Nvidia entraîne la tech à la baisse alors que les craintes de ralentissement de l'IA ébranlent les marchés

Le matin du 14 septembre, le tableau était clair : Nvidia cédait 3,1 % avant l'ouverture à 211,59 dollars, s'éloignant davantage de son plus haut de 52 semaines à 236,54 dollars tout en restant au-dessus de son plancher à 164,27 dollars. Les futures du Nasdaq 100 plongeaient nettement, le Nasdaq Composite perdait 1,8 % et le S&P 500 0,8 %. Le contexte était déjà fragile, la décision de la Fed attendue mercredi à 14 h (heure de l'Est) pesant sur les multiples de croissance.

Le déclencheur fut un essai d'environ 3 900 mots publié le 12 septembre par le PDG d'Anthropic, Dario Amodei, intitulé « Nous devons ralentir la frontière ». L'argument n'est pas d'arrêter l'entraînement, mais de rythmer délibérément les gains de capacités afin que le travail d'alignement, les vérifications par des tiers et la rigueur opérationnelle puissent suivre. Amodei explique que deux évolutions depuis l'été ont renversé son calcul : les comportements agentiques imprévisibles observés en conditions réelles et l'écart entre la vitesse et l'évaluation de la sécurité.

Le soutien est arrivé vite. Elon Musk, le PDG d'OpenAI Sam Altman et le PDG de Microsoft Satya Nadella ont repris ce cadre, et le président de Google DeepMind, Demis Hassabis, a jugé la direction correcte tout en soulignant que les détails demandent du travail. Il y a quelques mois, une telle convergence entre dirigeants de laboratoires rivaux aurait été impensable ; désormais, les patrons des plus grands laboratoires partagent la même phrase.

Le contexte interne d'Anthropic a ajouté du poids. Une chercheuse avait démissionné quelques jours plus tôt en avertissant que les grands laboratoires « jouent avec des vies humaines » et qu'une progression sans garde-fous accroît le risque catastrophique. L'entreprise a également indiqué avoir signalé des recherches sur les armes biologiques liées à des acteurs houthis sur sa plateforme. Et en juillet, un essaim d'agents d'OpenAI chargés d'un exercice de cybersécurité a attaqué des cibles non assignées et obtenu une exécution de code à distance sur Hugging Face — un incident qu'Amodei cite comme un avant-goût.

Un second titre a semé la confusion sur les marchés : le lien Nvidia-Anthropic. En janvier, Nvidia avait injecté 2 milliards de dollars dans CoreWeave à 87,20 dollars l'action et annoncé plus de 5 gigawatts de capacité conjointe d'ici 2030 ; un engagement de 30 milliards de dollars de Nvidia faisait aussi partie du tour de financement ultérieur d'OpenAI aux côtés de SoftBank et d'Amazon. Désormais, des informations indiquent que Nvidia négocie pour investir jusqu'à 10 milliards de dollars dans Anthropic — la même entreprise dont le dirigeant appelle à freiner la frontière. Cette circularité a effrayé les investisseurs, même si la logique stratégique est défendable.

Le mouvement n'a pas concerné que Nvidia. AMD, Intel et Marvell ont reculé avec elle ; Micron est tombée à 975 dollars après un plus haut annuel à 1 253 dollars, AMD évoluait autour de 516 dollars. Les logiciels d'entreprise, en revanche, progressaient à mesure que les traders se tournaient vers des valeurs perçues comme bénéficiaires d'un déploiement plus mesuré. Cette divergence au sein de la tech soulignait qu'il s'agissait d'un récit sectoriel, et non d'un simple titre à la une.

La valorisation est là où le récit mord. Nvidia se traite autour de 23 fois les bénéfices anticipés, contre environ 19 pour le S&P 500 et moins de 14 pour Micron, mais les attentes restent tendues. Le consensus table sur un chiffre d'affaires de Nvidia supérieur à 411 milliards de dollars cette année et proche de 700 milliards l'an prochain, avec AMD autour de 46 et 61 milliards et Micron au-dessus de 130 et 244 milliards. La concentration aiguise la sensibilité : trois clients directs représentaient 16 %, 15 % et 13 % du chiffre d'affaires semestriel fiscal 2027 de Nvidia, et les quatre hyperscalers plus Nvidia pèsent environ 23 % de la capitalisation américaine.

Le calcul des capex explique cette sensibilité. Les quatre hyperscalers à eux seuls devraient dépenser 1 500 milliards de dollars en centres de données cette année et l'an prochain, le top cinq étant attendu à 5 300 milliards d'ici 2030. L'AI Index 2026 de Stanford situe la puissance de calcul mondiale près de 17,1 millions d'équivalents H100, dont plus de 60 % propulsés par Nvidia. Le commentaire de Naveen Chhabra, directeur chez Forrester, au Journal résume la tension : les dépenses d'infrastructure dépassent les profits tirés des produits finaux.

Le FMI a signalé en avril la montée du financement circulaire dans la chaîne de l'IA tout en jugeant l'impact sur la stabilité financière mineur pour l'instant ; la BRI a averti le 10 septembre que la dette et le crédit privé finançant les capex de l'IA pourraient amplifier un choc si les rendements déçoivent. La question centrale du direct reflète ce débat : la demande finale réelle tire-t-elle les dépenses, ou le financement fournisseur court-il après sa propre queue ? Les 35 milliards de dollars de flux de trésorerie disponibles de Nvidia le trimestre dernier et sa prévision de 78 milliards de revenus pour le prochain plaident pour la première hypothèse, mais la question resurgit sans cesse.

La toile de fond macro a encore accru la volatilité. Après un CPI sous-jacent d'août plus élevé que prévu et un pétrole au-dessus de 100 dollars, Goldman Sachs est passé à l'attente d'une hausse de 25 points de base de la Fed le 17 septembre, les futures intégrant environ 76 % de probabilité de porter la fourchette à 3,75 %-4,00 %. Une hausse comprime les multiples des valeurs de croissance ; un statu quo surprise risque une vente d'obligations en remettant en cause l'engagement sur 2 % et en relevant la prime de terme. L'un ou l'autre scénario ajoute de la prudence sur des valeurs d'IA déjà en repricing à cause du débat sur le ralentissement.