Tom Lee ve el mercado como un resorte cargado que tres detonantes liberarian

La semana pasada mostro una vez mas cuanto dependen los mercados del negocio de la inteligencia artificial. Una sola ronda de titulares sobre los ingresos de OpenAI provoco primero fuertes ventas y a la manana siguiente un rebote rapido. Bloomberg informo que la compania rondaba los 50.000 millones de dolares en ingresos anualizados a fines de septiembre, con un objetivo por encima de los 70.000 millones al cerrar el ano. Schwab escribio en su nota matinal del 9 de octubre que esa aclaracion, sumada a un petroleo mas estable, impulso a las tecnologicas desde la apertura. El jueves, nombres como CoreWeave, ARM e Intel habian perdido entre 5 y 8 por ciento. El viernes invirtio el cuadro.

Un resorte tensado hacia el miedo

El socio de Fundstrat Tom Lee ofrecio el diagnostico llamativo. Describio las acciones como un resorte tensado hacia el miedo mas que hacia la euforia. Yahoo informo que Lee lleva reuniendose con inversores desde el 28 de septiembre y encuentra a casi todos escepticos ante el auge de la inteligencia artificial. Muchos lo leen como una burbuja abierta. Las notas de investigacion de Fundstrat de principios de octubre usan la misma imagen y subrayan un muro de preocupacion inusualmente alto. El pesimismo es tan profundo que las buenas noticias despiertan sospecha y las sorpresas de resultados se venden. Cuanto mas se tensa el resorte, menor la chispa que mueve los precios.

La primera valvula de escape, en opinion de Lee, son los resultados del tercer trimestre. Su logica es clara. Si el gasto en inteligencia artificial rinde lo suyo no se prueba con palabras, solo con numeros. Yahoo lo cito diciendo que los resultados del tercer trimestre restaurarian la confianza en la inteligencia artificial. Las grandes tecnologicas construyeron una capacidad de computo enorme y ahora deben mostrar que se convierte en ingresos. Unas cifras solidas debilitarian el relato de burbuja y harian volver a los compradores al margen. Unas cifras debiles soltarian el resorte hacia abajo. No es una temporada cualquiera, es el dia del juicio para la tesis.

El segundo detonante esta en la politica. Lee sostiene que las elecciones intermedias funcionan como un evento de clarificacion. Terminada la votacion, desaparece uno de los factores de incertidumbre que los mercados odian. Que partido tome el Senado importa menos que la caida del interrogante. Espera que la presion politica sobre los nombres de inteligencia artificial se afloje por el mismo canal. La idea puede sonar rara, pues la demanda de chips y las urnas no comparten vinculo directo. Pero el apetito por el riesgo es un estado de animo colectivo, y cuando la incertidumbre baja los inversores apuestan con mas ganas por el futuro.

Por que la concentracion se defiende

Lee llego preparado ante la critica de la concentracion. Que unas pocas gigantes impulsen la inversion en inteligencia artificial le parece natural y senala ventajas competitivas que se ensanchan. Recordo que casi todas son empresas estadounidenses. Su analogia vino de las finanzas. Nadie juzga la banca demasiado concentrada mientras JPMorgan y Goldman se hacen enormes, pero la misma escala provoca debate en la inteligencia artificial. El tamano significa aqui ventaja de escala mas que ineficiencia. La concentracion no borra el riesgo, pues el tropiezo de pocos nombres arrastra al indice. Pero Lee juzga preferible un grupo pequeno de asignadores eficaces a una multitud dispersa.

El tercer detonante son los tipos, donde Lee tambien rompe el consenso. Los tipos ya no componen una historia negativa para las acciones, segun su lectura. El expediente es tecnico y concreto. Las posiciones cortas comerciales contra los tipos marcan records mientras la subida se ha estirado mucho. No todos pueden endeudarse a estos niveles, asi que la demanda de capital se debilita. Una nota de Fundstrat del 7 de octubre situaba el diez anos en 5,30 por ciento y el treinta en 5,69. Los datos de TradingEconomics mostraban el diez anos cerca de 5,24 por ciento el 9 de octubre. O estamos en la cima o el alivio esta cerca, con poco espacio por encima. Hasta un leve respiro dejaria respirar las valoraciones.

Rivalidad de los bonos con cash a la espera

Los tipos altos presentan una vertiente favorable a las acciones. Lee calcula que generan unos 10 billones de dolares al ano en ingresos de inversion para los hogares estadounidenses. Ese dinero no quedara entero en los bonos, una parte llegara inevitablemente a las acciones. Si los tipos bajan, la competencia de los bonos se suaviza y los multiplos se expanden. Si se mantienen, el flujo de ingresos sigue alimentando el mercado. Como el agua tras una presa, la quietud acumula presion mas que calma, y la direccion lo decide todo. Por eso Lee lee los niveles actuales como combustible de una demanda contenida mas que como amenaza.

La competencia sigue siendo real y no conviene negarla. Los bonos corporativos de calidad a siete anos rinden mas de 6 por ciento, mientras los municipales superan el 7 por ciento para compradores del tramo impositivo mas alto. Frente a acciones de dividendo que pagan 4 o 5 por ciento, son alternativas serias para quien busca calma. Los datos de ICI muestran los activos de fondos monetarios subiendo 72.000 millones de dolares hasta 7,96 billones en la semana cerrada el 7 de octubre, un nuevo record. Lee estima que ese dinero no abandona las acciones, pero la porcion que rota hacia bonos frena cualquier rally. Si los rendimientos ceden, parte del cash aparcado volvera hacia los activos de riesgo.

El destino del gasto en capital de inteligencia artificial sigue siendo el nudo central. Los materiales para inversores de Microsoft muestran la escala. El gasto en capital del tercer trimestre alcanzo 31.900 millones de dolares, con dos tercios hacia activos de vida corta como procesadores graficos y chips de servidor. Mas de 40.000 millones se esperan el proximo trimestre. El ejemplo de Microsoft que Lee aprecia destaca. Copilot vuelto neutral entre modelos, funcionando igual con OpenAI que con Anthropic, hizo el producto mas pegajoso y abrio potencial de retorno. Pero el juicio final no es inminente para nadie. Saber si el dinero se desperdicio o se convertira en ganancia tomara un par de anos.

Lado a lado, los tres detonantes aclaran el cuadro. Si los resultados validan la tesis, vuelve la confianza. Si las elecciones recortan la incertidumbre, se levanta un peso. Si los tipos ceden, se suaviza la rivalidad de los bonos. Lee espera los tres en las proximas semanas y ve el resorte liberarse hacia arriba. Lo inverso sigue posible. Un titular de OpenAI, un resultado fallido o un nuevo salto de los tipos dispara las ventas. El mercado no esta relajado, esta comprimido y espera su confirmacion. Como todo resorte cargado que puede saltar en ambos sentidos, los numeros mas que el miedo elegiran la direccion.