Trois paris asymétriques : Lululemon, Kling AI et Charter

Le coin des paris du quadrant d'investissement value est une salle d'attente pour les actions dont le prix a chuté mais dont l'histoire n'est pas terminée, et le narrateur y pose d'emblée le principe de l' asymétrie positive : pertes limitées, gains potentiellement multiples. La vidéo s'articule autour de quatre études — Lululemon, Kuaishou, PDD Holdings et Charter — encadrées par des noms écartés comme Uber et Google et par les leçons du carnet de Pabrai. Le narrateur ne promet rien ; il range chaque nom dans la poche satellite d'un portefeuille plutôt qu'en son cœur, et relie chaque pari à un catalyseur. Cette discipline sépare l'achat d'un couteau qui tombe d'une attente patiente.

L'échange de Burry est la leçon la plus concrète et repose sur la récolte de pertes fiscales : l'investisseur a acheté Lululemon vers 200 dollars, vendu avec environ 50 % de perte, et conserve Deckers comme relais temporaire jusqu'à l'expiration du délai fiscal de 30 jours. Le plan est de revenir sur Lululemon en janvier, et le narrateur n'attend donc rien de notable du titre dans les 45 jours à deux mois qui viennent. L'action est retombée vers 91 dollars, au plus bas depuis huit ans et demi après neuf séances consécutives de baisse, autour de 11 fois les bénéfices à venir. Sur 37 recommandations, 27 disent conserver, et la rédaction de Yahoo rapporte les mots mêmes de Burry : il ne jette pas l'éponge, il a empoché l'avantage fiscal et reviendra. D'après Yahoo, cet échange est un geste de calendrier, pas une capitulation.

Patience sur le front de la mode

Le compte de résultat de Lululemon montre au deuxième trimestre un chiffre d'affaires en recul de 4 % à 2,4 milliards de dollars, des ventes comparables en baisse de 9 %, et de 12 % sur le continent américain. Pourtant le bénéfice brut tient près de 1,5 milliard de dollars, la marge brute monte à 60,5 %, et la société reste rentable. La direction prévoit un recul de 10 à 11 % au troisième trimestre, la nouvelle directrice générale Heidi O'Neill prend les rênes, les rachats continuent, et une rumeur de rachat par un fonds à 12-15 milliards de dollars circule. Le narrateur signale le risque classique du grand nettoyage : une nouvelle dirigeante peut noircir la première réunion pour abaisser la barre. Tous ces chiffres viennent du communiqué officiel Lululemon, et ce cœur générateur de trésorerie est le seul pilier solide du pari sur le titre.

Nike montre pourquoi le pari de la mode doit attendre : au premier trimestre, le chiffre d'affaires recule de 4 % à 11,2 milliards de dollars, le bénéfice net glisse à 712 millions, et la direction prévoit une baisse à un chiffre élevé pour 2027. Le titre perd environ 45 % depuis janvier, en route vers sa pire année depuis 1993, tandis que On et Hoka grignotent des parts. Le plan Pace vise 2,5 milliards d'économies d'ici 2031 avec des suppressions de postes dès 2027. Le narrateur lit l'explosion du sportswear du début des années 2020 comme un refroidissement naturel, la demande migrant vers d'autres marques. Ce tableau recoupe exactement les chiffres rapportés par CNBC et prouve que le secteur a besoin de temps avant tout rebond.

Le carnet de Pabrai s'ouvre pour apprendre, pas pour copier, et le narrateur est direct : il détient Kaspi dans un portefeuille diversifié mais juge les pondérations de Pabrai trop profondes — 20 % dans le forage offshore, 25 % en Inde, 12 % dans Cole, 11 % dans les services financiers. Le pari de 13 % sur Mark Leonard ne peut être examiné car les prix et rendements des sociétés achetées restent cachés. La vente d'une position minière en Mongolie après un changement de direction résume ces paris : certains tombent à zéro, d'autres quintuplent. Le narrateur choisit de suivre Pabrai comme source d'idées et refuse de s'associer aveuglément.

Paris écartés et paris promus

Les paris mûris et écartés font la moitié de la discipline : les pétrolières ont réduit leur dette et relevé leurs rendements, les titres ont flambé et le carnet des paris s'est refermé. Uber se lit autrement ; le fonds de Bill Ackman consacre environ 13 % de son portefeuille de 14 titres à l'action Uber, a ajouté plus de 4 millions de titres au dernier trimestre, et défend la thèse du robotaxi en comparant 154 milliards de valorisation aux 6,3 milliards de Lyft. Le narrateur n'y adhère pas, ne voyant ni avantage durable ni profit extensible là où chacun propose la même course. La branche musicale chinoise Tencent Music, à neuf-dix fois les bénéfices, passe du coin des paris à celui de l'investissement, et ce choix montre pourquoi la thèse Uber résumée par Fool ne convient pas à chaque portefeuille.

Kuaishou offre le calcul le plus appétissant de la vidéo : le titre chute de 66 à 30, la société reste le deuxième service mondial de vidéos courtes derrière TikTok avec 400 millions d'utilisateurs quotidiens et 800 millions de mensuels, autour de sept fois les bénéfices. L'activité historique est un cœur rentable qui continue de produire de la trésorerie, et l'intérêt d'investisseurs géants comme Alibaba et Tencent suggère que l'histoire dépasse le seul narrateur. La pression des coûts de l'unité d'intelligence artificielle amincit les marges, mais l'activité principale s'autofinance. Le narrateur note que la foule arrose d'argent l'engouement pour l'IA et demande qui se trompe de prix, invitant les spectateurs à répondre en commentaires.

Le cœur de l'asymétrie

La scission de Kling AI est le catalyseur de cette décote : Kuaishou a logé son système de génération vidéo dans une société distincte, levé 2,8 milliards de dollars dans une première tranche de 19 milliards de yuans, et valorisé l'unité 15 milliards avant l'opération et environ 18 milliards après. La part de Kuaishou revient à 68 %, soit près de 12 milliards de dollars de valeur toujours au bilan. Trente-quatre investisseurs ont souscrit, dont des unités d'Alibaba et de Tencent, avec une fenêtre de 60 jours portant le total vers 3 milliards et 17 % du capital enregistré. Le revenu annuel croît vite, les clients de type Hollywood se multiplient, et un processus de cotation à Hong Kong est visé sous un an. Cette structure est confirmée par les chiffres rapportés par Yicaiglobal, et si la séparation aboutit, l'activité centrale allège sa charge de coûts et la rentabilité bondit.

PDD Holdings porte une machine à trésorerie et une offensive géante sur un même bilan : au deuxième trimestre, le chiffre d'affaires progresse de 8 % à 112,4 milliards de yuans mais manque le consensus de 116,35 milliards, le bénéfice d'exploitation monte à 27,8 milliards tandis que le bénéfice net recule de 12 % à 27,2 milliards. La direction dit avoir accru délibérément les dépenses d'écosystème, priorité à la confiance et à la conformité. Le tableau plus large souligné par le narrateur est une offensive de 100 milliards de yuans dans le commerce de marque, financée par une trésorerie de 66 milliards, pour bâtir un second Pinduoduo en trois ans. Si Temu tourne le coin de la rentabilité, un multiple marchant de quatre à quinze et une valeur de 200-300 milliards de dollars semblent loin d'être un fantasme. Ce tableau est confirmé par le communiqué officiel de PDDHoldings, et ce choix de croissance adossée à la trésorerie fonde l'asymétrie du titre.

Charter est un pari à lire en langage de trajectoire des taux : les opérations Cox et Liberty Broadband conclues en août ont fait naître un réseau Spectrum de 45 États, et le deuxième trimestre affiche 13,5 milliards de chiffre d'affaires, 1,3 milliard de bénéfice net et 5,4 milliards de résultat ajusté. Les lignes mobiles gagnent 406 000 abonnés sur le trimestre tandis qu'internet perd 172 000 clients et la vidéo 21 000. Avec une dette proche de 120 milliards de dollars, chaque point de taux directeur fait osciller les coûts annuels de plusieurs milliards, en partie compensés par 2 milliards de soulagement sur les dépenses d'investissement en 2027. Pour une valeur de marché de 16 milliards contre 5 à 6 milliards de trésorerie libre, le multiple tourne autour de trois, loin des niveaux deux et quatre fois supérieurs d'il y a des mois et un an. Cette structure est confirmée par le communiqué officiel de Charter, et si la trajectoire des taux se retourne, un doublement est sur la table ; Google reste écarté sur la crainte du search et le poids des engagements.