Art Laffer sobre el desplome de bonos en el umbral del 5 %: tasas, petroleo y mercados

El miercoles 23 de septiembre el rendimiento del Tesoro a 10 anos salto a 5,09 %, maximo desde 2007, mientras el 30 anos buscaba un pico de dos decadas al descontar los inversores que las tasas permaneceran altas por mas tiempo. El umbral del 5 % pesa psicologicamente porque reancla hipotecas, costo de financiamiento corporativo y el debate sobre si el Tesoro debe intentar contener el tramo largo, y convirtio un movimiento de EE. UU. en una venta global de bonos.

Art Laffer no lee la venta como un susto clasico de inflacion. En su descomposicion del rendimiento nominal entre inflacion esperada y retorno real esperado, el diferencial TIPS sugiere expectativas de inflacion planas a levemente bajas, mientras el componente real ha subido con fuerza; para el ese avance es senal de fortaleza, no alerta de recalentamiento.

El contagio fue rapido. Los resumentes de mercado en Londres describieron caidas de precios no solo en Treasuries sino en soberanos europeos y asiaticos, con el crudo de nuevo cerca de 100 dolares avivando la tension. CNBC y Yahoo Finance reportaron embestidas intradia hacia 105 dolares esta semana, vinculando el choque energetico directamente con la presion sobre la duracion.

Laffer sigue viendo la economia subyacente de EE. UU. como inusualmente solida. El PMI citado por Reuters se mantuvo claramente por encima del umbral de expansion de 50, el mas alto desde julio de 2021, y que los doce gobernadores del FOMC sigan constructivos sobre el crecimiento hasta 2027 refuerza que la perspectiva oficial respalda su lectura.

Vincula parte de esa solidez a un giro brusco en la dinamica migratoria. Tras corregir un arrastre de unos 200.000 empleos al mes ligado a flujos migratorios mas lentos, las nominas titulares lucen mas firmes de lo que parecen, con el desempeno bursatil y los resultados corporativos encajando en la misma narrativa.

En el centro esta que deberia apuntar realmente la Fed. Citando comentarios en Londres hace dos dias del presidente de la Fed de Chicago Austan Goolsbee sobre choques de oferta persistentes, Laffer argumenta que el trabajo del banco central es preservar el valor de largo plazo del dolar. Cita datos de rendimientos largos de 1780 a 1913 recopilados por Jeremy Stein y Jeremy Schwarz y dice que controlar la base monetaria y el balance importa mas que ajustes tacticos de tasas.

Ese marco explica su elogio al nuevo presidente de la Fed Kevin Warsh, a quien coloca junto a Paul Volcker y Alan Greenspan entre los mejor preparados para liderar la institucion. Para Laffer, Warsh entiende correctamente el control de la base frente a expectativas de inflacion, y la calma reciente en los breakevens TIPS seria una primera confirmacion.

Tambien minimiza la confusion de tasas cortas entre tasa de descuento y tasa de fondos federales, describiendo el diferencial de 25 puntos basicos como un colchon tecnico rutinario que desincentiva pedir prestado a la Fed fuera de crisis. Elevar solo ese diferencial, sostiene, no determina donde se asentara el rendimiento a 10 anos.

El expediente petroleo y diesel es un capitulo aparte para Laffer. Con el diesel de EE. UU. en maximos historicos, la idea de prohibir exportaciones esta sobre la mesa, pero la rechaza de plano. Si los camioneros quieren mas diesel domestico deben superar la oferta de compradores extranjeros; el precio mas alto es lo que incentiva a las refinerias a producir mas, y la ventaja comparativa se descubre mejor via mercado que por decreto.

Reportes de Reuters y CNBC coinciden con esa cautela. EE. UU. exporto un record de 1,6 millones de barriles por dia de diesel en agosto, y analistas advierten que una prohibicion apretaria la oferta global, profundizaria el faltante europeo e incluso podria forzar menor utilizacion de refinerias, sin baja duradera de precios internos.

La fragilidad en la cadena de suministro se magnifica por el estrecho de Ormuz y el mar Rojo. En su discurso en la Asamblea General de la ONU el presidente Trump afirmo que la Armada escoltaba entre 22 y 37 buques al dia, empujando mas de mil millones de barriles, uno de los mayores flujos desde que comenzo el conflicto. Laffer senala que proteger cada cargamento con poder naval anade un costo implicito por barril y que una paz duradera borraria esa prima.

Ahi es donde el expediente de Iran se conecta de nuevo con tasas y crudo. En la ONU, Trump mantuvo ambas opciones — desmantelar rapidamente al adversario o cerrar un acuerdo amplio justo despues de las midterm — mientras NBC News reporto que Teheran senalaba disposicion a acordar antes de la votacion. Laffer sostiene que el problema de diseno no es presionar al pais en abstracto sino mover los incentivos personales del decisor, ya que sanciones amplias por si solas no han cambiado conductas.

Las proyecciones de midterm moldean la politica alrededor de ese acuerdo. Los mercados de prediccion asignan alta probabilidad a que los democratas tomen la Camara y alrededor de 60 % para el Senado, pero Laffer espera poco cambio legislativo a corto plazo en economia. Disposiciones clave sobre requisitos laborales, eleccion escolar y permanencia de recientes recortes tributarios ya son ley y estan blindadas por el veto, quedando solo canales angostos como una vacante en la Corte Suprema muy sensibles al control del Senado.

Tambien senala que el presidente Trump entrara en fase de pato cojo fuera de la boleta durante dos anos tras las midterm, con 2028 perfilandose como una contienda totalmente nueva. Construir una agenda economica solo en torno a la oposicion a Trump, argumenta, no produce un programa coherente, lo que ayuda a explicar por que la continuidad del marco macro puede importar mas a los mercados que el ruido politico diario.

El debate de productividad es el terreno favorito de Laffer. Con la productividad manufacturera de EE. UU. subiendo alrededor de 2 % anualizado, la inteligencia artificial podria entregar un escenario de abundancia. Usa la analogia de la cosecha de manzanas: producir mas bienes y servicios no alimenta la inflacion, la amortigua, y como insinuo Goolsbee, el crecimiento impulsado por oferta ayuda a bajar la inflacion esperada.

De ahi surge la pregunta de la curva de Laffer. Si la IA vuelve al capital y al trabajo masivamente mas productivos, ¿se desplaza la curva misma? No directamente, dice Laffer. Mayor productividad eleva el valor del stock de capital y la base de ingresos, pero el pico de la curva lo determina la progresividad y estructura de las propias tasas; la tecnologia ensancha la base, no reescribe la logica.

Finalmente el debate del impuesto a la riqueza se vuelve concreto con California. Un gravamen basado en residencia anclado al 1 de enero de 2026 simplemente empujaria a multimillonarios fuera del estado hacia Nevada y jurisdicciones similares, y enfocarse en un solo ano para figuras como Jeff Bezos induce a error, como sostuvo en debate con Gabriel Zucman. Duplicar ese gravamen no fluiria automaticamente a un maestro en Queens, ya que el financiamiento escolar descansa sobre todo en impuestos locales a la propiedad, y sostiene que mayores ingresos por productividad mas fuerte haran la oportunidad individual mas atractiva que la presion colectivista.