¿Cuánto durará la corrección de las memorias? El CEO de Phison sobre el superciclo de la IA y el cisne negro de YMTC

En el episodio 68 de «Off-Duty International Line» de The Storm Media, el conductor Lu Yi-chen recibe a K.S. Pua (Pan Jiancheng en chino), CEO de Phison Electronics, y le hace la pregunta que ronda la cabeza de todo comprador de memorias en 2026: ¿cuánto puede durar la corrección de los precios de las memorias en ascenso — es un techo duradero o una pausa saludable dentro de un superciclo? Con Yangtze Memory (YMTC) expandiéndose agresivamente en el trasfondo como potencial cisne negro, la respuesta importa tanto para los inversores como para los compradores de hardware.

¿Corrección o inversión de tendencia?

El marco de Pua rompe el guion clásico del ciclo. Sostiene que la demanda de memorias se ha desacoplado de los envíos de PC y teléfonos y ahora está ligada a la demanda que la propia IA crea — como necesitar más gasolineras cuando el tráfico explota. Las cargas de inferencia de chatbots, sistemas de recomendación y agentes empresariales generan billones de tokens cada segundo; esos tokens se mantienen en DRAM (memoria de trabajo) y luego se persisten en NAND (almacenamiento no volátil). Desde esta óptica, una corrección de precios a corto plazo no borra un déficit estructural: es una toma de ganancias dentro de una rally alcista.

Las cifras de 2026 de Phison respaldan la tesis. La empresa registró unos ingresos récord de 67.888 millones de dólares taiwaneses en el segundo trimestre y un BPA de 118,57 NT$, impulsados menos por las ventas unitarias de chips controladores y más por un giro hacia plataformas de almacenamiento para IA. Su transformación «Phison 3.0» es un salto de proveedor de componentes a socio de sistemas: SSD empresariales, expansión de memoria aiDAPTIV, una plataforma de datos de IA y capas de software. Cuando Pua habla de precios, también describe la migración de su propio modelo de negocio.

La aritmética del superciclo: 146.000 millones de dólares siguen sin bastar

¿Por qué el superciclo (un tramo plurianual en el que la demanda supera la oferta y los precios se mantienen altos) sigue extendiéndose? Deloitte proyecta un CAPEX combinado de 146.000 millones de dólares para Samsung, SK hynix y Micron en 2027 — 3,4 veces los 43.000 millones de hace tres años — pero la nueva oferta no alcanzará volumen hasta 2029-2030, ya que las fábricas tardan de 3 a 5 años en escalar. Mientras tanto, el capex de los hiperescaladores se dirige a 1,14 billones de dólares en 2027, con unos 410.000 millones destinados a compras de memorias. La demanda supera la capacidad de construcción, y como dijo el ejecutivo de SK hynix Kwak Noh-jung a Reuters: «2027 podría ser el peor año de oferta en la historia de la industria; la demanda superará la capacidad incluso después de 2030».

Las señales de precios lo confirman. Semianalysis espera que los precios de la DRAM se más que dupliquen en 2026 y sigan subiendo a doble dígito en 2027, con tensión estructural en la memoria de alto ancho de banda (HBM — la memoria ultrarrápida apilada junto a los aceleradores de IA) hasta 2027. El boletín de septiembre de TrendForce aún ve precios contractuales de NAND al alza. El diferencial spot-contrato se está ampliando — cuando el precio al contado corre por delante del precio mayorista, los precios contractuales terminan alcanzándolo. La corrección es un ajuste retrasado, no una inversión de tendencia.

YMTC: del tercer puesto a una oportunidad de ser el número uno

La segunda mitad del programa se centra en el cisne negro: Yangtze Memory Technologies Corp. (YMTC). La firma de Wuhan, único fabricante de NAND de China, capturó alrededor del 14 % de los envíos mundiales de NAND en el segundo trimestre de 2026 según Counterpoint, superando a Kioxia por el tercer puesto (Samsung ~25 %, SK hynix+Solidigm ~22 %), pese a un mix aún volcado al consumidor que la deja quinta por ingresos. En lo tecnológico, produce en masa NAND 3D de 267 capas sobre su arquitectura propietaria Xtacking 4.0 y desarrolla generaciones de más de 300 capas.

Su plan de capacidad es agresivo. Omdia prevé que la producción de obleas de YMTC pase de 2,01 millones en 2026 a 2,496 millones en 2027 — un salto de +486.000 obleas — mientras Samsung y SK hynix añaden apenas unas 75.000 cada una. La fab 3 de Wuhan inicia su operación a fin de año y escala por completo en 2027. En una ventana en la que los incumbentes no pueden abrir nuevas salas limpias de NAND a gran escala hasta 2028, YMTC es el único actor que añade oferta incremental significativa, lo que podría suavizar los precios spot tras cubrir la demanda doméstica.

La financiación está a la altura de la ambición. YMTC completó en agosto la asesoría previa a su salida a bolsa para un listado en el STAR de Shanghái que apunta a unos 4.900 millones de dólares, con rumores de mercado de una valoración posterior superior a 1 billón de yuanes. Su informe del primer trimestre mostró 47.000 millones de yuanes de ingresos y 33.000 millones de yuanes de beneficio neto — más del doble del total de todo el año pasado — con una utilización de las fábricas cercana al 98 % y un margen bruto del 84,23 % en chips de almacenamiento frente al 70,29 % en SSD. Los fondos están destinados a capacidad e I+D, y la dirección ha dicho a los inversores que apunta al primer puesto mundial de NAND para finales de 2027.

Lo que espera el mercado: ¿aflojamiento a finales de 2027?

¿Ese cisne negro hará realmente caer los precios? El consenso está dividido. TrendForce sostiene que, a diferencia de la DRAM, la oferta de NAND se aflojará desde el segundo semestre de 2027 y la presión sobre los precios se intensificará — nueva capacidad de YMTC más una demanda débil de electrónica de consumo. Chosun Biz y BusinessKorea destacan el giro del mix de YMTC hacia los SSD empresariales: en el segundo trimestre de 2026, los eSSD fueron el 48 % de los bits de NAND enviados, frente al 26 % de un año antes. Si YMTC se lleva una porción mayor de ese pastel de alto valor, la competencia se vuelve tecnológica, no solo de precios. La nota de Morgan Stanley sobre el superciclo toma el lado contrario: los centros de datos de IA son los compradores menos sensibles al precio — contratos de DRAM para servidores del cuarto trimestre con subidas cercanas al 70 %, NAND al 20-30 % — tratan la memoria como un activo estratégico imprescindible.

La lectura equilibrada de Pua es que la corrección de 2026 no significa que el ciclo largo haya terminado; es una digestión sana de una carrera implacable. La verdadera prueba llegará a finales de 2027. Si el rendimiento del escalado de YMTC en Wuhan es bueno, podría aparecer un excedente de NAND de corta duración a finales de 2027 — pero no resolvería la escasez estructural de HBM y DRAM de alto rendimiento, y el acceso de YMTC a las herramientas de litografía más avanzadas sigue limitado por las restricciones de la lista de entidades de EE. UU. Como dijo Pua a Nikkei, sería insano que los precios siguieran disparándose sin control, y las primas insostenibles, como un motor sobrecalentado, podrían ahogar la demanda.

Tres señales a vigilar quedan claras en la práctica: 1) la curva de rendimiento de la fab 3 de Wuhan y el mix de SSD empresariales de YMTC — a qué velocidad pasa de NAND de consumo a NAND empresarial, 2) el calendario de salas limpias de Pyeongtaek P5 de Samsung/SK hynix — si la nueva oferta de NAND se desliza de verdad a 2028, 3) los contratos plurianuales de los hiperescaladores — la divulgación de Samsung sobre «solicitudes de contratos plurianuales para infraestructura de IA a gran escala más allá de 2029» es reveladora. Para los compradores a corto plazo, la corrección es una ventana de compra; para los constructores de infraestructura de IA a medio plazo, la memoria sigue siendo un cuello de botella estratégico cuya participación en el gasto total no deja de crecer. La corrección es corta; el superciclo es largo — YMTC podría cambiar no el nivel de precios, sino quién tiene derecho a jugar la partida larga.