¿Desataron los bancos el bull run por accidente? Chris Giancarlo sobre Clarity y la tokenización

El programa de Paul Barron arranca con un bloque de Proton Mail y da paso a Chris Giancarlo. Presenta su nuevo libro, The New Adventures of CryptoD, previsto en Amazon el 27 de octubre, que retoma el final de su presidencia en la CFTC y atraviesa cuatro años de frialdad bajo la Administración Biden hasta el giro con Trump. El libro reúne notas internas sobre cómo se gestaron los impulsos GENIUS y Clarity y por qué uno avanzó y el otro se estancó. Ese marco lleva rápido la charla al último tropiezo legislativo de Washington.

El punto de entrada es un artículo del Wall Street Journal del fin de semana que señala a Coinbase y a su jefe Brian Armstrong como chivo expiatorio del naufragio de Clarity. Paul Barron pregunta si ese relato es justo. Giancarlo lo ve como un ritual conocido: cuando un proyecto muy cabildeado se hunde, empieza el reparto de culpas. Si estás en la coalición bancaria que combatió el texto, culpar a Coinbase conviene, y si eres un legislador que votó no, la misma historia ayuda. A su juicio la caída depende de mucho más que un ejecutivo. El cierre del ciclo electoral, donde cada lado calcula para su base y prefiere la inacción, pesó tanto como cualquier lobby.

Giancarlo no oculta la decepción pero sostiene que la innovación no se detendrá. El verdadero coste, dice, es que Estados Unidos pierde la oportunidad de liderar la fijación de estándares globales en IOSCO o el Consejo de Estabilidad Financiera. Sin marco federal, los asesores de inversión con deberes fiduciarios, incluidos gestores de fondos de pensiones públicas, avanzarán con cautela. El cuadro no es sombrío. El presidente de la SEC Paul Atkins y Mike Selig en la CFTC han señalado que escribirán reglas para llenar el hueco, abriendo otra vía hacia la certeza. El mercado no se congela por falta de ley; se reorienta hacia la fábrica regulatoria de las agencias.

Uno de los pasajes más filosos enfrenta a bancos e innovación. Giancarlo recuerda cómo los bancos estadounidenses combatieron en Washington los cajeros, los chips en tarjetas y la banca sucursalista, a menudo con éxito. Tres a cuatro años después, cuando los competidores adoptaron esas herramientas, los mismos bancos tuvieron que rectificar. Lee el presente como una repetición. Una victoria a corto plazo en el Congreso se paga con llegar tarde. Aunque la tecnología se frene por ley, avanzará sobre el terreno y los bancos tendrán que alcanzar de nuevo.

Si ese pulso encendió sin querer un mercado alcista es la siguiente pregunta. Giancarlo es prudente pero observa la cinta al alza. Bitcoin amaneció firme y el derrame hacia valores conexos es visible. Llama la atención que muchos participantes ya veían Clarity como defectuoso. Voces, incluido un ex presidente de la CFTC, lo han tildado de problemático, al punto de que para una parte del mercado, sin ley es mejor que una mala ley. Ese alivio explica parte del apetito renovado.

El bloque de acciones tokenizadas eleva el listón técnico. Está en juego una exención de innovación de la SEC y una condición para los tokens de plataforma: operar un contrato inteligente público y auditable en un registro sin permiso y suspender el token cuando el subyacente se suspende. Paul Barron recuerda unas cuarenta suspensiones en GameStop en enero de ese año, un mecanismo común en mercados tradicionales. En Ethereum o Bitcoin la suspensión simplemente no existe, lo que complica el diseño. Giancarlo admite que el punto ha sido poco discutido y atañe tanto a la estructura de mercado como a la tecnología.

Eso abre un paréntesis Reg NMS. Giancarlo recuerda que Paul Atkins votó contra Reg NMS como comisionado, viéndolo como una intervención desmedida para un problema casi inexistente, y mantiene esa lectura. Hoy en la presidencia, Atkins busca simplificar lo que Reg NMS legó. Al mismo tiempo la Casa Blanca quiere repatriar venues offshore como Hyperliquid. El borrador publicado la semana pasada se lee como un prototipo de compromiso entre esas presiones. Giancarlo espera comentarios amplios y revisiones antes de una versión final, pero la dirección está marcada.

El capítulo del Congreso, dice, está cerrado por ahora. Clarity está muerto para esta legislatura, un diagnóstico que dice llevar meses mientras la industria se dejó llevar por el optimismo y descuidó detalles. Lo que sigue es pilotado por agencias: Atkins y Selig redactarán reglas, recogerán aportes y construirán un expediente durable que un futuro Congreso podrá codificar con más tino. Su frase más contundente cae aquí: si ni la era Gensler pudo matar esta ola, un bache legislativo tampoco podrá. Describe el movimiento como lo que internet hizo con la información y las redes sociales, ahora aplicado al dinero y las finanzas, sin vuelta atrás.

El prisma generacional es la columna vertebral de la entrevista. Giancarlo describe la gran transferencia de riqueza como un cambio en la forma de invertir. Una generación de padres que conoció el mercado vía corredores y extractos deja paso a una cohorte que comercia tokens de juego desde los dieciséis y espera liquidación instantánea. Esa cohorte entra no solo en sus años de inversión sino en sus años de gobierno, de la presidencia de la Fed al Senado y a los sillones de la SEC y la CFTC. El talento que entra en Fidelity, BlackRock y JPMorgan ya lleva esas expectativas a la institución. Por eso ve el tiempo a favor de los constructores.

Sostiene que el argumento más potente para la tokenización viene del lado emisor y usa su experiencia en GFI Group. Dirigir una financiera cotizada hace veinte años era penar para conocer siquiera el veinte a treinta por ciento de los accionistas, con la mayoría de acciones a nombre de intermediarios y la comunicación vía ellos. Con instrumentos tokenizados un emisor podría conocer directamente a sus tenedores y ofrecer registro, ventajas o comunicación dirigida. Esboza un caso Macy's: un usuario de stablecoin de Macy's podría obtener descuento o acceso anticipado a rebajas que un pago con Visa no permite, y la misma lógica podría extenderse a la tenencia de acciones.

Los ejemplos de campo se suceden. La red de tokenización instantánea de Alpaca para acciones Ondo permite a instituciones autorizadas acuñar exposición tokenizada contra títulos ya en custodia. La cesta Mag 7X de Bitwise se promociona con un rendimiento adicional sobre cada dólar, productos análogos de Glider usan el mismo lenguaje. Clinosaurs, nacido como NFT meme, asignando quince por ciento del capital de marca a su comunidad, muestra cómo los airdrops y la economía de fidelización se filtran en la cultura bursátil. La idea de que Starbucks, McDonald's o Tesla conviertan puntos de fidelidad en fracciones de acciones encaja en el mismo patrón. Giancarlo apunta que una SEC liderada por Elizabeth Warren habría sido dura con esos híbridos, mientras que una SEC liderada por Paul Atkins dejaría primero emerger los beneficios antes de trazar barandas.

El choque en directo entre CME y la CFTC también ocupa espacio. Se repasan clips picantes entre Terry Duffy y Mike Selig. Giancarlo, que conoce a Duffy hace veinte años, lo describe como un negociador peleón del sur de Chicago que defiende a sus accionistas por deber más que por animosidad, y dice que Selig no es menos duro pese a su juventud. Revela que posee acciones de CME por transparencia. Espera que la innovación siga su marcha y que CME encuentre su carril. En mercados de predicción el contraste Kalshi frente a Polymarket es ilustrativo. Polymarket nació como un sistema operativo donde cualquiera crea mercados, aspirando a la descentralización, mientras Kalshi nació para ser conforme desde el primer día y por tanto más centralizado. Hoy Polymarket opera tanto un venue descentralizado offshore como un venue centralizado onshore vía una bolsa adquirida, mientras Kalshi opera una única pila en EE. UU. La licencia de mercado de contratos designado de la CFTC, con más de ciento cincuenta campos desde ciberseguridad a gestión de tesorería, antes tomaba años y hoy toma unos nueve meses, con lanzamientos de productos en veinticuatro horas.

El cierre mira adelante y a la privacidad. DTCC prevé abrir nombres del Russell 1000 a la tokenización en la red Canton en octubre. Giancarlo dice conocer bien Canton, una capa uno construida durante una década, con pruebas prototipo maduras, y anticipa un despliegue fluido bajo una DTCC que elogia como adelantada desde los setenta. La apuesta es la eficiencia de colateral y un mejor uso, llamada a impulsar actividad en vez de cavar fosos. Los doscientos millones de operaciones spot DEX en Solana superando los ciento ochenta y nueve millones del NYSE se presentan como correo electrónico frente a correo postal: no un reemplazo súbito sino una dirección clara, evolución más que revolución, con instituciones necesitando certeza y avanzando gradualmente. El último giro es la filtración de Revolut, con pasaportes y selfies vertidos a diario desde una de las mayores firmas financieras de Europa, llamada a empeorar con ataques con IA. Giancarlo ve en el AML analógico y la Bank Secrecy Act el mayor freno a la innovación financiera, una arquitectura de vigilancia que almacena y luego filtra. Citando la Carta Magna, propone reequilibrar: el Estado podría ser un nodo que observe tráfico anonimizado en busca de patrones y solo levante el anonimato con causa probable y control judicial. Sin ese giro, advierte, una generación que ve sus datos como superficie de ataque simplemente se deslizará hacia las sombras.