Le gâteau de l'IA de 7 600 milliards de dollars : cinq couches, deux géants des puces, et ma carte

Wall Street a intégré environ 7 600 milliards de dollars de dépenses en IA sur les cinq prochaines années, et ce chiffre unique est la pièce à conviction numéro un expliquant pourquoi les actions IA continuent de battre le marché. La thèse de la vidéo est que même ce chiffre se révélera trop faible, avec les résultats records de Nvidia et Broadcom comme preuves. L'hôte, Alex, ingénieur formé au MIT, cartographie les flux réels d'argent et affirme que ses propres achats suivent la même carte. Le tour promis est clair : la taille réelle des dépenses, les cinq couches qui les absorbent, le duel entre les GPU de Nvidia et les puces personnalisées de Broadcom, et les actions qu'il achète en conséquence.

Nvidia a affiché 96,2 milliards de dollars de chiffre d'affaires trimestriel, en hausse de 106 %, avec des ventes de centres de données à 89 milliards, en hausse de 117 %. Broadcom a crû de 86 % pour atteindre 29,6 milliards de dollars tandis que son chiffre d'affaires IA bondissait de 221 %. Ce qui frappe n'est pas la croissance mais son accélération : les deux entreprises affichent une croissance du chiffre d'affaires IA plus rapide presque à chaque trimestre. La répartition rime aussi : environ 73 % du chiffre d'affaires IA de Broadcom provient de puces personnalisées pour six géants, 27 % du réseau, tandis que Nvidia se répartit à peu près en 80 % de calcul et 20 % d'équipement réseau.

Cela dit, il ne faut pas confondre taux et dollars ; comme le souligne la vidéo, les pourcentages chronomètrent le rythme tandis que les dollars pèsent la masse. Broadcom a ajouté 11,5 milliards de dollars de chiffre d'affaires IA trimestriel au cours de l'année écoulée ; Nvidia en a ajouté 48 milliards, plus de quatre fois plus. Les signaux du prochain trimestre vont dans le même sens : environ 94 % de croissance IA implicite chez Nvidia, 236 % chez Broadcom. Cela ne signifie pas que Broadcom gagne la course ; croître vite sur une petite base et croître sur une énorme base sont deux exploits différents.

L'écart entre les prévisions institutionnelles et les signaux du terrain est la thèse centrale. Les graphiques des grandes banques tablent sur une croissance mondiale des dépenses IA de 32 % l'an prochain, 21 % en 2028, et à peine 4 % d'ici 2031. Or Nvidia estime que les cinq premiers acteurs du cloud dépenseront à eux seuls plus de 800 milliards de dollars cette année et 1 300 milliards l'an prochain, ce qui signifie que cinq entreprises dépensent environ 30 % de plus que l'estimation pour toute la planète. Google et Amazon ont relevé leurs budgets d'investissement en cours d'année, certains plus d'une fois, car chaque unité de capacité ajoutée est vendue instantanément. L'écart pourrait atteindre des centaines de milliards de dollars par an.

La carte provient d'un billet de blog de Jensen Huang décrivant l'IA comme un gâteau à cinq couches. Le cadre : l'IA n'est pas une application ni un modèle unique mais un service public comme l'électricité ou Internet ; si l'électricité se mesure en watts et Internet en bits, l'IA se mesure en tokens. Le hic, c'est que l'intelligence ne peut pas être mise en cache : chaque réponse doit être produite en direct, donc les cinq couches ont dû être construites de zéro. Les couches sont l'énergie, les puces, l'infrastructure, les modèles et les applications, chacune reposant sur celle du dessous, si bien que la piste de l'argent se parcourt mieux de bas en haut.

L'énergie est au bas de la pile car chaque token déplace des électrons, gère de la chaleur et convertit de l'énergie en calcul. Selon les présentations des entreprises, un gigawatt de capacité IA représente environ 18 milliards de dollars sur Hopper, 25 milliards sur Blackwell et 40 milliards sur Vera Rubin, avec un mix Broadcom d'environ 20 à 30 milliards. C'est pourquoi tout le déploiement est chiffré en gigawatts. Les États-Unis anticipent environ 90 gigawatts de nouvelle demande de centres de données d'ici 2030, soit environ 18 gigawatts de charge permanente par an. Le réseau électrique ajoute un record de 86 gigawatts cette année, mais plus de 90 % sont du solaire, de l'éolien et des batteries, qui comptent pour environ un quart de leur puissance nominale dans l'offre permanente. Les retraits de centrales à charbon et à gaz signifient que l'offre ferme se contracte tandis que la capacité sur le papier croît, et l'attente médiane de raccordement au réseau dépasse cinq ans. Le seul mécanisme d'ajustement est le prix : l'électricité augmente. D'où les gagnants de cette couche : ceux qui possèdent déjà de l'énergie. Constellation, qui redémarre un réacteur sain de Three Mile Island dans le cadre d'un contrat de 20 ans avec Microsoft ; Vistra, avec des contrats nucléaires de 20 ans signés avec Amazon et Meta ; et GE Vernova, dont les turbines à gaz sont pratiquement épuisées pour des années.

Les puces sont l'endroit où les gigawatts deviennent des tokens. Nvidia construit une plateforme universelle que tout le monde peut acheter ; Broadcom co-conçoit des circuits à client unique, des ASIC, principalement pour l'inférence. Quand l'énergie est la contrainte, chaque watt compte, et les charges de travail prévisibles à fort volume justifient d'échanger la flexibilité contre l'efficacité : requêtes de recherche, fils sociaux, milliards de prompts de chatbots. Vera Rubin est en pleine production, destinée à être la montée en cadence la plus rapide de l'histoire de l'entreprise, environ 20 % du chiffre d'affaires centres de données du prochain trimestre, avec une première prévision annuelle complète pointant vers 70 % de croissance. Broadcom compte six grands clients de puces personnalisées : les TPU de Google, les puces d'inférence de Meta entrant en production ce trimestre, Anthropic passant de 1 gigawatt vers 10 d'ici 2028, et la puce jalapeno d'OpenAI désormais expédiée. La visibilité annoncée par la direction atteint 115 milliards de dollars de chiffre d'affaires IA l'an prochain et 230 milliards l'année suivante, un quadruplement en deux ans. Pourtant, le verdict de la vidéo est que les deux architectures se font à peine concurrence : les géants achètent les deux à l'échelle du gigawatt, les GPU pour la vitesse et la flexibilité, les ASIC pour le coût à des milliards de requêtes. Les deux camps sont en rupture de stock, donc les vrais gagnants fournissent les deux : TSMC, avec deux tiers de son chiffre d'affaires issus de l'IA et du calcul haute performance, plus Micron et SK Hynix, dont les ventes de mémoire à bande passante élevée ont plus que triplé.

La couche infrastructure fait se comporter des milliers de puces comme une seule machine, et le réseau se scinde en deux. Le câblage scale-up fusionne les puces à l'intérieur du rack : le NVLink de Nvidia permet à chaque GPU de lire la mémoire de ses voisins presque comme la sienne, aujourd'hui plus de trois kilomètres de cuivre par rack, qui se replient dans une carte de la taille d'une table basse avec Rubin Ultra. Le scale-out fait l'inverse entre racks par fibre, avec des transceivers laser convertissant les électrons en lumière et inversement. Le chiffre d'affaires Ethernet de Nvidia a crû d'environ 160 % sur un an avec de nouveaux commutateurs embarqués sur la plateforme Rubin ; le réseau IA de Broadcom a crû presque aussi vite, ses commutateurs phares Tomahawk servent les six clients de puces personnalisées, un premier commutateur 200 térabits est passé en fabrication, et Tomahawk Ultra emmène Ethernet à l'intérieur du rack face au NVLink. Autour d'eux : Arista, qui attend plus de 3,6 milliards de dollars de chiffre d'affaires IA cette année ; Vertiv, portée par les dollars d'alimentation et de refroidissement par rack avec des prévisions relevées sur toute la ligne ; Lumentum et Coherent, chacune soutenue par des investissements de 2 milliards de dollars de Nvidia assortis d'engagements d'achat, avec un chiffre d'affaires de Lumentum doublé en un an. Puis les valeurs que Wall Street couvre à peine : Fabrinet, qui assemble des modules optiques pour Nvidia, Amazon et Cisco avec neuf analystes sur la valeur, et Powell, fabricant d'appareillage de commutation industriel de moins de 7 milliards de dollars avec un carnet de commandes en hausse de 69 % et quatre analystes. La réponse de la vidéo aux craintes sur l'optique co-packagée mérite d'être notée : les ajouts de ports optiques dépassent la consolidation des lasers, donc les lasers continuent de se vendre.

Les modèles et les applications sont le sommet du gâteau, et la concentration est l'histoire. Les modèles figurent parmi les produits les plus coûteux jamais réalisés ; les laboratoires ont besoin de dizaines de milliards juste pour démarrer, et les plus grands brûlent encore du cash. L'échelle est difficile à imaginer : Google traite à lui seul 3,2 quadrillions de tokens par mois, soit environ un milliard de livres par jour, huit fois tout ce que l'humanité a écrit. Les grands laboratoires sont encore privés ; OpenAI et Anthropic ont déposé des dossiers d'introduction en bourse, Anthropic peut-être dès le mois prochain. Les seuls constructeurs de modèles de pointe directement investissables aujourd'hui sont Google et Meta ; Nvidia construit aussi des modèles mais les offre surtout pour vendre des puces. La participation de Microsoft dans OpenAI et celle d'Amazon dans Anthropic comptent aussi, Amazon ayant enregistré plus de 50 milliards de dollars de gains latents le trimestre dernier. Le vrai argent se trouve tout en haut : le moteur publicitaire de Meta, sans doute la plus grande application IA au monde, a fait croître son chiffre d'affaires de 27 % grâce au ciblage IA avec des prix par publicité supérieurs de 12 %, sur une base servant près de la moitié de la planète. La recherche IA de Google touche des milliards d'utilisateurs chaque mois, tandis que la découverte de médicaments, les humanoïdes et les flottes autonomes restent des paris précoces et risqués.

Le plan d'investissement tient en une ligne : détenir deux ou trois gagnants par couche selon les parts de marché, acheter progressivement dans le temps, ignorer le bruit à court terme. La logique : les fonds doivent rester prudents par peur d'un seul mauvais trimestre, alors que les particuliers n'y sont pas tenus. La liste : Constellation, Vistra et GE Vernova pour l'énergie ; Nvidia et Broadcom plus TSMC pour les puces ; Coherent, Lumentum et Fabrinet plus une nouvelle position Powell pour l'infrastructure ; Google et Meta au sommet. Google résume l'argument : en hausse de 45 % en un an, plus du double de l'indice, défiant le réflexe selon lequel les grandes entreprises ne peuvent pas croître. Le verdict final : Wall Street chiffre 7 600 milliards de dollars, les résultats pointent plus haut, la carte est connue, et le travail consiste à détenir les gagnants.