Pico de miedo: inflación candente, subidas de tipos totalmente descontadas y el choque del petróleo

Empecé el día con un dato de inflación de consumo candente y una pregunta clara: ¿es esto una configuración de comprar la caída para las acciones o un riesgo que el mercado no ha descontado por completo? Leí la historia en tres frentes a la vez: las expectativas de tipos en el mercado de bonos, el choque de oferta en el petróleo y la generalización de la propia inflación. Cada uno parece manejable por separado, pero comprimidos en la misma semana empujan el termómetro de miedo del mercado a su punto máximo.

Los mercados de futuros descuentan tres subidas de tipos completas hasta abril del próximo año, con aproximadamente un 86 a 88 por ciento de probabilidades de que el primer movimiento llegue el 16 de septiembre. Tres subidas significan unos 75 puntos básicos, así que el peor escenario está casi totalmente descontado. Mi lectura es sencilla: si lo peor ya está sobre la mesa, incluso un retraso de las subidas hasta diciembre se convierte en una sorpresa al alza para las acciones. Nadie espera dos subidas en una sola reunión; un movimiento así sacudiría la confianza y desestabilizaría las condiciones.

Vinculo el factor del nuevo presidente Kevin Warsh con la vieja observación de TS Lombard: los presidentes entrantes a veces endurecen antes que sus predecesores para establecer autoridad. Eso apunta a una primera subida dentro de los primeros seis meses de su mandato, en diciembre a más tardar. Saltarse la reunión de septiembre no rompería esta tesis, solo pospondría una presión ya descontada. El drama del mercado proviene exactamente de esta brecha: las expectativas corren por delante mientras la decisión camina detrás.

Lo molesto de la inflación es que ya no se limita a una sola partida sino que aparece en todas partes. Interanualmente, los billetes de avión, la energía y la gasolina, los servicios hospitalarios, la reparación de coches, la electricidad, la ropa, el gasto en restaurantes y los alquileres están todos al alza, y ninguno encaja con un objetivo del 2 por ciento. Los indicadores subyacentes también han girado al alza, con los servicios subyacentes excluyendo la vivienda registrando su mayor avance mensual del año en agosto. La tesis de que las facturas energéticas se filtran hacia otros sectores queda así confirmada en los datos anuales.

El detalle que más me hizo pensar es cómo la presión llega a los capilares de los servicios. La educación subió un 1,4 por ciento en el mes por las tasas más altas de primaria y secundaria, la lectura más fuerte desde 2004. Los costes de guardería y preescolar están en un máximo de dos años. Cuando los profesores pagan más por desplazarse, las tasas suben, e incluso las partidas municipales más corrientes como la recogida de basura aumentan. Hubiera guerra o no, la presión de costes ha llegado al mismísimo final de la cadena, hasta las facturas escolares de los niños.

La ruptura en el petróleo es el ataque con drones al corredor Este-Oeste saudí de 1.200 kilómetros que evita Ormuz. La línea se cerró por precaución, y esa ruta transportaba entre el 4 y el 5 por ciento de la oferta mundial. Los fotogramas satelitales muestran claras marcas de quemadura en las estaciones de bombeo, con rumores de ocho o nueve impactos separados. Atacar las estaciones en lugar de la tubería misma suena a lenguaje de negociación: las estaciones pueden reconstruirse más rápido, así que la puerta no está del todo cerrada.

Este ataque no puede leerse solo sino junto con el panorama del mar Rojo. El empuje de los hutíes hacia la costa y el puerto de Moca estrecha la salida del estrecho de Bab el-Mandeb, de modo que la línea está cerrada y el mar está cerrado. Riad está apretado por ambos lados para sacar su petróleo. Vimos el resultado en el precio: el Brent saltó hacia la banda de los 107 dólares, el crudo estadounidense superó los 100, y cada titular sobre un ataque a un petrolero infló más la prima.

Mi lectura del expediente iraní se construye completamente sobre expectativas. No trato la filtración procedente de la Casa Blanca de que la guerra podría alargarse hasta el final del mandato como una admisión honesta, sino como una señal deliberada a los negociadores. Por eso la reunión del lunes con los Estados de la región y el escenario de un memorando preelectoral importan tanto. El vídeo asigna un 20 por ciento de probabilidades a corto plazo y un 80 por ciento acumulado hasta las elecciones; si se concreta, el petróleo cae y las expectativas de tipos se deshacen en dos frentes a la vez.

La razón por la que creo que todo este pesimismo puede estar construyendo un suelo para las acciones es que los panoramas técnico y macro se solapan. La compresión del Nasdaq-100 en torno a su media de 100 días se explica por la prima de guerra, y deshacer esa prima abre espacio para una ruptura al alza. El indicador de crecimiento de la Fed de Atlanta se mantiene firme mientras el gasto en IA no muestra señal de giro. Mi canario es claro: sin una ruptura duradera de beneficios en los grandes gastadores del tipo Anthropic y OpenAI, los llamamientos a la recesión parecen prematuros.

Construyo mi lista de ganadores para ese escenario en consecuencia: Apple y Meta para la recuperación, y en hardware que parece demasiado barato, Nvidia, Broadcom, AMD, CoreWeave y Oracle destacan. Leo la afirmación procedente de CNBC de que Leo compraría opciones de compra en AMD, Bloom Energy y CoreWeave como un bombeo deliberado de balance y le doy poco peso. Dejo a un lado los casos extremos: las sorpresas nucleares o un ataque a un portaviones están por debajo del 1 por ciento de probabilidades. Sin apalancamiento y sin deuda pesada, esta caída es un riesgo asumible para mí.