Après 145 fois sur AMD : trois actions qui reproduisent le même algorithme — AbCellera, AST SpaceMobile et Rocket Lab

Bienvenue dans le meilleur podcast d'investissement au monde — Antonio Linares s'y présente ainsi en rappelant que sa position AMD, initiée en août 2014, vaut désormais 145 fois la mise initiale. La thèse, publique depuis 2020 environ et détaillée en 2022 quand le consensus craignait une impasse sur les CPU, a bien vieilli : en novembre 2021 il visait mille milliards de capitalisation en cinq ans, AMD a franchi hier 1,01 trillion, deux mois avant l'échéance. Son objectif de 600 dollars par action, évoqué dès 2023 pour cinq ans, a aussi été dépassé en avance. La leçon, dit-il, est la direction, pas le prix au dollar près, et l'ensemble reste éducatif, non un conseil financier.

Pourquoi Wall Street s'est trompé : la machine, pas le produit

L'erreur, selon lui, a été de comparer AMD à Nvidia produit contre produit. Cette lecture étroite a fait vendre AMD à 75 dollars l'an dernier, quand il publiait Déjà qu'elle devenait une plateforme IA à mille milliards. Ce qui a fonctionné est la lecture architecture : le calcul est distribué par nature, donc un moteur à chiplets qui assemble à la demande des tuiles de calcul est la façon la moins chère de faire baisser le coût par token à mesure que l'échelle augmente. Le pari d'AMD sur Infinity Fabric, les SerDes rapides et l'encapsulation avancée en est l'expression physique, difficile à suivre pour une puce monolithique quand le token devient l'unité de compte de l'économie.

Linares appelle ce schéma l'algorithme AMD et l'étend au-delà des semi-conducteurs, avec Tesla comme parallèle : partir d'un problème industriel dur, coûteux et fragmenté face à une demande potentiellement infinie, construire autour une machine modulaire et verticalement intégrée, accumuler un savoir-faire procédé propriétaire, ajouter des boucles de rétroaction logicielle et données pour que la machine s'améliore elle-même, puis fabriquer à l'échelle. Avec le temps le composite économique grandit — davantage de variables, davantage de cas d'usage, des marchés adjacents imprévus — tandis que le coût marginal chute et la machine dégage un flux de trésorerie disponible par action croissant. Les cours, rappelle-t-il, suivent ce flux à long terme. D'où sa lecture qu'AMD ne fait que commencer, avec une trajectoire vers cinq voire dix trillions sur la prochaine décennie en imprimant du silicium sur mesure à coût incrémental décroissant.

AbCellera : la logique Lego en biologie

Le même gabarit en biologie s'appelle AbCellera. Au niveau des protéines, le corps ressemble à un Lego ; trouver le bon bouton avec précision permet en principe beaucoup, jusqu'ici impossible en pratique. Chaque capacité acquise sur la plateforme — chaque module ajouté — se réutilise maintes fois dans de nombreux futurs programmes médicamenteux, étalant le coût fixe de découverte sur une surface qui s'élargit. Linares y voit le Palantir de la biotech : la valeur se compose dans le procédé, pas dans un actif isolé visible aujourd'hui.

La preuve commerciale la plus claire du T2 2026 vient de la plateforme d'engagement des lymphocytes T. Linares cite 84 millions de paiement initial de Jazz au trimestre ; le communiqué officiel du 17 juin 2026 décrit 56 millions à la signature et jusqu'à 792 millions en options et jalons pour tout programme que Jazz déciderait de poursuivre, la direction évoquant plus de 2 milliards de paiements potentiels et jusqu'à environ 4 milliards de valeur totale d'accord. Les présentations diffèrent mais la direction est identique : la plateforme a généré du cash réel pour la première fois à l'échelle, a soutenu la trésorerie opérationnelle du T2 et fait basculer le moteur de découverte du projet scientifique à la plateforme commerciale. AbCellera reste précoce financièrement, mais le pipeline commence à se financer partiellement.

Où en est le pipeline

Le risque reste binaire sur les candidats. ABCL575 a achevé sa phase 1 en dose unique ascendante et attend ses lectures, ABCL615 — modulateur sélectif NK3R pour les symptômes vasomoteurs comme les bouffées de chaleur — approche une fenêtre de données, et ABCL688 et ABCL386 sont en phases 1 et 2 respectivement. Le rappel biologique est rapide : deux voies pour faire tuer par les lymphocytes T. L'une, illustrée par ImmunityBio, apprend au système immunitaire via présentation peptidique par le CMH après réactivation par super-agoniste IL-15 ; l'autre, celle d'AbCellera, consiste à ingénierer tout lymphocyte T pour qu'il se lie à une cible choisie. Linares juge la voie d'ingénierie plus directement pilotable, et la taille de l'acompte suggère que le marché commence à pricer cette distinction, tout en rappelant que les candidats restent non prouvés et que c'est la plateforme qui est le pari.

AST SpaceMobile : pas un satellite, mais du spectre sur mesure

AST SpaceMobile ressemble à une entreprise de satellites et se traite comme telle, mais la thèse défendue est qu'elle fabrique du spectre sur mesure. À mesure que des milliards d'appareils supplémentaires — téléphones, capteurs IoT, nœuds de défense et objets en orbite — s'ajoutent, le spectre cesse d'être un commun fixe et doit être alloué dynamiquement par appareil, lieu et charge, car chaque appareil a des contraintes physiques distinctes pour délivrer de la valeur. La réponse est le direct vers terminal avec d'immenses antennes à réseau à commande de phase capables de diffuser tout spectre vers des milliards d'appareils à la fois ; chaque satellite devient une cellule géante qui prolonge les réseaux terrestres existants plutôt que les remplacer.

Les chiffres du T2 2026 indiquent que le pont se construit. Chiffre d'affaires de 31,5 millions en hausse, 13 passerelles livrées à sept clients sur cinq continents et 50 passerelles en cours dans 20 marchés. La cadence est de six satellites par mois et l'objectif est de 45 satellites en orbite début 2027, seuil à partir duquel la constellation s'intègre aux réseaux opérateurs si bien qu'un combiné n'a besoin que d'un consentement par message texte pour basculer vers l'espace. Aux États-Unis plus de 3000 cellules bande basse ont été allumées comme zones de service logiques qui font se comporter les satellites ASTS comme une extension de la grille au sol, avec un chemin vers 5600. Ces cellules ne sont pas des tours mais une infrastructure numérique ; le nouvel ASIC apporte dix fois la puissance de calcul du moteur précédent, et la direction a pour la première fois évoqué des verticales ultérieures — radar, réponse d'urgence, IoT, infrastructure souveraine et calcul en bordure qui pourrait à terme impliquer des FPGA d'AMD.

Rocket Lab : du service de lancement à l'infrastructure

Le pan Rocket Lab a toujours tenu à une idée : Neutron transforme le lancement de service en infrastructure. Le petit Electron a prouvé la cadence ; le Neutron, lanceur moyen, doit changer l'économie unitaire en mettant plus de masse en orbite par vol. Son moteur Archimedes — imprimé en 3D, méthane et oxygène liquide, combustion étagée riche en oxydant, conçu pour jusqu'à 20 réutilisations — a dépassé 400 essais à chaud au Stennis de la NASA, et chaque élément majeur du véhicule est en test avancé ou assemblage d'essai. Le guidage reste un premier lancement Neutron au T4 2026, la direction insistant qu'elle optimise le vol dix, pas seulement le vol un, même logique de coût marginal que l'algorithme AMD. Des clients réservent Neutron avant son vol, dont la Space Force américaine pour des missions dédiées, à un prix moyen de 50 à 55 millions par fusée.

La seconde couche est Photon Lite, un bus spatial standardisé — un conteneur qui transforme tout ce qui tient dans Neutron en actif en orbite. Peter Beck l'a dit crûment lors de l'appel T2 : l'essentiel de ce que Rocket Lab fera à l'avenir sera bâti sur cette plateforme. La première réservation Photon Lite est venue dans le paquet Space Force mentionné, si bien que les premiers contrats intégrés Neutron plus Photon sont Déjà en carnet. Pour Linares c'est le pont entre revenu ponctuel de lancement et cash durable : chaque lancement devient une source de flux pérenne parce que l'entreprise peut construire, lancer et opérer des constellations puis prélever des redevances.

La bataille du spectre où les trajectoires se croisent

Ce qui relie ASTS et Rocket Lab maintenant est la rareté du spectre. Des milliards d'appareils sont Déjà déployés et des dizaines de milliards arrivent sur Terre et en orbite, chacun exigeant une part différente du spectre avec des compromis physiques distincts. La coordination réglementaire rend les droits difficiles à répliquer. Les deux sociétés attaquent la même ressource rare par des côtés opposés : Rocket Lab construit d'abord lancement et engins puis ajoute le spectre, ASTS construit une preuve satellite qui veut maintenant lancement, calcul et applications. Le coût par satellite chez ASTS a même flambé un temps parce que l'entreprise payait un supplément pour la priorité sur le manifeste de lancement. Linares rappelle que nous avons Déjà vu cette convergence entre semi-conducteurs et Web 2.0 : beaucoup poursuivent la même pile de valeur, chacun maîtrise une porte d'entrée suffisante pour rester en vie, génère du cash libre qui finance le coin suivant, et dans dix ans personne ne départagera proprement les gagnants par l'étiquette produit d'aujourd'hui. La conclusion croise le même message : le produit visible n'est pas là où se compose la valeur — AMD, AbCellera, ASTS et Rocket Lab composent dans la machine derrière le produit — et les marchés qui ne regardent que le dernier trimestre manquent ce basculement, comme AMD à 70 l'an dernier l'a montré. AbCellera a bougé sur le cash Jazz, ASTS et Rocket Lab restent décotés d'environ 50 % avec une valeur sous-jacente doublée depuis le dernier creux, mais jeunes financièrement, Neutron, cadence et lectures peuvent glisser.