Faizler Yüksekken Nasdaq Neden Rekor Kırıyor: Kârlar, Yapay Zekâ ve Tahvil Baskısı

Analistler şaşkın: faizler yüksek, petrol pahalı, jeopolitik tansiyon dinmiyor, ama Nasdaq tüm zamanların zirvesine çıkıyor. Bence şaşkınlığın sebebi yanlış yere bakılması; piyasa tahvil ekranına kilitlenmişken parayı kazanan şirketlerin bilançoları sessizce rekor kırıyor. Konuşmacı da bu tabloyu aylar öncesinden okuduğunu ve portföyüyle birlikte zirveye ulaştığını söylüyor. Bu tabloyu Investing de doğruluyor: Nasdaq 100, 10 yıllık tahvil getirisi yüzde 5,3 seviyesinde tutunurken yeni bir rekora imza attı.

Dünkü seans bu hikâyenin özeti gibiydi: S&P 500 yüzde 0,67, Nasdaq yüzde 1,05 yükselirken Dow Jones yüzde 0,18 ile geride kaldı. İki ve on yıllık hazine kâğıtlarının faizleri de yükseldi, yani kâğıtların fiyatı düştü; petrol hâlâ yüksek, Bitcoin ise 86 bin dolar civarında zirveyi zorluyor. Teknik tarafta SPY ve QQQ tüm önemli ortalamalarının üzerinde, yarı iletken ağırlıklı SMH de aynı güçte duruyor. Normalde bir araya gelmemesi gereken bir kombinasyon, ama benim okumam şu: para seçici davranıyor, her şeyi değil doğru şirketleri alıyor.

Duyarlılık göstergeleri ise tabloyu daha da ilginç kılıyor: CNN'in korku ve açgözlülük endeksi korku bölgesinde, bireysel yatırımcı anketlerinde ayılar boğalardan kalabalık. Konuşmacının önem verdiği MOVE endeksi , yani tahvil piyasasındaki oynaklık göstergesi, yüksek seyrediyor ve bu genelde hisse senetleri için iyi haber değildir. Oysa son bir ayda büyük büyüme hisseleri yüzde 4'ün üzerinde getiri sağlarken büyük ve küçük değer hisseleri negatifte kaldı. Piyasa teknolojiye dönmüş durumda; değer hissesi avcılığı için Amerikan borsalarının pek uygun bir adres olmadığını düşünüyorum.

Rekor kıran şirket kârları

Ezberci iktisatçıların borsayı makroekonomiyle açıklama alışkanlığına karşı konuşmacının tezi net: hisse senedi almak şirket ortağı olmaktır, o yüzden kâra bakılır. Yardeni araştırmasının 2026 ikinci çeyrek verilerine göre S&P 500 şirketleri vergi öncesi 4,7 trilyon dolar kâr üretti ve trend hızlanıyor. Yurt dışı kazançlar yıllıklandırılmış 1,2 trilyon dolara ulaşmış, birim kârlar ve brüt kârlar yukarı gidiyor. Factset verileri de tabloyu destekliyor: S&P 500'ün ikinci çeyrek net kâr marjı yüzde 15,7 ile Factset ölçmeye başladığı 2009'dan beri en yüksek seviyeye çıktı.

Bu kâr patlamasının motoru yapay zekâ değer zinciri : altyapıyı kuran Nvidia ve Micron gibi donanımcılar, bu donanımı hizmet olarak satan hiper ölçekleyiciler ve en uçta token satan OpenAI ile Anthropic. Zincirin ucu kârsız ama inanılmaz hızlı büyüyor; OpenAI'ın yıllıklandırılmış geliri 70 milyar dolara ulaşmış durumda. Thenextweb haberine göre OpenAI şimdi Abu Dabili MGX ve BlackRock ile 1,4 trilyon dolar değerleme üzerinden 30 milyar dolarlık yeni bir tur görüşüyor. Yapay zekâyı kullananlar işin henüz başında olduğumuzu görüyor; Amerikalıların yalnızca yüzde 2'si yapay zekâ için ayda 20 dolar ödüyor.

Partiyi bitirebilecek üç risk

Peki bu parti ne zaman biter? Konuşmacı üç kırılma noktası sayıyor ve bence üçü de ciddiye alınmalı. Birincisi, Anthropic'in halka arzının başarısız olması; yapay zekânın en büyük iki müşterisinden biri sendeleyince tüm zincirin kârları sarsılır. İkincisi, borsalarda sert bir geri çekilme; şirketler birbirine yatırım yaptığı için değerlemeler düşünce kârların bir bölümü buharlaşır. Üçüncüsü kredi tarafı: hiper ölçekleyiciler hâlâ güçlü nakit üretiyor ama OpenAI ve Anthropic gibi uç oyuncuların büyümesi yeni kredilere ve yeni hissedarlara bağımlı, üstelik riskli şirketlerin borçlanma maliyeti zirvede.

Tahvil piyasasındaki baskının anatomisi de bu çerçevede anlatılıyor: enflasyon ve istihdam verileri korkulacak gibi gelmedi, yine de faizler düşmüyor. Konuşmacı sebepleri Japonya'nın satışları, nominal büyümenin yüksekliği, yapay zekâ yatırımlarının kredi talebi ve büyüyen bütçe açıkları olarak sıralıyor. Alıcı tarafındaki değişim kritik: eskiden Çin, Japonya ve merkez bankaları alırken şimdi serbest fonlar devrede ve 10 yıllık vadeli işlemlerde 2,04 milyon kontratla tarihi ortalamanın iki katı açığa satış birikmiş durumda. Konuşmacı bu kadar açığa satış ın sürdürülemeyeceğini, Fed'in bir hamlesiyle sert bir dönüş yaşanabileceğini düşünüyor; kendi TLT pozisyonunu ise Türk yatırımcısına vergi avantajı sağlayan yıl sonu zarar mahsubu için kapatmış, geri almaya niyetli.

Avrupa neden portföyde yok

Avrupa cephesinde tablo kasvetli: euro dolar karşısında 17 ayın dibinde, Fransa ve Almanya sistemi zorluyor, Avrupa'nın Çin ile otomobil üzerinden bir mücadeleye hazırlanması konuşuluyor. Ancak Avrupa Çin'e ürün de satıyor, Çin'den alım da yapıyor; otomobil mıknatısları gibi kalemler tamamen Çin'e bağımlı, yasaklamalar enflasyonu zıplatabilir. Konuşmacı yılların rehavetini, devlete dayanmayı ve kitlesel göçün sosyal maliyetlerini Avrupa'nın içinden çıkılmaz bir düğüm olarak resmediyor. Birlik olarak karar da alınamadığı için yatırımcı gözüyle Avrupa'dan uzak durmayı öneriyor; bu yargıya katılıyorum, en azından tahvil bulaşma riski dinene kadar.

Hisse bazında son durum

Nvidia cephesi coşkulu: hisse tüm zamanların zirvesinde, 6 trilyon dolarlık değerlemeye 350 milyar dolar kalmış durumda ve konuşmacının portföyündeki en büyük pay. Tetikleyici, önemli tedarikçi Foxconn'dan gelen güçlü ciro; Moneycontrol üzerinden yayımlanan habere göre Foxconn'un üçüncü çeyrek cirosu yüzde 47 artışla 95,4 milyar dolara ulaşıp beklentileri aştı. İleriye dönük fiyat kazanç oranı 25-26 seviyelerinden 19,8'e gerilemiş, fiyat-kazanç-büyüme oranı 0,23 ile tarihsel 1,6 eşiğinin çok altında. OpenAI ve Anthropic ayakta kaldıkça bu ciroların süreceği tezi bana da makul geliyor; 4 katlık hayal zor ama yön yukarı.

Micron tarafı ise sabır testi: yılın en hızlı yükselen 10 hissesinden biri olmasına rağmen son dönemde nefesleniyor ve yatırımcılar ciro artışının sürüp sürmeyeceğinden şüphe ediyor. Ağustos ayında bellek fiyatlarındaki yüzde 36'lık artış ve 2030'a kadar sürebileceği söylenen bellek kıtlığı tezi destekliyor. Aistockwire analizine göre ağustosta bellek fiyatları rekor kırarken Kore'nin çip ihracatı 26 milyar dolara fırladı ve spot DDR4 fiyatı yeni nesil DDR5'i geçti. Yapay zekâ uygulamaları kullanıldıkça bellek ihtiyacının katlanarak artacağı argümanı güçlü; bu cephede rahat olmak için sebep var.

Intel, konuşmacının sevmediği ama takip ettiği hisse: CPU tarafındaki toparlanma fiyatı sürükledi, ancak şirketin grafik işlemci üretememesi yapısal sorun olarak duruyor. Tomshardware haberine göre Musk, çip üretim girişimi Terafab için TSMC ile görüşmeleri doğruladı ve adı geçen diğer tek ortak Intel oldu; konuşmacı bunu Intel'e güvensizlik işareti olarak okuyor. SpaceX ise Morgan Stanley'nin 300 dolar hedefli raporuyla tek günde yüzde 7,6 sıçradı; Finviz üzerinden paylaşılan nota göre kurum, büyüme bazında hisseyi ucuz buluyor. Konuşmacı hisseyi 60-70 dolar bandındaki geri çekilmede toplamış, pahalı ama uzaya inananın portföyünde olması gereken bir pozisyon olarak görüyor; kapanış mesajı net: seçici teknoloji rallisi sürerken faizler ve yapay zekâ devlerinin akıbeti izlenmeli. Konuşmacı, portföyünü ve veri terminalini bir yatırımcı topluluğu üzerinden paylaştığını da belirtiyor.