Como un mercado emergente: el bono a 10 años supera el 5,2 %

El mercado de bonos de una economía de 30 billones de dólares cotizaba como el de un país emergente. El movimiento que el presentador calificó de histórico, sin exagerar, quedó grabado un viernes por la mañana: los rendimientos del Tesoro habían saltado unos 20 puntos básicos en dos días, el 5 años volvía por encima del 5 % por primera vez en mucho tiempo y el promedio de la curva regresaba también sobre el 5 %. La última imagen comparable era de 2022, cuando la Fed subía tipos y la inflación superaba el 9 %; hoy la inflación no está ni cerca de esos niveles. Ambos invitados llegan a la misma conclusión: el paisaje es distinto, hacen falta herramientas nuevas y no viejos reflejos.

La recopilación de CNBC del jueves fijó las cifras: el 10 años tocó el 5,223 %, máximo desde junio de 2007, el 30 años alcanzó el 5,501 %, inédito desde junio de 2004, y el 2 años subió al 4,941 %. CNN informó de que el 10 años había marcado el 5,11 % el miércoles, récord de 19 años. Detrás del avance, datos de actividad sólidos, inflación persistente, petróleo al alza y mensajes duros de la Fed, con los futuros dando más de un 75 % de probabilidad a otra subida en octubre, según CNBC. Guy Adami lo repetía desde hacía meses: hiciera lo que hiciera el Tesoro o dijera la Fed, los rendimientos subirían. Compró el 10 años para su propia cuenta cerca del 5 % y podría ampliar mientras siga subiendo.

La pregunta incómoda de Adami vino después: si en enero te hubieran dicho que el 10 años estaría en 5,15-5,2 %, el crudo en 95 dólares y una guerra en curso desde primavera, ¿dónde pondrías el S&P 500? Su propia respuesta rondaba los 6.300; la realidad está muy lejos. Yahoo Finance hablaba de un Brent cerca de 100 dólares con la subida de octubre descontada al 70 %. El mercado de bonos huele estanflación mientras la bolsa sigue su camino, y esa desconexión se volvió la tensión central del episodio.

El ciclo de subidas y la historia bursátil

Elizabeth Thomas sostiene que la Fed no tenía prisa alguna por entrar en este ciclo de subidas. Un solo paso de 25 puntos básicos no romperá la economía, dice, pero la presión se acumula después, en los rincones que no pueden soportarla. Su mensaje real trata de la brecha entre el mercado y la economía real: mientras la Fed endurece, los segmentos frágiles pueden ceder mientras la bolsa mira hacia otro lado un tiempo. El inversor debe negarse a quedar atrapado en un solo indicador.

Uno de los gráficos más debatidos afirma que la bolsa se vuelve positiva 12 meses después de la primera subida. La compilación histórica de Investing.com muestra al S&P 500 ganando un 6,7 % de media y un 10,7 % de mediana en los 12 meses tras una primera subida, con un 100 % de resultados positivos a 12 meses. Adami no discute la media pero amplía la pregunta: ¿qué pasa en el mes 16, o en el 18? La primera reacción a un ciclo de subidas suele ser vendedora, recuerda, y la volatilidad merece respeto.

El lado teórico es nítido: cuando la tasa de descuento sube, cuando el ancla libre de riesgo del 10 o del 2 años se desplaza al alza, el valor presente de los beneficios futuros, y por tanto las valoraciones bursátiles , debería caer. Y sin embargo los múltiplos seguían expandiéndose con beneficios intactos. Thomas resuelve el enigma con las megacapitalizaciones y el gasto en inteligencia artificial : los planes de inversión de las grandes tecnológicas no consultan la forma de la curva de tipos , simplemente siguen gastando. La inversión privada impulsada por la IA sostiene las expectativas de crecimiento del tercer trimestre, así que los bonos descuentan pesimismo mientras la bolsa sigue viendo oportunidades.

La cartera en mancuerna

Adami describe su propia cartera como una estrategia en mancuerna : un extremo cargado de software, semiconductores, ciberseguridad e IA repartidos por duraciones, el otro con el bono a 10 años, oro y materias primas. Casi nada en el medio. La lógica es sencilla: la primera punta se alimenta de euforia, la segunda asegura contra la expansión de la inflación y los choques geopolíticos. Su consejo: adaptar ese equilibrio a la propia cartera.

En la rama mala de su árbol de decisión, la guerra se alarga, el petróleo se queda sobre 90 dólares y la Fed sigue subiendo para impedir que la inflación contamine cada sector, lo que frena la economía en seco; los choques petroleros han anticipado históricamente las recesiones. En la rama buena la guerra se enfría, el petróleo cede y la Fed debe pisar el freno; Adami afirma entonces que nunca debieron subir. Pero anunciar subidas y luego dar marcha atrás cuesta credibilidad, así que ni siquiera el buen escenario, favorable a la bolsa a corto plazo, sale gratis.

La ecuación del oro

El debate del oro preguntaba cuándo el deterioro de los bonos pasa de lastre a soporte del metal. Thomas cree que el viento técnico aún sopla en contra a corto plazo: el precio acampa bajo su media móvil de 200 días, agarrado a las líneas de 50 y 100 días. El oro no rinde nada, nadie lo compra por su cupón mientras el 10 años paga el 5 %; el argumento de compra se forma del lado del miedo y la incertidumbre. El segundo pilar son las compras de los bancos centrales : según el World Gold Council, las compras netas del segundo trimestre suman 289 toneladas, un 62 % más interanual, con Polonia añadiendo 51 toneladas hasta 632 de reservas y China 33. Aun así, la demanda del primer semestre, 345 toneladas, es la más débil desde 2022, mientras gestos como la retirada neerlandesa de oro custodiado en Francia apuntan a un apetito duradero.

Bancos bajo presión

El tramo de bancos fue duro: el sector cedió cerca del 3 % en cinco días, entre los más débiles. El detonante, las prudentes palabras de Brian Moynihan, jefe de Bank of America, en la conferencia de Barclays del 14 de septiembre, las primeras en tono negativo en quince años de mandato, apunta el presentador. MarketBeat recoge que Moynihan citó un gasto del consumidor al alza del 4 % en agosto, salarios creciendo del 3 al 4 %, crédito comercial creciendo a un dígito alto, comisiones de banca de inversión de 1.600-1.800 millones y un crecimiento del margen neto de intereses del 7-8 %. El mercado no aplaudió, porque un Bank of America que presta a largo y se financia a corto ve su margen aplastado cuando la curva se aplana a 18-19 puntos básicos en el 2-10 años. La ralentización del flujo de operaciones en Goldman Sachs y el retraso a 2027 de la salida a bolsa de OpenAI añadieron presión. Thomas toma las financieras como señal de confirmación del mercado, y su caída tras la industria puede significar que la ampliación se detiene.

Temporada electoral

El cierre cubrió el calendario de las midterms: volatilidad y flojera antes de la votación históricamente, alivio una vez conocido el resultado, con salud y consumo básico aguantando ya. La nota estacional de AdvisorPerspectives hace del cuarto trimestre de midterm el tramo de tres meses más fuerte del ciclo de cuatro años. En la agenda, el combustible: rumores de control de la curva por el Tesoro, de veto a exportar diésel y de huelga de camioneros en octubre. El presentador, citando el artículo de Mario, advirtió de que vetar el diésel probablemente elevaría la inflación en vez de reducirla; con votantes furiosos en ambos lados, la volatilidad promete dominar titulares.