Pablo Gil : les maths intenables de l'État-providence et l'impasse du logement

L'économiste Pablo Gil, fort de quarante ans d'expérience des marchés, sort ici totalement de son format habituel : aucun script, aucun graphique, seulement un bilan émotionnel et sans concession. Sa thèse tombe dès la première phrase : les responsables politiques connaissent l'état réel de la protection sociale mais ne peuvent le dire, car la vérité coûterait très cher dans les urnes. Pendant des années, on a promis aux électeurs que tout problème avait une solution ; les comptes publics, dit-il, ne suivent plus depuis longtemps.

L'État-providence, c'est un large parapluie : assurance chômage, école et soins fournis par la puissance publique, logement des ménages fragiles, sécurité nationale. Ce qui trouble Gil, c'est l'écart béant entre la demande et les moyens : les citoyens réclament une couverture toujours plus large pendant que les gouvernements, écrasés par la dette et la charge des intérêts, disposent d'une marge de manœuvre toujours plus étroite. L'Espagne est la scène de cette tension, mais la pièce se joue sur bien d'autres scènes.

Ce n'est pas une histoire espagnole : la même tenaille serre l'Allemagne, la France de façon encore plus visible, le Royaume-Uni et les États-Unis, surtout la moitié la moins aisée. Le point commun est structurel : depuis plus d'une décennie, les dépenses courent devant les recettes et l'écart est comblé par l'emprunt. Tant que l'argent était gratuit, le montage restait invisible. Personne ne parle de la facture d'eau tant que les robinets coulent à flot.

L'héritage des années à taux zéro

Entre 2010 et 2021, les économies avancées ont vécu un épisode rare dans l'histoire monétaire, avec des taux directeurs à zéro, voire négatifs dans certains pays. Les États émettaient des obligations presque gratis, certaines échéances rapportant même de l'argent à l'emprunteur ; Gil rappelle que le stock d'obligations à rendement négatif a atteint quelque 18 000 milliards d'euros. Fiction temporaire prise pour un régime permanent : beaucoup de décideurs ont cru ces jours éternels. L'addition arrive aujourd'hui.

La revanche est venue par l'inflation. Depuis la pandémie, la hausse cumulée des prix dans les économies avancées s'est empilée entre 20 et 25 pour cent selon les pays, appauvrissant en silence tous ceux qui n'ont pu protéger leur argent. L'Espagne offre un tableau plus dur : le salaire nominal semble grimper, mais le salaire réel corrigé de l'inflation piétine depuis huit ou neuf ans. Les relevés d'Euribor Rates montrent la profondeur du plancher de l'époque, tandis que les compilations de TradingEconomics situent le taux de référence de la zone euro près de 2,65 pour cent. Doux en perspective historique, ce niveau secoue des budgets élevés au zéro.

La douleur ne vient pas seulement des emprunts nouveaux devenus chers, mais du refinancement des vieilles dettes. Les titres émis à taux zéro ou négatifs en 2019 et 2020 arrivent à échéance et doivent être reconduits aux taux du jour, si bien que la charge d'intérêts s'accumule d'année en année. Le coût du financement long grimpe plus vite que les repères courts : la pression loge dans la structure des échéances. Les données de TradingEconomics placent la dette espagnole à 100,7 pour cent du PIB, contre un sommet de 119,3 pour cent en 2020 ; BBVAResearch estime le déficit budgétaire autour de 2,4 pour cent du PIB fin 2025. Les projections de BNPParibas inscrivent un excédent primaire dès 2026, sous condition d'une discipline des dépenses tenue.

Les ménages sentent cette arithmétique d'abord dans le logement. Les prix des logements courent nettement plus vite que l'inflation générale pendant que les revenus réels stagnent, et l'écart d'accessibilité se creuse chaque année. Une étude d'Idealista mesure qu'au premier trimestre 2025 un ménage devait consacrer 23 pour cent de son revenu pour acheter et 36 pour cent pour louer ; dans dix capitales provinciales, la charge locative dépasse 30 pour cent du revenu. Autrement dit, le salaire joue dans une ligue pendant que les prix jouent dans une autre.

L'offre locative qui s'évapore

Côté locatif, l'offre s'est pour ainsi dire évaporée. Les mesures d'Idealista affichent des annonces en chute de 56 pour cent depuis le sommet de fin 2020 ; entre mars 2020 et janvier 2025, la baisse atteint 58,1 pour cent à Barcelone et 46,7 pour cent à Madrid. La demande gonflant pendant que les annonces fondent de moitié, les loyers battent record sur record. Une compilation d'Alegria Realestate rapporte des loyers en hausse de 8,5 pour cent en 2025, à 14,7 euros le mètre carré en décembre. Pour des milliers de chercheurs, dénicher une location longue durée est devenu presque impossible.

Au centre du débat trône la loi logement de 2023. Rédigée avec de bonnes intentions pour protéger les locataires, elle a produit, selon le verdict de Gil, un résultat désastreux. L'exemple catalan est saisissant : après les plafonds, l'offre barcelonaise s'est effondrée, près de quatre annonces sur cinq s'évaporant. Les spécialistes d'Idealista voient l'offre catalane rester près de ses creux historiques en 2026, une partie des propriétaires retirant leurs biens pendant que d'autres basculent vers la location saisonnière hors plafonds. L'écart entre l'intention et le résultat se mesure en gouffre.

Gil résume la scène par un jeu de chaises : dix personnes autour de huit sièges, chacune accusant l'autre. Le débat, dit-il, ne devrait porter ni sur les joueurs ni sur l'étiquette du prix, mais sur les deux chaises manquantes ; le problème n'est pas qui possède quoi, c'est qu'on ne construit pas assez de logements. Quand l'offre rencontre la demande, les prix s'apaisent ; quand elle la dépasse, ils reculent. Les nouveaux décrets ne feraient que repartager huit sièges entre dix joueurs au lieu d'ajouter des chaises, et les aides à la demande comme les primes d'achat de 50 000 euros finiront tôt ou tard dans les prix.

L'autre front est celui du droit de propriété. La protection du locataire est une valeur constitutionnelle, mais la propriété l'est aussi ; les montages transférant le risque d'impayés vers la collectivité perdent crédit quand on se souvient des secours passés, après l'éruption volcanique et les inondations, parvenus aux victimes des années plus tard. Le fossé entre les garanties papier et la vie réelle nourrit la colère de la rue. Un deux-poids ressenti si largement devient du carburant pour la crispation.

Polarisation, étau fiscal et recherche d'abri

Sur le front politique règne l'ingénierie du récit. Chaque échec est imputé au camp adverse, la polarisation rouge-contre-noir et le langage de tribune empêchent des pans entiers de débattre chiffres en main. Gil soutient que les gouvernants se soucient moins de réparer que de contrôler l'histoire, et à travers elle les votes et les sièges. Une foule polarisée se mène comme un troupeau ; un public qui lit les données et garde les crocs se gouverne bien plus durement. Le vrai combat ne porterait donc ni sur les loyers ni sur les salaires, mais sur qui décide de ce qu'il faut croire.

Le front fiscal complète le tableau. Les tranches de l'impôt sur le revenu, jamais réindexées sur les prix, alourdissent chaque année la ponction ; la part des bénéfices reversée aux salariés et le bilan des organisations du travail aidées ajoutent au grief. Sa question est simple : pourquoi personne n'attaque-t-il la racine, l'offre manquante et le salaire réel gelé ? Parce que les racines se traitent en années pendant que les calendriers électoraux parlent en mois. La grande rhétorique solidaire adossée à une lanterne rouge européenne du logement social résume la contradiction.

Gil conclut en invitant chacun à bâtir son propre plan de protection, rendez-vous pris le 17 octobre à Madrid : géopolitique, immobilier, métaux précieux, actifs numériques, sociétés non cotées et fiscalité seront sur la table. La question gênante demeure : que se passera-t-il le jour où les responsables abandonneront la fiction pour parler net ? En attendant, la seule assurance de ceux qui paient l'addition par l'inflation reste de lire les chiffres et de tenir leurs comptes. Moins une sombre prophétie qu'un appel tardif à la maturité.