El pronóstico de Tom Lee: rally de fin de año tras un bache en octubre

El miedo culmina cuando el índice culmina; esa es exactamente la semana que vivimos. Tom Lee, director de análisis de Fundstrat, dijo en CNBC que ve un S&P 500 con hasta un 9 % de subida a fin de 2026, hacia 8.200-8.400, aunque advirtió de un bache entre mediados de octubre y las elecciones legislativas. El presentador del canal defiende la apuesta inversa: rally hasta el voto, turbulencia después. Contrasté el contexto de ese rango con el análisis de Lee recogido por GuruFocus; las cifras y la hipótesis sobre la Fed coinciden al detalle.

El primer pilar del optimismo de Lee es el informe de empleo no agrícola de septiembre. La economía creó solo 29.000 puestos frente a 84.000 esperados, y la tasa de paro subió del 4,1 % al 4,2 %. Agosto se revisó a 133.000, julio pasó a menos 10.000, una revisión conjunta de menos 60.000. En cambio, la encuesta de hogares sumó 406.000 ocupados, la fuerza laboral creció en 485.000 personas, la participación subió al 61,8 % y los salarios se enfriaron a su ritmo más lento desde mayo de 2021. El mercado lo leyó como buena noticia: la probabilidad de una pausa de la Fed el 27-28 de octubre saltó al 82,8 %. El economista Thomas Simons, de Jefferies, lo zanjó: el último clavo del ataúd de una subida en octubre. Verifiqué este cuadro con la cobertura de CNBC sobre el empleo de septiembre; la desviación y los detalles de participación coinciden punto por punto.

Los beneficios se disparan mientras el índice se estanca

El segundo pilar es la hipótesis de una inflación que se modera. Los datos de septiembre llegan en dos semanas y, diluidos los efectos puntuales, Lee espera lecturas más tranquilas durante seis meses; si el crudo sigue contenido, la presión salarial también quedará limitada. Sobre el papel suena bien, pero el 10 años sumó otros 5 puntos básicos ese día, hasta el 5,332 % , un máximo de un año. Lee considera decisivo para el apetito por el riesgo volver bajo el 5 % desde el 4,75 % previo a Jackson Hole. El presentador subraya que nada en los fundamentos del último mes justifica el salto; pese al empleo débil y un PCE aceptable, los rendimientos siguen subiendo, lo que parece una purga técnica cuya resolución podría desatar un amplio rebote.

El tercer pilar son los resultados, y las cifras son realmente sólidas. El avance del 2 de octubre de FactSet prevé un crecimiento del beneficio por acción del 29,5 % en el tercer trimestre, frente al 26,7 % de inicio del trimestre. De confirmarse, sería el tercer trimestre seguido por encima del 25 % y el octavo seguido de dos dígitos. Los analistas elevaron estimaciones un 1,4 % durante el trimestre; en un trimestre normal las recortan un 2,2 %. De 116 compañías que guían al mercado, 72 se mostraron positivas, un 62 % muy por encima del 40 % medio de cinco años. Los ingresos se esperan en +12,3 %, el cuarto trimestre en +27,6 %, el año completo en +32,4 %. Lo más llamativo, el PER prospectivo cae a 19,0 frente al 19,8 medio; el índice no subió con los beneficios, el múltiplo se abarató. Comparé este conjunto con la tabla de revisiones de FactSet; la inusual revisión al alza y el desglose sectorial se confirman al detalle.

En el frente del liderazgo, todas las miradas estaban en el gigante de la memoria. Micron publicó ingresos récord de 54.230 millones de dólares en el cuarto trimestre fiscal cerrado el 3 de septiembre, frente a 41.460 millones el trimestre anterior y 11.320 millones un año antes. El beneficio neto GAAP alcanzó 37.700 millones, o 32,87 dólares por acción, y los ingresos anuales se dispararon a 133.190 millones. El consejero delegado Sanjay Mehrotra afirma que la IA muta en superinteligencia y promete un 2027 aún más fuerte. La reacción del mercado es de manual: el valor había subido un 46 % antes de publicar y luego se quedó plano. El presentador extrae la lección para Nvidia, Meta y Google: unas cifras consensuadas probablemente ni dispararán ni hundirán las cotizaciones. Cotejé las líneas de este récord con el comunicado oficial de Micron; ingresos y flujo de caja operativo cuadran exactos.

Una explicación de la anomalía de los bonos es el coste del capital de las grandes tecnológicas. El rumor del mercado habla del 6 al 8 % para financiación nueva; cuando el Estado pide prestado al 5,3 % a diez años, ¿por qué prestar al Tesoro en vez de a Meta o Microsoft? La liquidez que habría comprado bonos se vuelca así en los valores de crecimiento . El escenario del presentador es simétrico: si la historia de la IA flaquea en resultados, el dinero correrá a los bonos, los rendimientos cederán y arrancará un rally ampliado ; en ambos sentidos el sistema se equilibra. La única excepción sería un shock iraní en el mismo momento.

Un mercado encajado en el calendario electoral

El cuarto tema son las midterms , y el calendario ya va brutalmente justo; grabado el 5 de octubre, la cita cae dentro de unas cuatro semanas. Para Lee el voto es un evento que aclara y reanima el apetito por el riesgo sea cual sea el resultado; los mercados adoran el bloqueo , e incluso una Cámara demócrata se lee como freno al gasto nuevo. Más interesante, la idea de que los valores de IA respiran tras el voto, con los demócratas reconciliándose con los centros de datos y la Clarity Act a medida que los beneficios locales y el apoyo bipartidista se vuelven innegables. La nota del 23 de septiembre de Morgan Stanley recuerda lo que de verdad preocupa a los votantes: el coste de la vida, con un 47 % de los encuestados de Reuters/Ipsos poniéndolo primero. Puse este marco junto al análisis electoral de Morgan Stanley; el alivio del bloqueo y la advertencia sobre el escrutinio a tecnología y energía aparecen idénticos.

El argumento técnico del campo optimista a corto plazo es una amplitud de mercado por los suelos. Solo el 25 % de los valores sigue sobre su media de 50 días, recientemente caídos al 21 %; a 200 días la cuota es del 42,5 %. Mientras el índice toca máximos, la acción media vive un mercado bajista. Solo el 44 % de los gestores activos bate al índice. El presentador lo lee al revés: cuando todos están sombríos, las ventas masivas rara vez llegan, mientras un toque de buena noticia puede encender un amplio rebote. El calendario añade viento de cola: la estacionalidad bajista se cerró el 30 de septiembre, las estadísticas de octubre inclinan a favor, la floja participación minorista de septiembre y la infraponderación de los grandes fondos pueden hinchar las compras de octubre. Las notas de JPMorgan y de las mesas de Citadel describiendo el cuarto trimestre como fase de recarga militan en el mismo bando.

El enigma de los bonos y el reloj de Irán

El argumento más concreto de los bajistas es el mercado de bonos. El movimiento de las dos últimas semanas es histórico por su magnitud, cuando ni el empleo ni la inflación cambiaron bastante para justificarlo. El presentador lo ve como una contracción táctica, un posicionamiento que deberá deshacerse tarde o temprano. El segundo argumento es geopolítico, y aquí cambia el tono: el presentador cifra Irán en 50-50 y mantiene una nueva campaña a mediados de noviembre sobre la mesa. La lógica es política: un acuerdo se hace antes del voto o nunca, pues la victoria dispensaría después de firmar; una escalada relanzaría el crudo y los rendimientos, y aplastaría las expectativas de beneficios. Controlé el tráfico reciente del estrecho de Ormuz con el reportaje del 1 de octubre del Guardian sobre los flujos de crudo ; los embarques parecen de vuelta cerca de niveles preguerra, aunque los refinados como el diésel siguen limitados.

En neto, el cuadro tiene dos caras pero no simétricas. Los ingredientes de un rally cercano se acumulan: interiores lavados, subida de tipos aparcada, beneficios sólidos, estacionalidad favorable. La caída exige que ambos gatillos se aprieten juntos: decepción en resultados y shock iraní. El presentador se posiciona en consecuencia: largo en acciones, sin coberturas, sin opciones, sin cortos, solo valores para conservar. La cartera comunitaria gana un 112 % desde enero, lleva menos del 10 % de margen con 400.000 dólares de poder de compra detrás, lista para comprar cualquier hueco. Los valores líderes lideran por buenas razones; nueve de cada diez veces en cinco años los rezagados recortaron tras la tormenta, y nadie debería extrañarse si repiten.