dönüş geldi ve hisse bugün büyümesine göre iskontolu duruyor.

İkinci grup aynı mekaniği farklı sektörlerde tekrarlıyor. Tıbbi cihaz üreticisi Boston Scientific kaliteli bir iş: aşırı değerlemeden alıp yıllarca tutan yıllık yaklaşık yüzde 6 kazandı, oysa iş hacmi yıllık yüzde 11'den fazla büyüdü; para kaybedilmedi ama potansiyel getiri budandı. Blackstone, American Tower, Brown and Brown ve EPAM Systems örneklerinde vurgu psikolojide: tepeden alıp yüzde 35 düşüşü seyretmek çoğu yatırımcının taşıyamayacağı bir baskı. Kazanç izi sürülmeyen çıplak fiyat grafiği şirketin değeri hakkında hiçbir şey söylemiyor.

Constellation Software bölümün manşet örneklerinden: hızlı büyüyen bir yazılım şirketi için 26 F/K makul görülürken çarpanı 40'lara tırmandı. FAST Graphs abonesi şirketin değerini hisse başı 145 dolar olarak görebilirdi, piyasa ise 600 dolara yakın fiyatlıyordu. Sonuç yıllık yaklaşık yüzde 10 büyüyen bir işte yıllık yüzde 25 kayıp oldu. Kendi veri sağlayıcısı FactSet bile aynı kaderi paylaştı: primli çarpanı yıllarca sürdü, sonra yıllık yüzde 16 kazanç büyümesine karşılık aşırı ödemeye yıllık eksi yüzde 15 yazıldı.

Lululemon bir zamanlar herkesin konuştuğu hisseydi, COVID çöküşüyle birlikte düşüş geldi. Nike çift taraflı bir yara: yatırımcılar yüksek çarpanları gözü kapalı öderken hisse yıllık yüzde 18 kaybettirdi ve üstelik şirketin kazançları da dönemde daraldı. Paycom yüzde 22 kazanç büyümesine rağmen yatırımcısına yüzde 7 kaybettirdi. Buradaki ek ders kırılganlık: 2026-2027 mali yıllarındaki gibi kazanç büyümesinde bir duraksama, şişkin çarpanlı hisseyi aşırı oynak hale getiriyor.

Son grupta PayPal, SBA Communications ve Super Micro Computer var. PayPal 2020'de ün kazanmıştı; yıllık yüzde 50 koşuya kananlar riskin gerçekleşmesiyle paralarının yüzde 75'e yakınını kaybetti. Kule gayrimenkul ortağı SBA kazançlarını yüzde 6 büyütürken düzenli temettüye rağmen yatırımcısına yıllık yüzde 3 kaybettirdi; temettü bile fazla ödemeyi kurtarmıyor. Super Micro sorunlarına rağmen aynı kalıpta inceleniyor.

Kapanış dörtlüsü Thomson Reuters, Tractor Supply, Xcel Energy ve ilaç şirketi Zoetis ile tamamlanıyor: Xcel en hızlı büyüyen elektrik şirketlerinden biri olmasına rağmen fazla ödemede neredeyse hiç getiri üretmedi. Carnevale bu portföye klasik düşmüş melekler diyor: işler iyi, ama sürü psikolojisiyle hayali fiyatlar ödenmiş. Kapanış mesajı net: fiyat tek başına hissenin alınmaya değer olup olmadığını göstermez; para bağlamadan önce fiyat kazanç, nakit akış, büyüme beklentisi ve içsel değerle karşılaştırılmalıdır. Bölüm, yazmakta olduğu All Investing Is Value Investing kitabının duyurusuyla bitiyor.