Kral mı Mola mı: Yazılım Rallisi ve Yonga Hisselerinde Pencere Oyunu

12 Ekim'de Mad Money programında Jim Cramer milyonlara seslendi: yazılım yine kral, aygıt tarafı piyona döndü. CNBC kaydına göre üçüncü çeyrekte yazılım fonu yüzde 17 tırmandı, yonga fonu yüzde 11 geriledi; Salesforce yüzde 46, Microsoft yüzde 37 sıçradı. Bence manşet, gerçeğinden gürültülü. Cümle kulağa taht değişimi gibi gelir ama sayıların altında başka bir öykü yatar.

30 Haziran'dan bugüne bakınca Cramer haklı: yazılım fonu yüzde 22,4 artmış, yonga fonu yüzde 11,1 düşmüş. Hatta sunucu hesabı açıp kendi ölçtüğünde düşüş biraz daha derin çıkar. Ama takvimi yılbaşına çekince tablo tersine döner: yonga fonu yüzde 61,9 artıda, yazılım fonu yüzde 5'te kalır. Son 12 ay daha serttir: yonga yüzde 79,8, yazılım eksi yüzde 1. Aynı fonlar, bayrağı nereye diktiğine göre üç ayrı yanıt verir.

Benim okumam şudur: bu bir taç giyme değil, büyük eğride bir geri vermedir. Yazılım hisseleri yılın çoğunu YZ'nin işlerini yiyeceği korkusuyla dayak yiyerek geçirdi; sıçrama haziran sonunda başladı. Buna rağmen yazılım fonu yılda yalnızca yüzde 5 artıdadır. Yüzde 62 giden bir fon yüzde 11 verirse hâlâ parlak bir yıl yaşar. Bence soru kral kim değil, düşüşün nedenidir; çünkü neden, hükmü belirler.

Cramer'ın kendi açıklaması da bozuk sözünü sessizce çürütür. Ona göre temmuzda Situational Awareness adlı fon çöktü, en büyük pozisyonları Bloom Energy, SanDisk ve Micron'du; şişen hisselerde kâr satışı geldi. Yüzde 67'lik kayıp iddiası kendi anlatımına dayanır, bağımsız yerde doğrulanmamıştır. Şuna dikkat: büyük ve tek sepete yüklenmiş bir fon satışa zorlanırsa sevdiği hisseler düşer; işler değişmese bile. Bu, kimin sattığının öyküsüdür; talebin bittiğinin değil.

Peki sipariş defteri ne söyler? Bozuk defter böyle görünmez. Drillr kaydına göre SanDisk bu çeyrekte $10,3B ile $10,8B arası gelir bekler, analistler $10,6B dolayında durur. Micron tarafında 2027 çıktısının yüzde 75'ten fazlası şimdiden bağlıdır. HeraldCorp haberine göre şirket 26 uzun vadeli anlaşma imzaladı, 2030 gelirinin yüzde 35'i garanti altında, müşteri taahhüdü $32B düzeyindedir. Daha çarpıcısı peşin ödemelerdir: bakiye $568M seviyesinden $12,895B düzeyine fırladı. Gerçek alıcılar, yer kapmak için önden gerçek nakit yatırır.

Burada kral ile piyonun aynı telin iki ucu olduğu ortaya çıkar. Microsoft, Cramer'ın vitrin örneğidir; ama 2026 mali yılında $115,95B sermaye gideri yazdı, son çeyrekte $41B harcadı, 2027 için ~$175B planlar ve gelecek çeyreğe +$50B koyar. DirectionsOnMicrosoft kaydına göre Azure yüzde 43 büyüdü, beklenti yüzde 45 dolayındadır ve talep arzı aşmaya devam eder. Yani yazılım kralı rekor parayı sunucu, hafıza ve depolamaya gömer, yine de yeterince hızlı kuramaz. Sorum yalındır: kralın bütçe planı piyonun maaşıysa, piyon nasıl piyon olur?

Tartışmanın ortasına Singapur'daki panel bombası düştü. Broadcom CEO'su Hock Tan, Intel CEO'su ile aynı kürsüde, YZ'ye para koyanların çoğunun ne aldığını bilmediğini, beklentileri uçuk tutup kendini kumarhanede bulduğunu söyledi. Şirketlerin YZ denemelerini jeton yakan çocuğa benzetti. BusinessTimes kaydına göre çoğu şirkette yatırımın karşılığı henüz yoktur. Ama Yahoo kaydındaki devam cümlesi manşetlerde kayboldu: bilgi işlem talebi arzı aşar ve Broadcom'un YZ geliri 2027'de $115B, 2028'de $230B beklenir. Söz davranışadır, ürünün gerçekliğine değil.

Panelde iki not daha vardı. İkisi de paranın, yonga ve enerjiden önce YZ'nin en büyük darboğazı olabileceğini söyledi; fonun çöküşüyle kurulan bağ da budur, para sıkışınca fiyatlar deftere bakmaz. Tan ayrıca uzun vadenin öncü laboratuvarlarda olduğunu savundu; kulağa piyon söylemiyle uyumlu gelir ama hisse getirisi konuşmadı, fazla germem. En keskin ayı notu Intel tarafındandır: aygıt tarafı iki üç yıl sıkı kalır ama hafıza ilk soğuyan yer olabilir. Tek yöneticinin görüşüdür, tahmin değil; yine de bilinmeye değer.

Pazartesi ve salı bandı hafıza satışını, yonga satışından ayırdı. Çinli CXMT daha sıkışık hafıza tasarımında ilerleme ve yıl sonuna sunucu ürünü duyurunca Micron yüzde 4 dolayında düştü. Salı Micron $929,3 seviyesine sarkıp $953,19 kapattı (eksi yüzde 3,62); SanDisk $1,411 seviyesinden $1,482,33 seviyesine döndü (eksi yüzde 0,34). Oysa Nvidia yüzde 0,97, Broadcom yüzde 0,73, Intel yüzde 1,44 artıda kapattı. Yani satış bütün yonga grubuna değil, hafıza rafına indi. Dipten dönüşler alıcının durduğunu gösterir; ama tek gün hüküm değil, veri noktasıdır.

Toparlarsam izlenecek grup yalındır: Azure hızı %45 dolayında tutunur mu, Microsoft'un ~$175B planı kırpılır mı, diğer devler peşinden gelir mi, YZ yatırımlarının parası nasıl bulunur, CXMT ürünü alıcı onayı alır mı, Micron'un peşin ödemeleri büyür mü. Riskler de ortadadır: beklenti kalabalığı sağlam işi de sert düşürür, bütçe planı kesilirse sav çöker, hafıza ilk soğur, üstelik yanılıyor da olabilirim. Bence asıl soru hâlâ aynıdır: gerçek bir taht değişimi mi izliyoruz, yoksa büyük eğrinin içinde bir mola mı?