Xiaomi Hissesi Yarı Fiyatına Düştü: Sven Carlin'e Göre Değer mi, Değer Tuzağı mı?

Carlin, Asya hisselerini tararken gözün Xiaomi'ye takılmamasının imkânsız olduğunu söylüyor. Şirket akıllı telefonların yanı sıra yapay zekâ destekli nesnelerin interneti cihazlarında ve elektrikli araçlarda da var. Buna rağmen hisse fiyatı zirvesinin yaklaşık yüzde 50 altında işlem görüyor. İşte bu makas, videonun çıkış noktası.

Operasyon tarafında tablo ilk bakışta sağlam duruyor. Xiaomi küresel akıllı telefon pazarında ikinci ile dördüncü sıra arasında gidip geliyor ve ortalama satış fiyatını yaklaşık yüzde 25 artırmayı başarmış. Ancak bellek çipi fiyatlarındaki sert yükseliş marjları kemiriyor. Şirket yönetimi 2026 için bellek tedarikini güvenceye aldığını söylese de ek maliyetin bir kısmı fiyatlara çoktan yansımış durumda.

Videonun en dikkat çekici bölümü yatırım ölçeği: Xiaomi yapay zekâ ve yeni girişimlere yaklaşık 40 milyar RMB, yani 6 milyar dolar civarında kaynak ayırıyor. Carlin bunun bir Asya şirketi için Tesla ölçeğinde bir harcama olduğunu vurguluyor. İş modelindeki benzerlik de cabası: donanım, yazılım, araç ve robotik aynı çatı altında. Şirketin piyasa değeri ise 32 milyar dolar civarında seyrediyor.

Buradan Tesla kıyasına geçiyor ve tonu bilerek abartıyor: 1,1 trilyon dolar değer biçilen Tesla çarpanlarıyla Xiaomi 3 ila 5 trilyon dolar ederdi. Hatta Elon Musk'a takılıyor: şirketi 40 milyara alıp 3 trilyona yeniden fiyatla, aradaki farkı cebe at. Şaka bir yana, verdiği mesaj ciddi: piyasada aynı hikâyeye iki ayrı uçta fiyat biçiliyor.

Yapay zekâ tarafında Carlin karamsar bir noktaya parmak basıyor: herkesin bir yapay zekâ asistanı var, rekabet kızışıyor ve fiyat savaşı kapıda. Ona göre yapay zekâ hayatımızı değiştirecek ama yatırımların geri dönüşü kötü olacak. Yani ortada bir teknoloji balonu değil, bir yatırım balonu var. Kendisi 30 milyar dolar ciro üretip kârlılık için uğraşırken, bu ölçeğe yaklaşamamış girişimlere milyarlarca dolar değer biçilmesini sorguluyor.

Donanım cephesinde tablo karışık: küresel kullanıcı tabanı büyümeye devam ediyor, tablet ve giyilebilir cihazlar iyi gidiyor. Yine de Carlin net konuşuyor: Xiaomi ne kadar uğraşırsa uğraşsın Apple değil. Prim fiyat koyamayan bir üretici için sıradanlaşan ürün, marj baskısı demek. Akıllı telefon gelirlerindeki gerileme de bunu doğruluyor.

Elektrikli araç tarafı hikâyenin parlayan yüzü: SU7 sedan 500 bin kümülatif teslimatı aştı, YU7 SUV dahil toplam 760 bin adede ulaşıldı. Nisan ayında 30 binin üzerinde araç teslim edildi ve SU7, Çin'de 200 bin yuan üzeri saf elektrikli segmentte yarıyıl lideri oldu. Ama madalyonun öbür yüzü var: elektrikli araç birimi 2026'nın ikinci çeyreğinde de zarar yazdı. Carlin ikinci el piyasasından bir not düşüyor: bir yaşındaki elektrikli araçta yüzde 25, üç yaşında düşük kilometreli araçta yüzde 50 değer kaybı görmüş. Ona göre asıl değer fırsatı galeride değil, ikinci el pazarında olabilir.

Finansallar videonun temkinli tonunu besliyor: yıllarca süren büyümenin ardından gelirde ilk gerileme, net kârda sert düşüş. 2026 ilk çeyrekte kâr, bellek maliyetleri yüzünden yüzde 43 eridi. Akıllı telefon brüt marjı ikinci çeyrekte yüzde 8,5'e indi. Şirket bir yandan hisse geri alımı yaparken diğer yandan yapay zekâ yatırımları için yeni hisse çıkarmış. Carlin geri alımı beğeniyor, sulandırmayı beğenmiyor. F/K 19 ona göre adil bir fiyat; kelepir değil. Bir çeyreklik normalleşmeyle bu oranın 25'e çıkabileceğini hesaplıyor.

Apple kıyası videonun değer yatırımcılığı dersini veriyor: Apple F/K 36 ile işlem görüyor, Xiaomi 19. Carlin 2016'da Apple'ı F/K 9 iken alım önerdiğini hatırlatıyor; sonraki hisse bölünmeleri fiyatı değiştirdi ama ders aynı: büyük şirketler bile zaman zaman tek haneli çarpanlara düşer. Tencent 15, Prosus 9 çarpanında. Yani acele etmeye gerek yok; bekleyen, fırsatı hep bulur.

Son bölümde analist beklentileri masaya yatıyor: DBS gibi kurumlar duraklama yılının ardından yüzde 20 büyüme ve ileriye dönük F/K 25 ile hedef fiyat verip al diyor. Piyasa fikir birliği de al yönünde, ortalama hedef hisseye yüzde 40'ın üzerinde potansiyel biçiyor. Carlin buna ihtiyatla yaklaşıyor: bu senaryo, gerçek bir kriz çıkana kadar işler. Asya'da sert bir sarsıntı yaşanırsa ava çıkacağı yer tek haneli çarpanlar olur. O güne kadar planı net: kenardan izle, vaat değil gerçekleşen nakit akışı satın al.