Action au Plus Bas, Activité au Plus Haut : Valorisation SoFi et Thèse SoFiUSD

Quand une action perd 39 pour cent en un an pour finir à 15,77 dollars, toute la salle se pose la même question : piège à bon marché ou machine à composer que le marché refuse de voir. Sur la même période, le revenu net ajusté de la société a progressé de 40 pour cent à 1,21 milliard de dollars, avec un onzième trimestre profitable d'affilée. La thèse d'ouverture de l'orateur est directe : l'action et l'entreprise sont deux choses différentes, et ici l'entreprise court loin devant son cours.

Appliquer la mauvaise grille de valorisation est l'erreur la plus fréquente sur ce dossier. À travers un multiple bancaire, tout paraît cher, alors que la société a signé un score de règle des 40 à 70 sur un seul trimestre et devrait accroître son bénéfice de 75 pour cent en deux ans, quand les grandes banques restent à un chiffre ou dans les vingt pour cent. Ce profil de croissance place l'entreprise dans le camp des fintechs, avec une rentabilité déjà démontrée là où la plupart des jeunes pousses du secteur perdent encore de l'argent ; c'est ce mélange rare qui justifierait, selon l'orateur, une tout autre grille de lecture.

L'écart entre le cours et l'entreprise

Robinhood est retenu comme le comparable le plus proche, et les chiffres frappent au premier regard : SoFi se traite autour de 19,2 fois le bénéfice attendu de 82 cents quand Robinhood porte un multiple de 38,3 fois. Corrigé de la croissance, le ratio PEG ressort à 0,59 contre 1,33 chez le rival, si bien que le marché demande moitié prix pour la société dont la croissance attendue est la plus rapide. L'orateur pousse le calcul : appliquer le même multiple porterait le cours vers 31 dollars, soit le plus haut d'un an du titre, tandis que l'estimation de la place pour 2028 reste environ 7 pour cent sous l'objectif de 7,89 milliards affiché par la direction.

SoFiUSD et la poussée vers la banque aux entreprises

Le deuxième acte se joue hors du crédit aux particuliers, dans un domaine que le marché ne valorise quasiment pas. SoFiUSD se présente comme le premier stablecoin émis par une banque à charte nationale sur une chaîne publique sans permission, lancé au dernier trimestre de 2025 ; il s'échange un pour un contre le dollar et serait adossé, selon la société, à du numéraire détenu auprès de la banque centrale. Environ 300 millions circulaient à la fin du deuxième trimestre, et le pôle banque aux entreprises a commencé à traiter sur son propre réseau d'échange, permettant aux sociétés clientes de déplacer des fonds en temps réel à toute heure. L'ouverture au grand public suit : le produit devient accessible à l'ensemble des membres dans l'application, avec des dépôts tokenisés rémunérés en préparation.

L'étape la plus concrète est arrivée côté cartes : après le partenariat de mars 2026, le règlement en stablecoin est devenu opérationnel sur tout le programme de cartes de la banque le 22 septembre, avec plus de 25 milliards de dollars de volume annualisé en ligne de mire. Le détail qui compte, c'est que les commerçants ne détiennent ni stablecoins ni infrastructure nouvelle ; le règlement arrive instantanément sur un compte bancaire via la banque aux entreprises et se convertit en espèces à toute heure sans frais. La société dit en outre discuter activement avec de grands distributeurs et plateformes technologiques, tandis que les paiements transfrontaliers et les transferts d'argent figurent comme prochaine étape.

Côté adoption, la société dispose de quatre canaux de distribution distincts : les bourses crypto et teneurs de marché en quête de dollars sur chaîne, le réseau de cartes qui vient d'être décrit, les clients existants d'une plateforme technologique desservant plus de 134 millions de comptes, et le recrutement direct d'entreprises. La force de cette liste, c'est que le produit se branche sur une distribution déjà possédée, à l'inverse d'une jeune pousse en quête de ses premiers clients ; la banque, la technologie et les relations d'affaires sont déjà sur la table. L'enthousiasme de l'orateur se nourrit exactement de cela : arriver premier en acteur licencié raccourcit des années de construction de confiance.

Parlons le langage des chiffres, en gardant en tête qu'il s'agit d'illustrations de l'orateur et non d'une guidance de la société. Cinq milliards de dollars de réserves rémunérés à 3,8 pour cent produisent 190 millions de dollars d'intérêts bruts par an ; en partager 1,8 point avec les partenaires pour encourager l'adoption laisse à la société un rendement de 2 pour cent. Avec les mêmes hypothèses, cinq milliards d'encours moyens signifient 100 millions par an, vingt-cinq milliards 500 millions et cinquante milliards un milliard ; rapportés aux quelque 825 millions de bénéfice net ajusté guidés pour 2026, ces ordres de grandeur deviennent lisibles.

L'économie des réserves et la force silencieuse du bilan

Une distinction ne doit pas être manquée ici : les encours de réserves et le volume annuel de paiements ne sont pas la même chose, car le même dollar peut régler de nombreuses transactions en un an. Un programme de cartes de 25 milliards ne crée donc pas automatiquement 25 milliards de réserves, et passer des 300 millions en circulation au deuxième trimestre à des encours de plusieurs milliards exigera une adoption considérable. Le rendement flotte aussi avec les taux courts ; s'ils baissent, la marge sur réserves se resserre. L'autre face de la médaille, c'est la licence bancaire : la société peut loger le numéraire des réserves directement sur son compte principal auprès de la banque centrale et en toucher les intérêts, ce qu'aucun rival sans licence ne peut faire. Ajoutez abonnements, commissions de transactions et revenus de négoce, et plusieurs voies de monétisation subsistent même avec un partage généreux.

Les gros titres du deuxième trimestre montrent que le cœur de métier peut financer ces ambitions : 1,2 milliard de revenu net, 358 millions d'excédent brut ajusté à 30 pour cent de marge, 157 millions de bénéfice net et 12 cents par action. L'excédent brut a été multiplié par environ deux et demi en deux ans pendant que la marge passait de 25 à 30 pour cent, avec une croissance du revenu jamais interrompue d'un trimestre à l'autre. La guidance du reste de l'année a aussi été relevée : la fourchette de revenus passe à 4,75-4,85 milliards tandis qu'environ 1,6 milliard d'excédent et les 60 cents de bénéfice sont maintenus ; conserver l'objectif de bénéfice en relevant l'hypothèse d'impôt vers les vingt pour cent signifie que l'activité avant impôt court devant le plan initial.

Croissance des membres, dépôts et discipline du crédit

La valeur monétaire de la licence bancaire se lit dans le tableau des dépôts : 5,3 milliards ajoutés en un seul trimestre pour atteindre 45,5 milliards, soit désormais 93 pour cent du financement. La direction chiffre l'économie réalisée à environ 713 millions par an face aux financements hors dépôts ; le coût des ressources baisse pendant que la marge nette d'intérêts monte à 5,98 pour cent. Le côté capital est confortable lui aussi : le ratio de fonds propres durs à 18,7 pour cent et le ratio de levier à 16,5 pour cent dépassent largement les minimums. La valeur comptable tangible a crû de 226 millions sur le trimestre à 9,5 milliards, soit 7,34 dollars par action ; une partie de la hausse annuelle de 56 pour cent vient d'actions nouvelles, mais le rythme d'accumulation impressionne.

Le côté membres raconte comment une plateforme est censée composer : 1,1 million de membres et 2,2 millions de produits ajoutés sur le trimestre, la première fois que la croissance des produits double celle des membres. Avec 15,8 millions de membres et 24,4 millions de produits, le ratio atteint 1,54 produit par membre et 51 pour cent des nouveautés viennent de membres existants. Les revenus de commissions atteignent 472 millions, soit 39 pour cent du revenu, l'activité de plateforme de prêts sans capital continue de s'étendre et les originations totales touchent un record de 14,8 milliards. La qualité du crédit est l'assurance de l'histoire : le taux de pertes sur prêts personnels recule à 2,62 pour cent, le client moyen garde un profil à 742 points et les générations récentes de prêts battent la cohorte 2017 depuis huit trimestres consécutifs.