OpenAI Gelir Düzeltmesi Yapay Zekâ Hisselerini Vurdu, Nasdaq Geriledi

Wall Street’te dünkü seans, rekorun ertesinde ikinci gününde tabloyu tamamen tersine çeviren bölünmüş bir kapanış getirdi. Apnews kayıtlarına göre S&P 500 endeksi 36,41 puan, yani yüzde 0,5 gerileyerek 7.765,36’dan kapandı; Dow Jones 51,77 puan yüzde 0,1 artıyla 51.231,64’e çıktı, Nasdaq ise 345,35 puan, yüzde 1,3 kayıpla 27.193,34’e indi. Teknoloji hisseleri ndeki satış, endekste yükselen hisselerin çoğunluğunu gölgede bıraktı. Sabah sıçrayıp öğleden sonra gevşeyen tahvil getirileri ve 104 doları aşan Brent petrol, borsa kapanışına giden yolu sarsıntılı hale getirdi ve yatırımcı için gün, tek bir kazananın olmadığı, yalnızca hasarın daha dar tutulduğu bir seans oldu.

Çarşamba akşamı ilerleyen saatlerde piyasayı vuran asıl haber, OpenAI’ın yatırımcılarına sunduğu güncellemeydi. CNBC’nin doğruladığı rakamlara göre şirket, eylül sonu itibarıyla yaklaşık 50 milyar yıllıklandırılmış gelire ulaştığını duyurdu; oysa eylül sonunda yaygın olarak konuşulan rakam 68 milyardı. Konuya yakın bir kaynak, 68 milyarlık rakamın, OpenAI’ın iş ortaklarının brüt gelirini de içerdiğini ve bunun rakip Anthropic ile daha doğrudan bir kıyaslamayı hedeflediğini söyledi. 50 milyar rakamını ilk kez Financial Times duyurdu. Aynı sunumda üçüncü çeyrekte toplam gelir akışı yüzde 77, kurumsal gelir yüzde 107 arttı; buna rağmen Nvidia yüzde 3, Oracle yüzde 6, CoreWeave yüzde 8 geriledi.

İki farklı gelir rakamı neden aynı gün dolaşımdaydı

Kafa karışıklığının önemli bölümü, iki şirketin yıllıklandırılmış geliri hesaplamadan geliyor. TechCrunch’ın aktardığına göre Anthropic, bulut iş ortakları üzerinden yapılan satışları kendi rakamına dahil ederken OpenAI bu geliri saymıyor; dolayısıyla 68 milyarlık rakam, yatırımcıların kendi kıyaslama çabalarından türemişti. Bu hesap farkı, bahar aylarında 122 milyar toplayan ve bu ayda 1,4 trilyon dolar hedefleyen bir şirket için pahada dosyasının yeniden yazılması demek. Sızdırılan 2025 bilanço verileri 13 milyar gelire karşılık çok daha yüksek gideri gösteriyor ve halka arzın başlangıç için 2027 başına ertelenmesi de bu baskıyı besliyor. Yatırım değerlemesi yapılırken kullanılan yöntem, iki şirketin potansiyelini görebilmek açısından önem taşıyor.

852 milyarlık paha çıtası, küçük bir dipnotun bile satış dalgası yaratmasını açıklıyor. CNBC’nin aktardığı bilgilere göre OpenAI haziran ayında gizli izahnamesini sundu, 2027’de bir çıkış planlıyor ve yeni bir 30 milyar civarında tur için yatırımcılarla erken temas halinde; henüz imzalı bir anlaşma yok. Anthropic tarafında ise raporlar yaklaşık 2 trilyonluk paha hedefinden söz ediyor; şirket temmuz sonunda 65 milyar yıllıklandırılmış akışa ulaştığını açıklamıştı. New Constructs, bu teklifi 'yılın en saçma halka arzı' diye niteledi ve makul paha 150 milyar olarak işaretledi. Reuters’ın gördüğü sızdırılmış izahnamede Anthropic’in 2025 geliri 4,6 milyar, net zararı 42 milyar oldu. Yatırımcılar artık rakamların sunum biçimine de bakıyor.

Değerleme baskısı ve halka arz ertelemesi satışın arkasında

Yeni turun amacı, halka arzın öncesini köprülemek olacak. TheNextWeb’in derlediği gelişmelere göre mart ayında 122 milyar toplayan OpenAI, yeni turda 30 milyarın üzerinde sermaye için 1,4 trilyonluk paha yı görüşüyor; bu tutar henüz kesin değil ama SoftBank’ın bir sonraki OpenAI ödemesi için 11 milyarlık tahvil çıkarmayı planladığı söyleniyor. Axios’un salı günkü haberi, yıllıklandırılmış akışın 70 milyara yaklaştığını, üçüncü çeyrek başından bu yana yüzde 70 arttığını ve kurumsal gelirin ikiye katlandığını aktarıyordu. Salı günü Oracle hisseleri yüzde 5,3 yükselmişti; D.A. Davidson’dan Gil Luria, OpenAI’ın Oracle’ın bulut yükünün yaklaşık yarısını oluşturduğunu hatırlatıyor. Bu paha *** güncellemesi, OpenAI ile Anthropic arasındaki farkı da yeniden yazıyor.

Kayıptaki kimlik görece sınırlı tuttu: teknoloji dışı alanların çoğu pozitifti ve eşit ağırlıklı ölçümler kapanışı daralttı. CNBC’nin doğruladığı sunum, üçüncü çeyrekte toplam gelir akışının yüzde 77, kurumsal gelirin yüzde 107 büyüdüğünü ortaya koyuyor; bu tablo bir talep çöküşü değil, hesaplama yönteminden kaynaklanan bir düzeltme gibi duruyor. Anlatının ağır basması, son aylarda kat kat yükselen hisse pahalarının bir uyarıyı haklı çıkardığını düşündürüyor. Hisse kararlarının arkasındaki işleyiş (kurgu), hesaplama ayrıntısını göz ardı eden hızlı para akımlarıyla değil, rakamların doğruluğuna ağırlık veren portföy yapıcılarıyla belirleniyor. Borsa’nın tepkisi, sözünü ettiğiniz paha ve sözünü ettiğiniz hissede ayrılmayı gerektiriyor.

Neocloud çapraz ateşi: kapasite, müşteri ve rakip

Bu tür bir satış ilk değil. 247WallSt’in hatırlattığı gibi ağustos ayında da CoreWeave yüzde 6,8, Nebius yüzde 5,2, TeraWulf yüzde 6,5 gerilemişti; o gün 30 yıllık tahvil getirisi yüzde 5,25 ile 19 yılın zirvesine çıkmış ve uzun erimde nakit akışına dayanan bu kadar pahalı bir hisse modelini yeniden fiyatlandırmıştı. O sıralarda Anthropic’in akışının 65 milyar olduğu açıklanmış ama All-In yayınındaki fısıltılar 80 milyarın üzerini ima etmişti; Reuters’a göre şirket 2028 gelir hedefini 190-200 milyara koydu. Üç haneli büyüme bile o gün satışı durduramadı; perşembe günü CoreWeave’in yüzde 8 kaybı aynı kalıbı tekrarlıyor. Piyasa bu grupta güven krallığını sorguluyor.

Baskı bir de rekabet cephesinden geldi. Fool’un aktardığı plana göre Meta kendi bulut hizmetini başlatmaya hazırlanıyor; dört büyük yapay zekâ öncüsü arasında bulut platformu olmayan tek isim o ve bugüne dek ek gücü CoreWeave ile Nebius’tan kiralıyordu. Haber üzerine CoreWeave 2026 zirvesinden yüzde 35, Nebius yüzde 25 geriledi; yatırımcı, iç kullanımda kalan ölçüsüz altyapı gider lerinden huzursuzdu ve Meta’nın yaklaşık 1,8 trilyon dolarlık piyasa değeri de bu şüphenin bedelini yükseltiyor. Hisse için asıl soru, kiralama gelirinin kendi bulutuna taşınıp taşınmayacağı; bu da CoreWeave-Nebius ikilisinin gelecek çeyrek portföy beklentisini yeniden yazacak.

Petrol, faiz ve siyaset rotasyonu hızlandırdı

Enerji cephesindeki şok da tabloyu sertleştirdi. Devdiscourse’un aktardığı Reuters verilerine göre Hürmüz Boğazı’ndaki gemi saldırıları ve ABD’de kasırgaya bağlı üretim kesintisi WTI’yı yüzde 3,6, Brent’i yüzde 4,1 yukarı taşıdı; İran savaşı kaynaklı sıkılıkla ABD ham petrolü yıl başından beri yüzde 60 arttı. Fed eylülde 2023 Temmuz’undan sonraki ilk faiz artırımına gitti; CME FedWatch’a göre aralık için yeni artırım olasılığı yüzde 69,2. Guvernör Waller ek artırımların gerekebileceğini söyledi. Yüzde 80 prim yapan yongalar sepette yüzde 3,4 geriledi; Samsung’un rekor beklentisi havayı değiştirmedi, Micron yüzde 4,8 düştü. Çarşamba günü WSJ ’nin haberi de baskıyı büyüttü: Broadcom, OpenAI için 50 milyar, Oracle da benzer bir paket için sermaye arıyordu; bu, teknoloji şirketlerinin birbirinin borcuna talip olduğu anlamına gelir. NYSE’de yükselenler düşenleri 1,28’e 1 yendi.

Siyasi mesajlar da seansın sonuna doğru devreye girdi. Meaww’un aktardığı ifadelere göre ABD Başkanı Trump, 3 Ekim Cumartesi günü Truth Social üzerinden Demokratların Kasım ara seçimini kazanmasının '1929 felaketi' ve yeni bir çöküş getireceğini ileri sürdü; 1933’te işsizliğin yüzde 25’e tırmandığını hatırlattı. Buna karşılık Cumhuriyetçilerin her iki meclisi de alması halinde her yetişkine 5.000 dolarlık ödeme vaadi etti; finansmanını gümrük gelirlerine bağladı ve 15 ayda 21 trilyonluk fon çekildiğini, yaklaşık yaklaşık 1 trilyonluk 'Trump temettüsü' oluştuğunu, orduya 1.776 dolarlık ödemeleri daha önce yaptığını söyledi. Teksas ve Oklahoma’da başlayan 32 günlük kampanya turları ağırlaşırken oylama 3 Kasım’da.