Même film, nouvelle séance : cycles du crédit et anatomie des bulles

Posez deux graphiques côte à côte et la ressemblance saisit. L'un suit le Nasdaq de 1992 à 2002, l'autre le Dow Jones de 1922 à 1932. Tous deux montent d'abord lentement, puis accélèrent, marquent une courte pause, s'enflamment à la verticale dans l'euphorie et s'effondrent pour finir. Soixante-dix ans les séparent, les pays et les technologies n'ont rien en commun, et pourtant la silhouette est presque identique. L'animateur les choisit à dessein, car ils racontent les deux histoires les plus connues des marchés : la bulle internet et le krach de 1929. Sa thèse tombe dès les premières minutes : les dates changent, les conditions changent, mais le film repasse sans cesse parce que la machinerie du dessous n'a jamais changé.

Il attribue le scénario à l'économiste autrichien Joseph Schumpeter. Il y a un siècle, il fut parmi les premiers à affirmer que les cycles ne sont pas un hasard mais la manière propre du système d'avancer. Éclipsé par d'autres géants de son époque, son nom reste peu connu aujourd'hui, et pourtant son mécanisme tourne toujours. Dans sa Théorie du développement économique, il pose une question d'une simplicité désarmante : pourquoi l'économie progresse-t-elle par vagues plutôt qu'en ligne droite ? Sa réponse est tout aussi directe : parce que l'innovation vient de l'intérieur et avance en brisant l'ordre établi. J'ai vérifié la notice de l'ouvrage et son contexte sur les pages de routledge, qui confirment aussi la vie de Schumpeter de 1883 à 1950 et signalent des élèves devenus plus tard dirigeants de banque centrale. Le récit de la vidéo mérite donc d'être lu comme un cadre vivant, non comme une nostalgie.

Le cadre tient en une phrase : la monnaie naît du crédit, et non l'inverse. Cela sonne à l'envers, car dans le langage courant le crédit signifie entrer dans une banque et retirer de l'argent déjà prêt. Dans le mécanisme décrit ici, la banque ne prête pas le dépôt d'autrui ; elle crée le dépôt au moment même où elle accorde le prêt. L'essentiel des chiffres visibles sur nos comptes forme la contrepartie d'une créance née ainsi. J'ai repris l'affirmation de la vidéo selon laquelle plus de quatre-vingt-dix pour cent de la monnaie en circulation naît de cette manière et je l'ai confrontée à l'analyse de 2014 de la banque centrale. Le rapport qui explique que les banques commerciales ne sont pas de simples intermédiaires mais créent de la monnaie fraîche en prêtant a été vérifié dans le bulletin publié sur bankofengland. Ce n'est nulle théorie de complot ; c'est le compte rendu officiellement documenté du fonctionnement de la monnaie. Là où le crédit circule, la production, l'emploi et les actions grandissent ; quand le crédit se coupe, tout cale ensemble.

Pour montrer comment un cycle naît, l'animateur construit une parabole : un village de cent habitants. Chacun produit de quoi subsister, personne ne s'enrichit, personne ne fait faillite. Schumpeter nomme cet état le flux circulaire : l'économie dort, elle ne croît ni ne décroît. Puis arrive Mehmet, un entrepreneur travailleur et intrépide qui veut fabriquer des outils à moteur : un seul homme fera la moisson de cinquante, un manteau cousu en dix jours à la main sera prêt en trois heures. Il lui manque une seule chose, l'argent. Les villageois n'ont aucun surplus non plus, car un ordre stagnant n'accumule rien d'excédentaire. Le capital venu du dehors devient indispensable à cet instant précis. La ligne plate du graphique figure cette phase dormante. L'innovation naît au-dedans, mais son financement doit venir du dehors, sinon l'histoire s'achève avant d'avoir commencé.

Quand le banquier croit à l'idée de Mehmet et ouvre la ligne de crédit, la première vague démarre. Mehmet monte l'atelier, les outils marchent vraiment, et les villageois produisent et gagnent bien plus qu'avant. Les voisins voient qu'il y a du pain dans cette affaire et apprennent à fabriquer des moteurs à leur tour. Comme les emprunteurs remboursent, la banque se fait généreuse et le crédit pleut sur les producteurs comme sur les acheteurs. Tandis que la production et la consommation grandissent, l'encours de crédit grandit avec elles et bien plus de monnaie circule qu'auparavant. Schumpeter tient cette première vague pour productive, car une innovation et une valeur réelles la portent. Les graphiques actuels de la vidéo montrent la même montée calme : depuis la mi-2022, les dettes des ménages et des entreprises progressent avec mesure au pas de l'indice, sans bond vertical. Le tableau ressemble à une première vague en cours, avec du fond sous les pas.

La pause s'achève, les spéculateurs entrent

Chaque vague est suivie d'un court refroidissement. L'innovation se digère, les prix se stabilisent, personne ne se presse. L'animateur nomme cet intervalle correction ou phase d'apaisement. La vraie question commence après : si l'innovation est déjà faite, pourquoi la montée reprend-elle, et cette fois bien plus raide ? La réponse tient dans la deuxième vague , dont les acteurs sont les spéculateurs. Ils ne fabriquent aucun moteur et n'apportent aucune innovation ; ils refusent seulement de rester au bord pendant que chacun gagne. Ils montent dans le train par une autre porte et tentent de faire de l'argent avec de l'argent. Ils achètent des terrains parce qu'on construira sûrement plus d'usines ; ils accumulent des actions parce que l'indice ne peut que monter. Et ils le font non avec leurs fonds propres mais à crédit, convaincus que le pari ne peut perdre. Un temps, terrains et actions montent vraiment, et l'excitation se nourrit d'elle-même.

Le carburant de cette excitation, c'est la dette sur marge , le crédit pris auprès des courtiers pour acheter des actions. Deux courbes superposées dans la vidéo disent tout : en bas les prêts des courtiers, en haut le Dow Jones, qui gonflent ensemble. Banques et courtiers portent du bois à ce feu, les opérations à effet de levier se multiplient, et le sentiment se répand que chacun mérite sa part de la richesse. J'ai contrôlé la méthode de collecte des statistiques de marge sur la page de finra, où les adhérents déclarent les soldes débiteurs des clients à chaque dernier jour ouvré du mois et où finra publie les agrégats. L'histoire confirme la thèse : les achats à crédit d'actions industrielles avant 1929 et d'actions internet après 1998 dessinent le même motif. Dès que les opérations à crédit deviennent excessives, le lien entre la valeur et le prix se rompt et la phase de gonflement commence.

Une répétition en modèle réduit de ce motif s'est jouée il y a quelques mois sur le marché coréen. Le KOSPI s'est détaché du monde et a grimpé presque à la verticale pendant un an et demi, tandis que la dette sur marge battait des records. La suite est connue : une dure glissade en juin, environ 1,2 million d'investisseurs frappés d'appels de marge, des dizaines de milliers ruinés. J'ai pris le chiffre des ventes forcées atteignant 110 milliards de wons dans le reportage des pages de sedaily et j'ai lu l'anatomie détaillée du dénouement des paris à effet de levier sur les puces dans l'analyse des pages de investing. Les deux désignent la même mécanique : les positions à effet de levier semblent inoffensives à la montée, puis les ventes s'alimentent entre elles quand le vent tourne. L'animateur présente l'épisode comme une maquette du grand cycle, et la comparaison est juste ; la machinerie coïncide point par point, seule l'échelle diffère.

Où en sommes-nous aujourd'hui

Où en sommes-nous donc aujourd'hui dans le cycle du crédit ? L'animateur désigne l'intelligence artificielle et la chaîne de blocs comme catalyseurs et retient le S&P 500 comme étalon, au motif qu'il couvre largement les deux technologies. Tenant le choc pandémique pour une exception, il démarre l'horloge à la mi-2022 et observe trois jauges : les dettes des ménages et des entreprises montent avec calme, au pas de l'indice ; les soldes sur marge des courtiers grimpent avec l'indice mais sans rupture verticale. J'ai recoupé ce tableau récent avec des données indépendantes : le rapport des pages de advisorperspectives évalue la dette sur marge à 1 450 milliards de dollars en août, en hausse de 37 pour cent sur un an. Le chiffre paraît massif, mais une progression main dans la main avec l'indice ne ressemble pas à la rupture des deuxièmes vagues passées. La lecture graphique est donc nette : pas encore de raidissement spéculatif, apparemment toujours dans la première vague.

La production continue, la participation enfle

Le deuxième test compte davantage encore : le crédit nourrit-il vraiment la production ? La réponse semble oui. Côté intelligence artificielle, les entreprises versent des centaines de milliards dans de nouveaux centres de données ; la compilation des pages de futurumgroup évalue les seuls cinq plus grands nuages et géants d'infrastructure entre 660 et 690 milliards de dollars de dépenses prévues pour 2026. Côté chaîne de blocs, des géants comme BlackRock et JP Morgan bâtissent des rails de tokenisation ; j'ai confirmé dans le reportage des pages de decrypt que des catégories de parts tokenisées ont été émises sur des fonds monétaires européens totalisant ensemble 311 milliards de dollars. Les produits sont encore en cuisine : les offres issues des chaînes de blocs ne nous sont pas parvenues finies, et l'intelligence artificielle ne s'est pas encore tissée assez profondément dans les industries pour transformer la production. Voilà pourquoi l'animateur nous place à mi-première-vague. Son message final tient dans la culture financière : tandis que la vague de participation enfle, ceux qui avancent avec du savoir saisiront l'occasion et les autres resteront du mauvais côté du transfert.