Pic de peur : inflation brûlante, hausses de taux entièrement intégrées et choc pétrolier

J'ai commencé la journée avec un chiffre d'inflation à la consommation brûlant et une question claire : est-ce une configuration d'achat sur repli pour les actions ou un risque que le marché n'a pas entièrement intégré. J'ai lu l'histoire sur trois fronts à la fois : les attentes de taux sur le marché obligataire, le choc d'offre dans le pétrole et la généralisation de l'inflation elle-même. Chacun semble gérable isolément, mais comprimés dans la même semaine, ils poussent le baromètre de peur du marché à son sommet.

Les marchés à terme intègrent trois hausses de taux complètes d'ici avril prochain, avec environ 86 à 88 pour cent de probabilités que la première décision arrive le 16 septembre. Trois hausses représentent environ 75 points de base, donc le pire scénario est presque entièrement intégré. Ma lecture est simple : si le pire est déjà sur la table, même un report des hausses en décembre devient une surprise à la hausse pour les actions. Personne ne s'attend à deux hausses en une seule réunion ; un tel geste secouerait la confiance et déstabiliserait les conditions.

Je relie le facteur du nouveau président Kevin Warsh à l'ancienne observation de TS Lombard : les nouveaux présidents resserrent parfois plus tôt que leurs prédécesseurs pour asseoir leur autorité. Cela pointe vers une première hausse dans les six premiers mois de son mandat, en décembre au plus tard. Sauter la réunion de septembre ne briserait pas cette thèse, cela ne ferait que reporter une pression déjà intégrée. Le drame de marché vient précisément de cet écart : les attentes courent devant tandis que la décision marche derrière.

Ce qui est agaçant avec l'inflation, c'est qu'elle ne se limite plus à un seul poste mais apparaît partout. Sur un an, les billets d'avion, l'énergie et l'essence, les services hospitaliers, la réparation automobile, l'électricité, l'habillement, les dépenses au restaurant et les loyers sont tous en hausse, et aucun ne correspond à une cible de 2 pour cent. Les indicateurs sous-jacents ont également rebondi, avec les services hors logement affichant leur plus forte progression mensuelle de l'année en août. La thèse selon laquelle les factures énergétiques se diffusent dans les autres secteurs se trouve ainsi confirmée dans les données annuelles.

Le détail qui m'a fait réfléchir le plus, c'est la manière dont la pression atteint les capillaires des services. L'éducation a progressé de 1,4 pour cent sur le mois en raison de la hausse des frais de scolarité primaire et secondaire, la plus forte lecture depuis 2004. Les coûts de la crèche et du préscolaire sont à un sommet de deux ans. Quand les enseignants paient plus cher leurs trajets, les frais de scolarité augmentent, et même les postes municipaux les plus ordinaires comme la collecte des déchets grimpent. Guerre ou pas guerre, la pression des coûts a atteint le tout bout de la chaîne, jusqu'aux factures d'école des enfants.

La rupture dans le pétrole, c'est la frappe de drone sur la ligne Est-Ouest saoudienne de 1 200 kilomètres qui contourne Ormuz. La ligne a été fermée par précaution, et cet itinéraire transportait 4 à 5 pour cent de l'offre mondiale. Les images satellite montrent des traces de brûlure nettes sur les stations de pompage, avec des évoqueries de huit ou neuf frappes distinctes. Frapper les stations plutôt que le pipeline lui-même ressemble à un langage de négociation : les stations peuvent être reconstruites plus vite, donc la porte n'est pas totalement fermée.

Cette frappe ne peut pas être lue isolément mais conjointement avec la situation en mer Rouge. La poussée des Houthis vers le littoral et le port de Moka rétrécit la sortie du détroit de Bab el-Mandeb, si bien que la ligne est fermée et la mer est fermée. Riyad est coincé des deux côtés pour faire sortir son pétrole. Nous en avons vu le résultat dans les prix : le Brent a bondi vers la bande des 107 dollars, le brut américain a dépassé 100, et chaque titre sur une attaque de tanker a gonflé la prime.

Ma lecture du dossier iranien repose entièrement sur les attentes. Je ne traite pas la fuite provenant de la Maison-Blanche selon laquelle la guerre pourrait s'éterniser jusqu'à la fin du mandat comme un aveu sincère, mais comme un signal délibéré aux négociateurs. C'est pourquoi la réunion de lundi rapportée avec les États de la région et le scénario d'un mémorandum pré-électoral comptent tant. La vidéo attribue 20 pour cent de probabilités à court terme et 80 pour cent de probabilités cumulées d'ici l'élection ; si cela se concrétise, le pétrole chute et les attentes de taux se dénouent sur deux fronts à la fois.

Si je pense que toute cette morosité peut être en train de construire un plancher pour les actions, c'est que les tableaux technique et macroéconomique se chevauchent. La compression du Nasdaq-100 autour de sa moyenne 100 jours s'explique par la prime de guerre, et le dénouement de cette prime ouvre la voie à une cassure à la hausse. Le suivi de croissance de la Fed d'Atlanta reste solide tandis que les dépenses en IA ne montrent aucun signal d'essoufflement. Mon canari est clair : sans rupture durable des bénéfices chez les grands dépensiers de type Anthropic et OpenAI, les appels à la récession semblent prématurés.

Je construis ma liste de gagnants pour ce scénario en conséquence : Apple et Meta pour la reprise, et côté matériel qui semble trop bon marché, Nvidia, Broadcom, AMD, CoreWeave et Oracle se détachent. Je lis l'affirmation sourcée de CNBC selon laquelle Leo achèterait des options d'achat sur AMD, Bloom Energy et CoreWeave comme un gonflement délibéré de bilan et je lui accorde peu de poids. Je mets de côté les cas extrêmes : les surprises nucléaires ou une frappe sur un porte-avions se situent sous 1 pour cent de probabilités. Sans levier et sans dette lourde, ce repli est un risque supportable pour moi.