NASDAQ en máximos, rendimientos cerca del 5 %: las trampas más concurridas y la delgada línea del contrarian

La delgada línea entre ser contrario y simplemente ser estúpido ancla toda la conversación. Jason Shapiro, fundador de Crowded Market Report, que aparece en Unknown Market Wizards de Jack Schwager, y comerciante que ha leído el Compromiso de los Comerciantes (COT, por sus siglas en inglés) semanal durante 26 años, le dice a David Lin cómo ir en contra de la multitud se malinterpreta. En Kalshi, el mercado de predicciones, el NASDAQ 100 que termina el año por encima de 31.800 tiene un precio del 59%, mientras que el índice ronda los 30.600; el estado de ánimo es modestamente optimista, no eufórico. Para Shapiro, la cuestión no es el precio en sí, sino cuán saturado está el posicionamiento: cuando todos miran en la misma dirección, se rompe la simetría de los pagos.

Por qué la liquidación de bonos es global, no sólo estadounidense

Los titulares persiguieron a Washington hasta que el rendimiento del bono estadounidense a 10 años se acercó al 5%, pero el panorama que pinta Shapiro es más amplio. La liquidación informada entre el 11 y el 15 de septiembre por Bloomberg, Kitco/Reuters y Morningstar afectó no sólo a los bonos del Tesoro estadounidense sino también a los bonos gubernamentales japoneses, alemanes y británicos juntos, con China como única excepción. Dos hechos importan a la vez: la medida no puede explicarse por lo que quiere el Secretario del Tesoro de Estados Unidos, y comprar sólo bonos estadounidenses no impedirá que los rendimientos japoneses o alemanes sigan aumentando. Es como intentar detener la fuga de agua de un edificio cerrando un solo grifo: el sistema está conectado.

Eso crea un círculo cerrado. 1) Los rendimientos extranjeros aumentan a medida que se venden los bonos. 2) Si Washington intenta mantener las tasas internas artificialmente bajas, el dólar se debilita. 3) Un dólar débil eleva la inflación importada. 4) La inflación vuelve a convertirse en un problema de tipos. Shapiro hace un gesto con la cabeza a la cura de los libros de texto (apretarse el cinturón, gastar menos, gravar más) y luego la descarta: nadie gana una elección prometiendo menos dinero y mayores impuestos, por lo que apretarse el cinturón ha sido olvidado, especialmente desde 2009. Los formuladores de políticas se sienten borrachos con el viejo hábito, el mercado intenta mantenerse sobrio, y eso explica la tendencia hacia la financiación de la deuda a largo plazo con letras a corto plazo.

El puente más controvertido para esa financiación a corto plazo es la demanda de las monedas estables. Shapiro dice desde el principio que no es un experto, pero la tesis que destila de lo que ha leído es clara: un proyecto de ley que se espera en el Congreso podría crear una nueva demanda de letras del Tesoro a corto plazo mediante la emisión de monedas estables, abriendo espacio para financiar e incluso recomprar parte de la deuda a largo plazo con dinero a corto plazo. El proyecto de ley no ha sido aprobado, el éxito es incierto, pero esa novedad es exactamente lo que le gusta. Ningún libro de historia económica enumera una herramienta de este tipo, por lo que los macroeconomistas más antiguos (incluido él mismo) no tienen un modelo para utilizarla. Cuando la caja de herramientas tradicional está vacía, se está probando una nueva herramienta.

No comprar hasta la capitulación

¿Qué convertiría a Shapiro en un comprador de bonos? Capitulación. Todo el mundo se da por vencido, dice que Estados Unidos está en quiebra y nunca hará pagos: los rendimientos aumentan y sólo allí se interesaría. Lo que ve hoy es lo contrario: muchos están tratando de ser contrarios comprando bonos. Triangula a la multitud a través de tres canales. 1) Un YouTuber que hace tiempo que se desvaneció (alguien al que ha visto equivocarse a menudo) comenzó hace un mes a calificar los bonos como una gran compra contraria. 2) Los amigos en su Discord informan que la misma charla se está difundiendo localmente. 3) Un administrador de renta fija de un gran fondo de cobertura le dijo en una llamada de una hora, espontáneamente, que casi todos los operadores de bonos con los que habla están intentando el mismo largo contrario y son atropellados. La acción del precio lo confirmó esa semana: la multitud fue castigada.

Ahí es donde las reglas y el juicio humano divergen. Un sistema COT y basado en reglas podría haber lanzado bonos a largo plazo hace tres o cuatro semanas; Shapiro lo evitó debido a esa inteligencia de masas, y tomar una posición sin medir la aglomeración es como navegar en la niebla sin un mapa: la dirección puede parecer correcta y el momento aún puede ser desastroso. La historia reciente de las acciones es la resiliencia: el crudo subió desde mediados de los 70 a principios de agosto a más de 100 dólares, los rendimientos a 10 años aumentaron, el ruido político diario de Donald Trump siguió llegando y, además, circuló el titular de que la IA acabará con la humanidad; sin embargo, el S&P y el NASDAQ alcanzaron nuevos máximos; incluso si el petróleo baja de sus máximos, sigue estando mucho más alto que antes, y la brecha a la baja del lunes nunca se volvió a probar.

COT en energía y el mito de la estacionalidad

David Lin saca la hoja COT para futuros y opciones de energía combinados: interés abierto cerca de 30.000 contratos, posiciones largas alrededor de 13.000, productores-comerciantes cerca de 25.000, operadores de swaps largos 1.800 cortos 400, dinero administrado cerca de cero, otros reportables 10.000 largos 400 cortos. A primera vista parece muy pesado, pero Shapiro lo lee de otra manera. La sorpresa no es multitudinaria sino silenciosa: en el crudo, el Brent, el WTI, el combustible para calefacción y la gasolina sin plomo, los especuladores persiguieron mucho menos de lo que se esperaría dado el repunte. Eso sugiere que las posiciones largas aún podrían crecer, por lo que es posible que la corrida no se realice. Añade una advertencia sincera: durante 26 años, la energía ha sido el peor sector para sus operaciones basadas en COT, por lo que trata esa señal con especial cautela.

La estacionalidad recibe una lectura escéptica similar. Se supone que septiembre es el peor mes, octubre el mes de ventas (los memes estaban por todas partes en X el año pasado), pero no pagaron. Shapiro no cree en la estacionalidad porque el mercado es un mecanismo de descuento: una vez que todos ven el calendario, el calendario deja de funcionar. Lo vincula directamente con Bitcoin y su calendario más preciado: el ciclo de cuatro años. Declarar una ley de la naturaleza a partir de sólo dos ejemplos es una tontería, y esa creencia ha mantenido al margen a los alcistas que intentaron cronometrar el mínimo de octubre-noviembre, ahora obligados a perseguirlo.

La acción de Bitcoin encaja en esa búsqueda. Un salto de dos días el 19 de agosto después de los rumores sobre la intervención del Tesoro en el mercado de bonos, dos semanas sin cambios, luego otro aumento del 13-14% en las últimas 48 horas que parece aleatorio. Los medios gritan un nuevo ciclo alcista en cada pico y se quedan en silencio; en 2021 la narrativa era alcista todos los días independientemente del precio, ahora la narrativa sigue al precio. La lectura de Shapiro es que a medida que se acerca el mínimo esperado de cuatro años en octubre-noviembre, aquellos que no lo alcanzaron deben comprar, algunos incluso acortar para compensar el mal comportamiento perdido (mal comportamiento clásico) y esa contracción eleva el precio. La verdadera prueba llega en diciembre, cuando expira la excusa del calendario: si crees, debes participar, no te quedan excusas. ¿Entonces qué?

¿Shapiro comercia con Bitcoin? No. Todavía conserva las monedas que compró cuando el ETF cotizaba con un descuento del 40% después de la explosión de FTX (SB), pero no las comercializa activamente. La razón es metodológica: la historia de COT para Bitcoin no es lo suficientemente larga como para llegar a una conclusión decente, y COT es fundamental para su proceso. Lo sigue, lo discute, pero no fuerza un intercambio donde su ventaja no se aplica. Eso es parte de la disciplina contraria: no es necesario tocar todo lo que se mueve; Esperar la comida fácil también es una estrategia.

El posicionamiento en los índices se alinea con el sentimiento: modestamente alcista. El NASDAQ se mantuvo estable el día después de una sesión anterior sólida, y el S&P se acercó a los máximos. Kalshi valora una probabilidad del 87-89% de que el NASDAQ 100 se mantenga por encima de 31.000 hasta fin de año; no es una apuesta a 40.000, sino sólo a mantener los niveles actuales o un poco más arriba. Shapiro dice que COT muestra lo mismo: el posicionamiento es alcista pero no alcista fuera de control. El sentimiento y el posicionamiento, ambos modestamente largos, se confirman mutuamente en lugar de divergir.

No es una burbuja, sino un indicador de odio.

¿Son el NASDAQ y la IA una burbuja? Shapiro responde rotundamente que no. Recuerda un libro de psicología que se detuvo en la burbuja de los Mares del Sur: una verdadera burbuja es cuando a todos les encanta la misma historia por todos los motivos y en todos los rincones. Lo que ve hoy es todo lo contrario. Su esposa, profesora, y su hija hippie de veintitantos años odian la IA, las reuniones públicas gritan: no queremos un centro de datos aquí, los titulares advierten que la IA acabará con la humanidad. Eso no es hablar de burbujas; Hablar de burbujas es amor, no odio. Mientras tanto, en casa, la remodelación de la cocina y el baño se planificó con inteligencia artificial, lo que ahorra tiempo y dinero de manera eficiente: la odiada herramienta hace el trabajo silenciosamente. Al igual que Internet, que cambió el mundo y aun así vio caer las acciones entre un 80% y un 90% antes de la continuación, un mercado puede caer sin convertirse en una burbuja.

Por lo tanto, los discursos sobre valoraciones son resbaladizos. La nota de Ed Yardeni Tech is top dog vuelve a argumentar que las ganancias futuras (las previsiones de beneficios de los analistas para el próximo año) están aumentando, por lo que los múltiplos parecen más baratos que el año pasado. Shapiro está distante: las estimaciones anticipadas casi nunca son precisas; Hace cinco años nadie pronosticaba correctamente las ganancias actuales de Nvidia y Micron. Si nadie, ni siquiera los jefes de las empresas de IA, sabe cómo será el futuro de la IA, lo barato versus lo caro es un ejercicio inútil. Los rumores que circulan en Silicon Valley sobre Anthropic con una valoración de 2 billones y ventas entre 21 y 31 veces mayores mantienen a los reclutas dudando, temiendo que los paquetes de opciones puedan valer mucho menos un año después. Más gente apuesta en contra, señala, a menudo aumenta las probabilidades de que se equivoquen. Los resultados están demasiado dispersos como para considerarlos baratos o caros con confianza.

¿Cómo es una verdadera manía? Regrese a 2008. La escena de la gran apuesta donde la stripper posee cinco condominios y no conoce su tarifa. Shapiro pregunta: la última bailarina con la que habló, ¿estaba lanzando Micron y Nvidia aprovechados diez veces? No. Si la charla es una palanca, sería manía; si lo que se habla es que la IA acaba con la humanidad, es miedo, no manía. En la manía de Internet, se hablaba de que Internet cambiará el mundo (y así fue), pero muchos nombres aún cayeron entre un 80% y un 90%, algunos el 100% primero. El frenesí entonces era mil veces mayor que ahora. ¿Podría convertirse en una burbuja? Sí. Si es así, usted quiere estar largo, no corto, porque la fase de inflación paga lo largo.

Una encuesta de Pew Research sobre la IA y el empleo refleja esa división del miedo. En los países más ricos (Australia, Corea del Sur, Estados Unidos, Grecia), más encuestados dicen que la IA generará menos empleos (azul) que no marcar la diferencia (verde); En los países en desarrollo el optimismo es mayor en cuanto a que la IA creará puestos de trabajo. Shapiro cuenta tres anécdotas: una joven dentista, excelente en su trabajo, que insiste en que la IA no puede hacer lo que ella hace con las encías y los láseres; su esposa, maestra de preescolar, que cree que los padres siempre querrán un cuidado humano para los niños pequeños; su hermano abogado, quien dice que AI solo da respuestas incorrectas, por lo que no se preocupa. Todos se preocupan por el trabajo de los demás pero no por el suyo propio. El remate de Shapiro es contundente: si la IA se acerca a lo que se anuncia, probablemente ocupará todos nuestros puestos de trabajo y será mucho más inteligente que todos nosotros, incluido él mismo.

¿Dónde queda la ventaja humana? Shapiro presenta un caso en el que las reglas decían comprar bonos pero el contexto humano decía que se desvanecen. Su YouTuber favorito, su grupo de Discord y un escritorio corporativo de renta fija apuntaban al mismo tiempo contrario abarrotado; Tres susurros se convirtieron en una señal. ¿Puede la IA darse cuenta de eso? Si fuera mil veces más inteligente que él, debería hacerlo, pero ¿lo será? Deja la cuestión abierta. La señal no vive únicamente en un gráfico sino en el susurro de la sala: un modelo necesitaría escuchar el parloteo, no sólo las velas.

Dónde se ubican los oficios concurridos y qué significa

Los sectores más concurridos hoy en día se ubican donde pocos ojos minoristas miran: la agricultura. Un súper impulso de El Niño sumado al empeoramiento de la guerra en Ucrania, una fuente clave de trigo y granos, levantaron los mercados de granos y provocaron una enorme persecución especulativa hacia el azúcar, el maíz, la soja y la harina de soja. Ese abarrotado largo podría ser un leve optimismo sobre el estancamiento de la inflación de los alimentos: si esos largos se relajan, los precios de los alimentos en el hogar se estabilizarán. Shapiro añade dos matizaciones. En primer lugar, estar lleno de gente no significa que debamos dar la vuelta; sólo da asimetría. En sus palabras, el 70% de sus operaciones pierden, por lo que el resultado sigue siendo 50/50 cara-cruz, pero la recompensa cambia: gana 70 centavos, pierde 30 centavos. En segundo lugar, incluso si funciona, el movimiento puede durar de tres a cuatro semanas, tal vez entre un 15 y un 20% de caída, y luego los fundamentales se reanudan de nuevo al alza. La aglomeración produce un desvanecimiento táctico, no un retroceso estratégico.

El cobre es el ejemplo más claro de esa asimetría. La historia de la demanda es 100% cierta: la infraestructura de inteligencia artificial, los centros de datos, las redes eléctricas, los vehículos eléctricos, la defensa y la electrificación necesitan cobre; la ONU advirtió el 9 de mayo de 2025 que una escasez inminente podría detener la transición energética, y la AIE y Bloomberg fijan la demanda de centros de datos para 2025-2026 en 475.000 toneladas adicionales al año, con un aumento total de la demanda de cobre del 30% hasta 2040. ¿Qué pasó? Hace dos meses, el cobre se llenó mucho y luego simplemente se quedó de lado, y una caída hace una semana acabó con alrededor del 15% de las posiciones largas. No porque la tesis haya cambiado, sino porque lo hizo el posicionamiento: una ruptura del promedio de 20 días detuvo a los seguidores de la tendencia, la multitud disminuyó. La lección de Shapiro es clara: los fundamentos pueden ser correctos y aun así no elevar el precio si todo el mundo ya está en posiciones largas: se necesita dinero fresco para subir, y el dinero fresco es escaso cuando hay mucha gente. Ahora no es ni largo ni corto; el largo tiempo lleno de gente se redujo y el borde desapareció.

Esa decisión depende del proceso. Un inversor fundamental que cree que la tesis debe ser larga en cobre de alguna manera (a través del metal o de una acción de cobre) pero que debe poseer dentro de ese universo lo que muestra la mejor fortaleza relativa, los nombres que cotizan mejor. Ése es un buen arte comercial: seguir la fuerza dentro de la tesis. Shapiro hace lo contrario porque su mandato es tener una correlación negativa con los seguidores de tendencias. Los seguidores de la tendencia son y deberían ser posiciones largas en el cobre aquí, cerca de un nuevo máximo; sus clientes ya obtienen esa exposición en sus carteras de tendencias. Su trabajo no es acumular, sino buscar largos abarrotados en busca de pantalones cortos asimétricos. Como escuchar el contrabajo mientras todos tocan el violín: silencioso pero esencial para el equilibrio.

El oro cierra el mismo círculo. El precio todavía está cerca de máximos en comparación con hace un año, pero la acción lateral acabó con los rumores y el sentimiento se desvaneció. Después de un semifrenesí a principios de este año, el interés disminuyó a medida que disminuyó el precio. Shapiro no ve una configuración abarrotada ahora, no la negocia bien y no la forzará. Utiliza una metáfora de la caza: espera entre la maleza a que el ciervo herido pase cojeando y luego salta hacia la comida fácil. Si no es fácil, espera. Para un tenedor a largo plazo que cree que el fiat es pobre y que la adicción a la deuda termina mal, poseer algo de oro para diversificarse tiene sentido: es un seguro, no un intercambio. La pregunta sigue siendo la misma que en otros lugares: ¿hay hacinamiento, hay asimetría, es el momento adecuado?