Trump donne le feu vert au supercycle : 3 actions au cœur de l'infrastructure IA

L'accroche est un appel téléphonique en direct sur scène au All-In Summit. Donald Trump appelle Jensen Huang et décrit les centres de données comme le pétrole des 20 à 25 prochaines années, une force qui enrichit les États et les populations et qui est encore plus grande qu'Internet lui-même, ajoutant qu'il ne laissera pas les opposants au déploiement faire obstacle. Huang répond en haut-parleur et acquiesce. Le présentateur présente cet échange moins comme un théâtre politique que comme un feu vert pour un déploiement industriel à très grande échelle.

Le goulot d'étranglement physique : pas le logiciel

L'argument central est que le frein est physique, pas algorithmique. Les hyperscalers dépenseraient environ 700 milliards de dollars de dépenses d'investissement cette année, et les recherches de Moody's citées par la couverture du secteur situent les six plus grands hyperscalers américains à ce niveau, avec une demande dépassant l'offre et la disponibilité énergétique ainsi que les délais de construction limitant la capacité jusqu'en 2027. Les clusters IA à haute densité consomment jusqu'à quatre fois la puissance des fermes héritées, faisant de la gestion thermique le principal casse-tête opérationnel et rendant le matériel standard inadéquat à mesure que les clusters passent à des dizaines de milliers de GPU et que la latence devient le nouveau mur.

À partir de ce diagnostic, la vidéo se concentre sur trois couches : le refroidissement liquide haute efficacité et la gestion de l'alimentation critique pour maintenir les méga-sites en vie, l'infrastructure nucléaire de base et les énergies propres pour sécuriser des contrats d'achat à long terme pour le réseau, et les semi-conducteurs d'interconnexion à haute vitesse pour maintenir le flux de données à travers d'immenses fabrics de serveurs. Le récent repli de septembre est présenté comme une fenêtre temporaire sur trois valeurs discrètes au centre de ce qui est appelé un moteur économique de 25 ans, chacune présentée comme difficile à contourner.

Astera Labs (ALAB) — Semi-conducteurs de connectivité

Astera Labs se concentre sur le goulot d'étranglement de bande passante et de puissance qui apparaît lorsque les clusters passent de quelques milliers à des dizaines de milliers de nœuds et que le cuivre ne suffit plus. Sa plateforme de connectivité intelligente associe les retimers Aries, les modules de câbles Taurus et les contrôleurs mémoire Leo à la famille de commutateurs smart fabric Scorpio et à la suite logicielle Cosmos, couvrant PCIe, CXL et les câbles électriques actifs plus l'Ethernet 200G et plus pour les fabrics scale-up et scale-out. Alors que Nvidia domine les GPU, l'argument avancé est que les spécialistes de l'interconnexion se négocient à des capitalisations structurellement plus faibles par rapport à une croissance composée pluriannuelle liée à la course au déploiement des centres de données.

Au T2 2026, Astera Labs a publié un chiffre d'affaires record de 392,4 millions de dollars, en hausse de 104 % sur un an et de 27 % en séquentiel, dépassant le consensus d'environ 32 millions de dollars. La marge brute GAAP était de 73,3 %, le résultat net GAAP de 153,1 millions de dollars et le résultat dilué GAAP de 0,83 dollar ; le résultat dilué non-GAAP était de 0,80 dollar contre 0,69 attendu et le résultat net non-GAAP de 145,8 millions de dollars. Les prévisions pour le T3 2026 sont de 540 à 560 millions de dollars, soit environ 40 % de croissance séquentielle, avec un gain de 400 points de base de la marge opérationnelle à 43 %. Scorpio X devrait devenir la plus grande famille de produits rapidement et représenter plus de 1 000 dollars de contenu par XPU dans les futures plateformes, avec les plateformes UALink et l'optique à fibre haute densité prolongeant le pipeline jusqu'en 2027. La valorisation semble élevée à 75,4 fois les bénéfices de la première année et 43,4 fois les bénéfices prévisionnels, se comprimant à 47,6 fois la deuxième année et 37,6 fois la troisième année avec environ 53 % de croissance des bénéfices, avec environ 27 fois la valeur d'entreprise sur les ventes et un PEG de 1,44. Le consensus esquisse un objectif de 320 dollars sur des bénéfices 2027 de 6,39 dollars à un multiple de 50, avec un second repère évoqué autour de 0,88 dollar pour 2028.

Vertiv (VRT) — Alimentation et refroidissement liquide

Vertiv est présenté comme l'épine dorsale de l'alimentation et du thermique à un moment où la densité par rack passe de quelques kilowatts à 300 kilowatts et même 1 mégawatt par rack, forçant le passage de l'air au refroidissement liquide de bout en bout, à la distribution en courant continu 800 volts et à l'intégration du réseau jusqu'à la puce. Ses unités de distribution de liquide de refroidissement Cool Chip, ses unités modulaires SmartRun et l'acquisition de 1,45 milliard de dollars d'Utility Innovation Group pour l'orchestration de micro-réseaux et d'interconnexion portent le contenu par mégawatt vers 3,25 à 3,75 millions de dollars.

Au T2 2026, Vertiv a rapporté des ventes nettes de 3,274 milliards de dollars, en hausse de 24 % sur un an avec 18 % de croissance organique ; le résultat opérationnel était de 638 millions de dollars en hausse de 44 % et le résultat opérationnel ajusté de 738 millions de dollars en hausse de 51 %, avec une marge ajustée élargie de 410 points de base à 22,6 %. Le résultat dilué ajusté était de 1,52 dollar en hausse de 60 % (dilué 1,27 dollar en hausse de 53 %), dépassant les prévisions de 12 %. Le flux de trésorerie disponible ajusté était de 925 millions de dollars en hausse de 234 % avec une conversion de trésorerie supérieure à 150 % et environ 5,6 milliards de dollars de liquidités, se terminant en position de trésorerie nette positive. Le carnet de commandes a atteint un record de 15,0 milliards de dollars avec un book-to-bill de 2,9 fois et le chiffre d'affaires différé a doublé pour atteindre 3,63 milliards de dollars contre 1,81 milliard en six mois. Les prévisions 2026 ont été relevées à environ 14,0 milliards de dollars de ventes nettes avec environ 37 % de croissance, un résultat opérationnel ajusté de 3,325 milliards de dollars avec une marge de 23,8 %, un résultat ajusté de 6,65 à 6,75 dollars avec environ 60 % de croissance et un flux de trésorerie disponible ajusté de 2,5 milliards de dollars. Les multiples se situent à 38,16 fois le consensus 2026 de 6,71 dollars, 28,13 fois 2027 sur 9,10 dollars, 22,15 fois 2028 sur 11,56 dollars et 18,67 fois 2029 sur 13,71 dollars ; le PEG prévisionnel de 1,01 est présenté comme une décote de 35 % par rapport aux pairs. L'objectif de Wall Street de 338 dollars implique environ 26 % de hausse, tandis que le marché adressable des centres de données est modélisé de 31 milliards de dollars en 2026 vers 700 milliards d'ici 2034 à un taux composé de 11 %.

Constellation Energy (CEG) — Base nucléaire

Constellation exploite le plus grand parc nucléaire des États-Unis, environ 55 gigawatts, et la présentation souligne que reconstruire ce parc coûterait plus de trois fois la valeur d'entreprise actuelle, créant un fossé de rareté. La demande d'énergie décarbonée en continu des campus d'hyperscalers tend les réseaux régionaux, rendant les actifs nucléaires existants et les capacités raccordées au réseau difficiles à répliquer. Les crédits d'impôt fédéraux à la production nucléaire offrent un plancher indexé sur l'inflation jusqu'à 15 dollars par mégawattheure au moins jusqu'en 2032, avec 25 millions de dollars reconnus au premier semestre 2026, et un chemin d'inflation de 3 % contre une base de 2 % est estimé ajouter environ 0,30 dollar aux bénéfices de base de 2030.

Au T2 2026, Constellation a rapporté un bénéfice GAAP de 1,42 dollar par action et un résultat opérationnel ajusté de 2,55 dollars, contre 1,91 dollar un an plus tôt, soit environ 34 % de plus. Les prévisions ajustées annuelles ont été relevées à 11,50 à 12,50 dollars. Le flux de trésorerie opérationnel des six premiers mois était de 1,55 milliard de dollars, avec 697 millions de dollars de liquidités (1,08 milliard en incluant les actifs restreints) contre 19,11 milliards de dollars de dette à long terme. Les catalyseurs incluent l'acquisition de Calpine ajoutant 920 mégawatts de capacité contractée valant 145 à 360 millions de dollars de prime annuelle et 0,37 à 0,92 dollar de bénéfices annuels, et le redémarrage du Crane Clean Energy Center à Three Mile Island au second semestre 2027, soutenu par un contrat d'achat de 20 ans avec Microsoft pour environ 835 mégawatts d'énergie décarbonée. L'entreprise vise plus de 20 % de croissance des bénéfices de base de 2026 à 2029 et un taux composé à deux chiffres soutenu dans les années 2030, avec un rachat de 5 milliards de dollars dont 2,2 milliards ont été dépensés, ajoutant 0,20 à 0,75 dollar aux bénéfices de 2029. L'action se négocie autour de 22,7 fois le point médian 2026 et 23,5 fois les bénéfices prévisionnels, et un modèle 2029 de 17,25 dollars à un multiple de 20 esquisse un objectif de 345 dollars.

À retenir pour le portefeuille : l'épine dorsale d'un moteur de 25 ans

La conclusion est que la construction de l'IA passe des promesses logicielles à la réalité physique, et qu'Astera Labs, Vertiv et Constellation forment ensemble l'épine dorsale indispensable d'un moteur d'un quart de siècle. Le repli volatil de septembre est présenté comme une occasion de se positionner avant que Wall Street n'intègre pleinement la prochaine vague de déploiement. Ma lecture est d'éviter de réduire l'histoire à une seule valeur et de suivre chaque goulot d'étranglement séparément, en pondérant la discipline du bilan et la visibilité contractuelle plutôt que de traiter les trois de la même manière.